St. Louis-i közgazdászok azt kérdezik, hogy a Nagy Mérséklődésnek vége-e

Szerencsére a fogyasztói árindex az Egyesült Államokban csökkenő tendenciát mutat, és még júniusban elérte a 9%-ot éves szinten.

Az alapvető fogyasztói árindex majdnem elérte a 7%-ot szeptemberben, ami még mindig megdöbbentő.

Gyors híreket, gyors tippeket és piaci elemzéseket keres?

Iratkozzon fel még ma az Invezz hírlevelére.

A decemberi fő fogyasztói árindex éves szinten 6.5% volt, ami megfelel a legtöbb piaci elemző várakozásának. 

Ez volt az első 7% alatti nyomat 2021 novembere óta, és mérséklődött a múlt havi 7.1%-ról.

Core CPI (nem élelmiszer, nemenergia) 6 júniusa óta először lépett 2022% alatti területre, és éves szinten 5.7% volt.

Hónapról hónapra a fogyasztói árindex valójában -0.1%-ra esett, míg az alapérték 0.3%-ra emelkedett az előző kiadás 0.2%-áról.

A lélektani 7%-os szint átlépésével a piac szinte egyöntetű volt abban a hitben, hogy a Fed még ebben a hónapban a hagyományos 25 bázispontra fogja mérsékelni kamatemelésének mértékét.  

Öt perccel a CPI megjelenése előtt a CME FedWatch eszköz azt mutatta, hogy a következő találkozón 25% volt a 77.3 bázispontos emelkedés esélye.

Nem sokkal a megjelenés után ez az arány 97.2%-ra emelkedett, bár mostanra valamelyest 91%-ra csökkent.

Vége a Nagy Mérsékletnek?

Michael McCracken és Trần Khánh Ngân, a Federal Reserve Bank of St. Louis egy érdekes könyvet írt papír az infláció jövőjéről.

Egy korábbi darab Invezz megjegyezte, hogy a közelmúltban gazdasági A történelem során két alkalommal fordult elő, hogy a fogyasztói árindex 8%-os fölé emelkedett az Egyesült Államokban.

Mindkét esetben infláció megtagadta sietve beletörődni,

A hetvenes-nyolcvanas években az USA fogyasztói árinflációja két alkalommal is meghaladta a 8%-ot. Először is, 1973 és 1975 között 8% felett maradt 23 egymást követő hónapon keresztül. A második esetben, 1978 és 1982 között, ez 41 egymást követő hónapig tartott.

Ezzel szemben, bár mind a főoldali, mind az alapvető fogyasztói árindex négy évtizedes csúcsot ért el 2022-ben, az ilyen ördögi inflációt sokkal gyorsabb ütemben sikerült „szabályozni”, mint a korábbi esetekben.

Nagyrészt a Fed rendkívüli kamatemelési hulláma (amelyről egy cikk olvasható itt).

De a nagy kérdés az, hogy ha az infláció szédítő szintje ilyen sokáig ilyen magas maradhat, mi lesz ezúttal?

A fogyasztói árindex továbbra is gyorsan csökken a hosszú távú átlagára, vagy a folyamatosan magas infláció nagyon sötét napjai elé nézünk?

Két valóság

Az USA közelmúltbeli gazdaságtörténete nagyjából két részre osztható.

Az első a Bretton Woods utáni időszak (és a második világháború vége) 1945 és 1983 között. Ebben az időszakban az infláció általában magas és ingadozó volt.

1983 után vagy azt követően az infláció sokkal visszafogottabb és korlátozottabb volt.  

Ezt az időszakot „a nagy mérséklődésnek” nevezik.

Persze a GFC után ez a különbség még markánsabb volt.

Számos oka lehet annak, hogy ez az elmozdulás az 1980-as években következhetett be.

A fő tényező valószínűleg a munkaerő globalizációja volt.

Az amerikai vállalatok rendelkezésére álló munkaerő-állomány hirtelen megsokszorozódott, és más országokból magasan képzett munkaerő lépett be az Egyesült Államok piacára, gyakran kedvezményesen.

Ez csökkentette az amerikai munkások bérét, és viszont egy új makrogazdasági korszakot nyitott meg, ahol az infláció sokkal jobban kezelhetővé vált.

A fejlett országokban, például az Egyesült Államokban a munkavállalók javadalmazása nagy szerepet játszik az inflációs trendek meghatározásában.

A Federal Reserve megjegyzi, hogy ebben az időszakban,

…(a) a gyártásról a szolgáltatásokra való áttérés általában csökkenti a volatilitást… az információs technológia és a kommunikáció fejlődése lehetővé tehette a cégek számára, hogy hatékonyabban termeljenek és hatékonyabban ellenőrizzék termelési folyamataikat… Számos iparág deregulációja hozzájárulhatott a rugalmasság növekedéséhez. Ez lehetővé teszi a gazdaság számára, hogy gördülékenyebben alkalmazkodjon a különféle sokkokhoz, ami nagyobb stabilitást eredményez.

A matek

A szerzők a Munkaügyi Statisztikai Hivatal (BLS) és a Bureau of Economic Analysis (BEA) adatait vizsgálták, hogy megértsék, hogyan változott az inflációs dinamika a nagy mérséklődés kezdete előtti időszakhoz képest.

Ehhez kiszámolták az infláció négy mérőszámának – CPI, core CPI, PCE és core PCE – idősorai közötti autokorrelációt.

Egyszerűen fogalmazva, azt tesztelték, hogy van-e kapcsolat az egyik bemenet (mondjuk a CPI) és önmaga késleltetett változata között, vagyis hogy a bemenetekre hatással vannak-e a múltbeli értékeik, és ha igen, milyen mértékben és meddig.

Az első grafikon a négy változó közötti kapcsolatot 1960-tól 1983-ig követi, és a hozzájuk tartozó késleltetett értékeket 2 éven keresztül.

Mind a négy mérőszám meglehetősen szorosan össze van foglalva, és azt jelenti, hogy mindegyiket nagyjából hasonló nagyságrendű időbeli lemaradásuk befolyásolja.

Kezdetben (vagyis egy-két hónap múlva) mindegyik nagy függést mutat a korábban rögzített inflációs értékektől.

24 hónap után is elég erős a korreláció az egyes mutatók lemaradásaival, ami arra utal, hogy az egyes mutatók lendülete továbbra is fennmaradt, és nagymértékben befolyásolja a sorozattörténetük.

Ilyen környezetben, ha az infláció magas, az hosszú ideig az is marad.

Az 1983 utáni sorozat drámaian más képet mutat.

Bár az alapvető mérések még 24 hónap után is erős késleltetést mutatnak, a fő (nem alapvető) mérőszámok autokorrelációs együtthatói meredek csökkenést mutatnak, ami arra utal, hogy a vonatkozó sorozatok előzményei jelentősen felhígultak.

Ennek következtében az infláció, különösen a főcímben, sokkal kisebb valószínűséggel maradt fenn az 1983 utáni időszakban, mint korábban.

A szerzők megjegyzik,

Bár kevésbé nyilvánvaló, ez igaz az alapvető mérésekre is: Ugyanabban a horizontban az alapvető CPI és PCE autokorrelációs együtthatói általában valamivel magasabbak a Nagy Mérséklés előtti időszakban, mint a Nagy Mérséklés alatt.

Tekintettel az elmúlt egy év kaotikus inflációs pályájára, a szerzők úgy érvelnek, hogy fennáll annak a lehetősége, hogy a Nagy Mérséklődésről egy 1980-as évek előtti környezetbe, azaz a tartósabb infláció irányába térünk át.

Ha igen, az nagyon rossz hír lenne a háztartási portfóliók és a szélesebb pénzügyi biztonság szempontjából.

Mi következik?

Az egyik legnagyobb különbség az 1980-as évek és napjaink között a protekcionizmus meredek emelkedése.

Az országok egyre inkább befelé tekintenek, vagy szorosan összefüggő regionális hálózatokat ápolnak, hogy teljesítsék ellátási láncaik követelményeit, és biztonsági hálót építsenek ki.

A globálisan rendelkezésre álló munkaerő-állomány meredek csökkenése minden bizonnyal inflációt okoz, különösen az olyan országokban, mint az Egyesült Államok.

Ennek az aggodalomnak a nagy része abból a sebezhetőségből is ered, amely a dollár és a súlyos árat, amelyet az ázsiai tigriseknek kellett fizetniük az 1997-es válság során. 

A közeljövőben továbbra is fennáll a fordulat kockázata, és továbbra is a geopolitikai megfontolások fenyegetik a fejüket.

Mivel a Fed hitelessége a legfontosabb, narratívájuk bármilyen gyengesége ismét megnöveli az inflációs nyomást.