A japán „Frankenstein” bekapcsolja a 3. számú gazdaságot

Ki tudta, hogy a globális befektetők ilyen egyszerűek? Még a Bank of Japan kormányzója, Haruhiko Kuroda is felteszi a kérdést, mivel a piacok fogadásai szerint hirtelen Jerome Powell tokiói változata lesz.

Végül is Kuroda csak annyit tett, hogy a lehető legapróbb gesztusokat megtette a BOJ rendkívül laza politikájával kapcsolatban. Csapata megváltoztatta a hozamgörbe álláspontját, hogy a 10 éves kötvényhozamok 0.5% körüli szintre emelkedjenek, ami a korábbi felső határ duplája.

Ami azonban nem változott Tokióban, az a mögöttes gazdasági feltételek, amelyek nem azt kiabálják, hogy „emelje meg a kamatokat, kérem!” A bérek továbbra is egyenletesek, annak ellenére, hogy Japán az elmúlt 40 év leggyorsabb inflációját importálja. Japán exportra támaszkodó modellje az ösztönző árfolyamon alapul. Tehát az ötlet, hogy a BOJ lesz szigorítás hamarosan, vagy akár jelentős mértékben „elkeskenyedik”, figyelmen kívül hagyja a nagyobb képet.

És akkor ott van Tokió „Frankenstein” problémája.

A harmadik legnagyobb gazdaságot most bekapcsoló szörnyeteg valójában 23 éve készül. Ez azzal kezdődött, hogy a BOJ 1999-ben a kamatlábakat nullára csökkentette. A 2000–2001-es időszakban tántorgott előre, amikor a BOJ úttörő szerepet játszott a mennyiségi lazításban.

Az elkövetkező 21 évben a BOJ vezetőinek egy sorának sikerült szoros pórázt tartania a monetáris laboratóriumában létrehozott fenevadon. Aztán valami megváltozott 2021-ben, amikor a Federal Reserve washingtoni tisztviselői kamatemelésbe kezdtek.

A dollár könyörtelen emelkedése megváltoztatta a helyzetet. Az Egyesült Államokhoz és Japánhoz viszonyított szélesedő szakadék 30%-kal csökkentette a jen árfolyamát néhány hét alatt. Ez volt az a pillanat, amikor a BOJ elvesztette minden uralmát.

Ez jól látható abban, hogy a jen milyen gyorsan zuhant, és olyan közgazdászok, mint Jim O'Neill, korábban a Goldman Sachs tagja, figyelmeztettek, hogy a lépés újabb, 1997-hez hasonló ázsiai pénzügyi válságot idézhet elő. O'Neill azt mondta, hogy ha a jen folyamatosan csökken, Peking „ez tisztességtelen versenyelőnynek fog tekinteni, így az ázsiai pénzügyi válsággal való párhuzam teljesen nyilvánvaló. Kína nem szeretné, ha a valuták ilyen leértékelése veszélyeztetné a gazdaságát.”

Most a BOJ elveszti az irányítást a másik irányba. Az elmúlt hetekben a japán államkötvény-piac a stressz súlyos jeleit mutatta, mivel a kereskedők tesztelték a BOJ toleranciáját a magasabb hitelfelvételi költségekkel szemben. Mivel a Fed az 1990-es évek óta a legagresszívebb szigorítási ciklusban vesz részt, a kereskedők érthető módon tesztelik a BOJ eltökéltségét.

Kuroda csapata behívta a blöffjét ezen a héten. De csak alig. A BOJ-politikai lépések körének bővítésével kapcsolatban az a helyzet, hogy Kuroda csapata éppúgy gondolhatja, hogy nagyobb mozgástere van a megkönnyebbülésre. A monetáris csap további megnyitása ugyanolyan valószínű, mint a BOJ elvékonyodó az elkövetkező hónapokban, ha a tokiói Frankensteinnek van bármi mondanivalója erről.

A probléma a japán államkötvények kulcsfontosságú szerepe a gazdaságban. Ezek a bankok, exportőrök, önkormányzatok, nyugdíj- és biztosítási alapok, egyetemek, alapítványok, egyetemek, a szerteágazó postarendszer és a gyorsan növekvő nyugdíjasok fő eszközei. Ez egy „kölcsönösen biztosított pusztulás” dinamikáját hoz létre, amely gyakorlatilag bárkit eltántorít az adósságeladástól.

Minél közelebb kerülnek a JGB-hozamok az 1%-hoz és afelettihez, annál többen megsérülnek Japán 126 millió embere közül. Minél közelebb kerülnek a hozamok a 2%-hoz, Tokiónak annál nehezebb lesz kontrollálnia a fejlett világ legeladósodottabb gazdaságát, amelynek adósságteher bizonyos intézkedésekkel akár a bruttó hazai termék 265%-át is eléri. Amellett, hogy 2023-ban és azt követően is erőteljes ellenszélként hat a gazdaságra, ez a nyomás a kormány egészét érintő megrendüléshez vezet a nagyszabású stratégia szempontjából.

Évtizedek óta a JGB-k shortolása, valamint a hongkongi dollár kötésének megszakítására való fogadás volt a végső „özvegykészítő” kereskedés. Hedge fund a fedezeti alapok után próbálta meg és kudarcot vallott. Most azonban az amerikai és a japán hozamok közötti különbség miatt a spekulánsok azon töprengenek, hogy a tokiói adósságpiacon a gyorsforraló dinamikája balul sül el.

A JGB-piac összeomlása megkérdőjelezi a világpiacokat. Ez lenne az utolsó dolog, amire szüksége van egy Kínának, amely a növekedés újraélesztéséért küzd, és egy USA-nak, amely a recesszió kockázatával küszködik.

Ez is nagy csapás lenne a Modern monetáris elmélet az elmúlt évek őrülete. Kuroda csapata gúnyolódik azokon a javaslatokon, amelyeket Japán MMT-stratégiákkal vetett fel, mivel az összes kiemelkedő JGB-k több mint felét felhalmozta, és a tokiói részvények legnagyobb tulajdonosává vált a tőzsdén kereskedett alapokon keresztül.

A BOJ szerény módosítása ezen a héten az volt a minimum, amit Kuroda megtehetett, hogy tudatja a piacokkal, hogy a dolgok tetején áll. Ez egy tweet kedvelésének vagy egy Facebook-bejegyzés megosztásának pénzbeli megfelelője volt. Mit csinál nem A jel az, hogy Kuroda versenyezni készül Powell Federal Reserve elnöke kamatemelési ciklusával. Vagy, hogy Kuroda hirtelen Paul Volckert, az 1970-1980-as évek Fed-vezérét, az üdvrivalgást irányítja.

A márciusban lemondó Kuroda legnagyobb aggodalma az, hogy Tokió pénzügyi Frankensteinje még nehezebbé válik. Kikötve tartása lesz az utódja első számú feladata. A kockázatok pedig bővelkednek.

De Tokió nem készül egy olyan globális szigorítási ciklusba, amely eltapos Japán egész gazdasága. A nemzet még mindig az 1980-as évek végén és az 1990-es évek elején történt nagy kamatemelések következményeivel küzd. Ugyanez vonatkozik a 2000-es évek közepére, amikor a BOJ kétszer emelte a kamatlábakat, és a recesszió kezdetekor gyorsan visszaállt nullára.

A helyzet az, hogy a szörnyeteg, a BOJ és a kormányt kormányonként megalkotott eszközei most lőtt. Az utolsó dolog, amit Tokió megengedhet magának, az az, hogy kamatemeléssel engedi ki az irányítást. Ha úgy gondolja, hogy a BOJ-nak megvan a bátorsága ahhoz, hogy ezzel a Frankensteinnel vacakoljon, akkor nem figyelt oda.