A Stablecoinok nagy bizonytalanság időszakába lépnek, miután az Egyesült Államok Értékpapír- és Tőzsdefelügyelete a BUSD-t „nem bejegyzett értékpapírnak” minősítette, és elrendelte a Paxost, hogy hagyjon fel új tokenek verésével.
Ezek a lépések az amerikai szabályozók szélesebb körű háborúját jelzik a stabil érmék ellen? A SEC deklarálhat minden stablecoins értékpapírt, vagy a BUSD különleges eset?
Amy Castor független kriptoriporter, aki 2016 óta foglalkozik a kriptovalutákkal, úgy véli, hogy a BUSD fellépése kifejezetten a világ legnagyobb kriptotőzsdéjét, a Binance-t célozza:
„A Paxos által kibocsátott BUSD követése egy sokkal szélesebb körű kriptográfiai fellépés része. A nyakörv után mennek, és azt tervezik, hogy megszakítják a vérellátást.
Így folytatja: „Meg akarják ölni a BUSD-t, mert a BUSD kritikus fontosságú a Binance számára, amely a legnagyobb offshore kripto kaszinó. A Binance minden amerikai dollárt és stabilcoint automatikusan BUSD-re (a rögzített változat) konvertál. Most valami mást kell találniuk, amivé automatikusan konvertálhatók… valószínűleg a Tether. Szóval lehet, hogy a hatóságok legközelebb Tethert veszik célba, ami már régóta tart.”
Már a BUSD-re vonatkozó szabályozási lépések előtt is különböző mutatók azt mutatták, hogy 2022 szeptembere és 2023 februárja között nagymértékben visszaváltották a stabil érméket. Előfordulhat, hogy egy bank beváltása jelentős stablecoin depegging eseményhez vezethet? Egyesek így gondolják, rámutatva a stablecoin kincstárak bonyolult készpénztartalékaira, a harmadik felek által végzett auditok szükségességére, valamint a stablecoinok és az Egyesült Államok Pénzügyminisztériuma közötti kellemetlen kapcsolatra.
Szóval, mennyire stabilak a stablecoinok?
Stablecoins típusai
A stablecoin csak egy token, amely egy eszköz, egy algoritmus vagy egy fiat valuta értékéhez van kötve. Rendkívül népszerűek a kereskedők de facto forgótőkéjeként vagy a készpénzfelvétel biztonságos menedékeként, mivel a teljes értéket tavaly stabil érmékkel rendezték. ütő 7 billió dollár – ez több, mint a Mastercard.
Február 10-én a három nagy dollárban denominált fiat-fedezetű stabilcoin (USDT, USDC és BUSD) a teljes kriptopiaci plafon közel 12%-át teszi ki, és a teljes stablecoin kínálat 91.58%-át teszi ki.
Tekintettel arra, hogy az USA-dollár a globális tartalékvaluta, a stabil érmék kötésként vonzódnak hozzá, de vannak más kategóriák is. Az eszközökkel fedezett stabil érmék valós eszközöket, például aranyat használnak biztosítékként a stabil árszint fenntartása érdekében, mint a Paxos PAXG esetében.
A kriptovaluta kosarakkal fedezett stabil érméket más kriptovaluták és stabil érmék támogatják, amelyek maguk is lehetnek eszközfedezetűek vagy fiat-fedezetek. A MakerDAO Dai feltalálta ezt a modellt. A Dai egy algo-stablecoin, amelyet számos egyéb stabil érme, Ether és csomagolt Bitcoin támogat.
A legtöbb vitatott, algoritmikus stabil érmék kombinálják a decentralizált pénzverési mechanizmust gazdasági ösztönzőkkel, hogy fenntartsák a célértékhez, általában a dollárhoz való rögzítést. Az automatizált folyamatok – elméletileg – értéküket a cél közelében tartják. Nyilvánvalóan még kísérleti jellegű, az árrögzítő algoritmusok lehetővé teszik a kereskedők számára, hogy érméket verjenek és égessenek el, ha szükséges, hogy fenntartsák árukat.
2022 májusában a Terra algoritmikus stabilcoinja, az UST híresen depegged körkörös függőségi kialakítása miatt. Több pénztárca használta ki a Terra ökoszisztéma és annak automatizált eljárásainak sebezhetőségét. Az UST stablecoin – és annak biztosítéka, a LUNA – összeomlott, újabb télbe sodorva a piacot.
A rossz hír az, hogy a fiat-biztosítékkal fedezett stablecoinok banki futás közben is leépülhetnek.
Depegging és készpénztartalékok
A stabil érmék dollárrögzítőikkel folyamatosan fel-le mozognak, a normál mozgás előre meghatározott tartományán belül. Az ingadozások kis tartománya normális, de a hosszan tartó jelentős mozgások aggályokhoz vezetnek.
„Az igazi probléma maga a tényleges összekapcsolás” – mondja Sinclair Davidson, az RMIT Egyetem közgazdásza. „A rögzített árfolyamrendszer létrehozása kipróbált és bevált. A nemzetállamok kudarcot vallottak, és most a magánszektor is ugyanezt próbálja megtenni. Az emberiség történetében szinte az összes rögzített cserét támadás érte."
A banki futamok önbeteljesítő prófécia, mivel az ügyfelek pánikszerűen versenyeznek a pénzfelvételért, mielőtt mások legyőznék őket. A stabil érmék kimerülhetnek és esetleg össze is omolhatnak hipersebességgel, mivel több száz kriptotőzsdén értékesítik őket, és a hét minden napján, 24 órában kereskednek velük.
Egyes biztosítékok kevésbé likvidek, és a megjelölt biztosítékok értékelése változhat a mögöttes eszközök ára és a készpénzre váltásának költségei alapján. Még az USDT, az USDC és a BUSD is olyan kockázatokkal néz szembe, amelyeket a tapasztalt kriptobefektetők nehezen látnak be.
Például az USDT fedezete fedezett hiteleket (8.7%) és egyéb befektetéseket (4%) tartalmaz, amelyek lejárati adataira vagy az alapul szolgáló értékpapírra vonatkozóan ismeretlen információ. USDT is listák a vállalati kötvényeket és a nemesfémeket (5.1%) auditált jelentéseiben.
A 2022. decemberi USDT-jelentés a US Treasurys készpénztartalékának csak 58.5%-át mutatja, az átlagos lejárati idő pedig kevesebb, mint 60 nap. Összehasonlításképpen, az USDC és a BUSD az Egyesült Államok Pénzügyminisztériumánál 100%-os biztosítékkal rendelkezik kötvényként és erős készpénzbetétként.
Így, ahogy a fiat-fedezetű stabil érmék piaci kapitalizációja növekszik, a „biztosítéki igazolást” ellenőrző, harmadik fél által végzett auditok az iparág döntő részévé válnak. Már az FTX összeomlása óta aktuális téma és a DAO pénztárak számára, amelyek natív tokenek nagyon ingadozóak lehetnek. Tehát a bankfutás-depeg elfogadható.
Olvassa el is
Legutóbbi megváltási depeg fenyegetések
A Whale Alert – egy blokklánc-elemző rendszer, amely az USDT, az USDC és a BUSD zsetonok égetését és pénzverését jelenti – azt rögzíti, hogy 2022 végétől 2023 elejéig jelentősen megnőtt a stabil érmék beváltása, túlnyomórészt BUSD-ben.
A stabil érmék csökkenő piaci kapitalizációja ezt igazolja. A 2022. novemberi és 10. február 2023-i kínálati csúcsuk óta összesen 9.8 milliárd dollárt – vagyis a stabil érmék 7.23%-át – váltották be, és hagyták el a kriptopiacot. A február 13-i SEC-akciók előtt a BUSD már a visszaváltások több mint 31%-át képviselte.
A kriptobefektetők valószínűleg nem vették észre a stablecoin dominanciájának csökkenését a kriptopiacon. A Stablecoinok 16.5%-os piaci kapitalizációjáról 12.9%-ra zuhantak az elmúlt három hónap során, amivel csaknem 10 milliárd dollárnyi likviditás került ki a piacról.
A nagyarányú visszaváltások csökkentették a stabil érmék likviditását. Ezek a fiat-fedezetű vagy Treasury által fedezett stabil érmék stressz-teszttel tehetik meg a jelenlegi készpénz-arányt (20%-os tartomány USDC esetén, 6% BUSD esetén, és ismeretlen arány USDT esetében).
Tehát a „fiat-fedezetű” téves elnevezés lehet, mivel a biztosítékok legfeljebb 80%-a 30 napos lejáratú kincstárjegyben van, és csak 20%-a likvid készpénzbetétben.
A stabil érmék valószínűleg viszonylag stabilak maradnak a piaci összeomlás során. Azonban a stabil érmék nagyszámú, központi tőzsdén történő kivonása a saját megőrzésre szolgáló pénztárcákba vagy a fiatba késedelmet okozhat. Előfordulhat, hogy a CEX-ekben, azaz a fiat be- és kifutási sávjában nincs elegendő stablecoin a kifizetések teljesítéséhez, vagy a stablecoin-beváltások mennyisége nagyobb lehet, mint az azonnali beváltáshoz rendelkezésre álló készpénz.
Az utóbbi példa nem tesztelt, de lehetséges. 13. december 2022-án a Binance több mint 1.6 milliárd dollárnyi USDC-kivonást szüneteltet, mivel a tőzsdén nem állt rendelkezésre USDC az említett kifizetések finanszírozására.
A késés körülbelül nyolc óra volt, de ezek a beváltási késések átmenetileg megfoszthatják a stabil érmét.
Harmadik féltől származó auditok szükségesek
A Grant Thornton – az USDC könyvvizsgálói – 2022. szeptemberi tanúsító jelentése szerint az USDC-nek csak 19.4%-a volt készpénzbetétként. A fennmaradó 80.6%-ot „tartalékeszközként” tartották, amely amerikai értékpapírok sorozata 29.6 napos súlyozott átlagos lejárattal.
Ezért a stabilcoin auditorokba vetett bizalom a legfontosabb – és nincs sok bizalom a környéken. A kripto-közösségben például sokan fenntartásokkal élnek a Tetherrel szemben, amely 2017 óta hat különböző könyvelő céggel foglalkozik. A Commodity Futures Trading Commission 41 millió dolláros pénzbírságot is kapott, mert hamis tartalékadatokat tett közzé. A CFTC mondott hogy ahelyett, hogy minden 1 USDT után 1 dollár támogatást kapott volna – ahogy Tether állította – a Tethernek egykor 61.5 millió dollárja volt, miközben több mint 442 millió USDT forgott.
A Tether könyvelő cégét, a Friedman LLP-t a SEC „a szövetségi értékpapírtörvények sorozatos megsértésével”, valamint helytelen szakmai magatartással vádolta meg, és 1 millió dolláros pénzbírságot szabott ki.
Castor kiemeli Tether trükkös cselekedeteit, amikor 15. szeptember 2017-én reggel számlát nyitott a Noble Banknál:
"A Bitfinex 382 millió dollárt utalt át Tether számlájára a számlájáról, majd a Tether aznap este 8 órakor megmutatta a Friedman LLC-nek az új számlaegyenlegét."
Lényeges, hogy míg a stabil érmeszolgáltatók független könyvvizsgálókat alkalmaztak, jelentős különbségek vannak az igazolások és a teljes körű auditok között. Például Grant Thorton 2022. szeptemberi, az USDC pénzügyi helyzetéről szóló jelentését „igazolási jelentésnek” nevezik, nem pedig teljes ellenőrzésnek. A bevezetőben van egy felelősségkizárás, amely szerint a Circle saját maga tanúsítja pénzügyi jelentését:
„A Circle Internet Financial, LLC vezetése felelős az állításért. A mi felelősségünk, hogy vizsgálatunk alapján véleményt nyilvánítsunk a Tartalékinformációkkal kapcsolatban a mellékelt USDC tartalékjelentésben.”
Feliratkozás
A legvonzóbb olvasmányok a blokkláncban. Egyszer leszállítva a
héten.
Castor rámutat, hogy „A tanúsítvány pillanatfelvétel. Ez azt jelenti, hogy a stablecoinok egy percre teljesen alátámasztottak voltak. Nagyjából ennyit jelent.” Ő folytatja:
„A teljes körű ellenőrzés során meg akarja keresni a be nem jelentett kötelezettségeket. Idővel ellenőrizni szeretné a tartalékot is, hogy megbizonyosodjon arról, hogy a stablecoin-kibocsátó nem húzza a gyapjút a könyvelő szemére, ahogy Tether tette 2017-ben.”
Összefoglalva, a következő banki futam lebonthatja az USDC-t, ha a készpénzbefizetések több mint 20%-ára van szükség ahhoz, hogy rövid időn belül teljesítsék az ügyfelek visszaváltását, és a fertőzés gyorsan terjedhet. A stabil érmék piaci felső határa túl nagy ahhoz, hogy az Egyesült Államok kormánya figyelmen kívül hagyja.
Mi történt a BUSD-vel?
Februárban a SEC Wells értesítést adott ki (ami azt jelenti, hogy végrehajtási intézkedést fontolgat) a Paxosnak, azt állítva, hogy a BUSD nem bejegyzett értékpapír. A Paxos most a bepereléssel szemben válaszolhat. A SEC azonban kijelentette, hogy a legtöbb kriptoeszköz-értékpapírt tekinti, beleértve a stablecoinokat is.
„Nem tudjuk pontosan, hogy a SEC miért célozza meg a BUSD-t, mivel a Wells-i közlemény nem nyilvános, és a SEC még nem nyújtott be panaszt” – mondja Castor a Magazine-nak.
„Tehát nem tudjuk, hogy van-e valami különleges a BUSD-ben, ami nem tetszik a SEC-nek, vagy azt tervezik, hogy minden stabil érmét megcéloznak. Minden bizonnyal ez utóbbi az, amitől mindenki tart a kriptográfia területén.”
A szóbeszédet, amelyet a SEC küldött Circle a Wellsnek az USDC-vel kapcsolatban, gyorsan megtagadták.
Castor szerint a Paxos által kibocsátott BUSD nem „befektetési szerződés” a Howey-teszt szerint (amely meghatározza, hogy mi az értékpapír az Egyesült Államok törvényei szerint), mert nem várható nyereség. Az 1933-as értékpapírtörvény azonban több mint 30 olyan jellemzőt tartalmaz, amelyek meghatározzák az értékpapírt.
„Azt sem zárhatjuk ki, hogy a SEC is a BUSD-t célozza meg, mert nem tetszik neki a Paxos és a Binance kapcsolata.”
Így folytatja: „A Paxos kapcsolata a Binance-szel és a Binance-peg BUSD-vel nem illik jól az NYDFS-hez, ezért az NYDFS arra kérte a Paxost, hogy hagyja abba a BUSD kiadását, és folytassa a szabályos visszaváltást, ami KYC/AML-t jelent.”
A BUSD két formája létezik: a Paxos által kibocsátott BUSD, amely egy Ethereum ERC-20 token, és a Binance-Peg BUSD nevű második verzió, amelyet a Binance bocsát ki, és számos más blokkláncon fut.
„Míg a Paxos által kibocsátott BUSD valódi dollárral van fedezve bankszámlákon, a Binance-Peg BUSD egy stabil érme. Néha megfelelően van alátámasztva, néha pedig nem” – mondja Castor. Ez lehet a SEC gondja.
A Paxos csak a BUSD-t váltja be az Ethereum blokkláncon, a csomagolt BUSD-t nem. Egyesek úgy vélik, hogy a Bitcoin ára megugrott, mert azok a felhasználók, akik nem tudják beváltani a BUSD-jukat, Bitcoint vásárolnak, hogy kifizessék.
Castor szerint ez a BUSD-beváltás gondokat okoz a bankoknak, mivel 16 milliárd dollárt szívnak ki a bankok. A Paxos néhány bankban tart betéteket, köztük a két nagy kriptobankot, a Silvergate-et és a Signature-t. "A Silvergate-et máris tűz alá vetették, mert 4.3 milliárd dolláros mentőcsomagot kapott a Szövetségi Lakáshitel Banktól. Az FTX összeomlása után a Silvergate többi kriptoügyfele pánikszerűen kivette a pénzét, és a bank 8.1 milliárd dolláros betétet veszített” – mondja.
„Nem voltak fizetésképtelenek – volt hitelük a betétek fedezésére, de nem volt készpénzes likviditásuk. Tehát 4.3 milliárd dolláros kölcsönt kaptak a Fed-től.
Ez egy példa arra a fertőzésre, ami miatt az Egyesült Államok kormánya aggódik, és megmagyarázza, miért volt elfoglalva azzal, hogy tűzfalakat állítson fel a hagyományos bankok és a kriptoipar között.
Davidson azonban felhívja a figyelmet arra, hogy minden innovatív pénzügyi technológia esetében bizonyos problémákkal kell számolni.
„A kriptoiparban tapasztalt kudarcokat nem szabad elítélni, mint ami megmutatja, milyen szörnyű a kriptográfia. Ez mindig is megtörtént az emberiség történelmében. Nem azt mondom, hogy a stablecoinok nem járnak sikerrel, de még mindig sok próbálkozásra és hibára kell számítanunk” – mondja Davidson.
Amerikai kincstár és fertőzésveszély
A Stablecoinok az Egyesült Államok értékpapírjainak jelentős birtokosaivá is válnak, ami nemcsak a kriptopiacok, hanem a kötvénytulajdonosok és az Egyesült Államok kormánya számára is kockázatot jelent.
Az Egyesült Államok Pénzügyminisztériuma szerint a 2022 októberi amerikai dollár stabil érmék együttes piaci korlátja a 16. legnagyobb amerikai értékpapír-tulajdonost jelentené Szingapúr mögött, Szaúd-Arábiát, Koreát, Norvégiát, Németországot és 20 másik nemzetet megelőzve.
A stabil érmék által tartott biztosítékok többsége az Egyesült Államok kincstári értékpapírjaiban volt. A stabil érmék kifutása átterjedhet a kötvénypiacokra, mivel ezeknek a kriptovalutáknak a kibocsátóinak el kell adniuk az Egyesült Államok kincstárait, hogy tiszteletben tartsák a visszaváltásokat, figyelmeztet Eswar Prasad, a Cornell Egyetem közgazdászprofesszora:
„A nagy volumenű visszaváltás pedig még egy meglehetősen likvid piacon is zűrzavart okozhat a mögöttes értékpapírpiacon. És tekintettel arra, hogy a kincstári értékpapír-piac milyen fontos szerepet játszik az Egyesült Államok szélesebb pénzügyi rendszerében, […] úgy gondolom, hogy a szabályozók jogosan aggódnak.”
Davidson egyetért. „A depegging átterjedhet a nem kriptográfiai piacokra is. Ahogy a befektetők kriptoeszközöket adnak el, a nem kriptoeszközöket is eladják. Idővel arra számítunk, hogy a korreláció növekedni fog, hasonlóan minden kockázatos eszközhöz.”
Davidson szerint a korreláció azért következik be, „mivel az egyének egyes csoportjai egyre inkább birtokolják mindkét eszközosztályt”.
Ez az összetett kapcsolat a stabil érmék és az Egyesült Államok kincstári értékpapírjai között, mint biztosíték, azt jelenti, hogy a szabályozás közeleg. Míg a SEC megpróbálhatja végrehajtani a szabályozást, a Kongresszus mondja ki a végső szót.
A szabályozás küszöbön áll
Közvetlenül 2022 karácsonya előtt Pat Toomey, Pennsylvania leköszönő szenátora „Stablecoin Transparency of Reserves and Uniform Safe Transactions Act of 2022 Act” címmel törvényjavaslatot nyújtott be az Egyesült Államok Szenátusának. A törvényjavaslat tartalmazta a szabványosított közzétételi követelményekre vonatkozó terveket, valamint a bejegyzett könyvelő cégek tanúsítványait a stabil érmék kibocsátói számára. Ezenkívül engedélyezési rendszert javasolt a stabil érme kibocsátói számára, és javította a fogyasztóvédelmet azáltal, hogy előnyben részesítette a fogyasztókat, ha egy stabil érme kibocsátó fizetésképtelenné válik.
Ari Redbord, a TRM Labs – egy blokklánc-felderítő cég – jogi és kormányzati ügyekért felelős vezetője azt mondja a Magazine-nak, hogy a blokklánc átláthatósága valójában igen előnyös a szabályozók és a bűnüldöző szervek számára, és „végső soron segíthet elkerülni a tiltott tevékenységeket, fenntartani a piac integritását és mérsékelni a rendszerkockázatokat. ”
Redbord korábban a Pénzügyminisztérium helyettes államtitkárának, valamint terrorizmussal és pénzügyi hírszerzéssel foglalkozó helyettes államtitkára volt. Megjegyzi, hogy még a Terra összeomlása sem volt hatással a tágabb értelemben vett gazdaságra.
„A politikai döntéshozók, például az Egyesült Államok pénzügyminisztere – még a Terrának válaszolva is – világossá tették, hogy a stabil érmék ma nem jelentenek jelentős kockázatot a tágabb pénzügyi rendszerre nézve.”
Míg a Kongresszus tavaly nem tudott megegyezésre jutni a jogszabályokról, Redbord rámutat, hogy „a stabil érmék azon kevés területek egyike, amelyekben általános egyetértés tapasztalható a döntéshozók és az ipar között”.
„Valószínűleg előrelépést fogunk látni az idén a stabil érmékről szóló törvényjavaslat ügyében, amely 1:1 arányú elkülönített tartalékokat, érdemi auditokat és egyéb fogyasztóvédelmi ellenőrzéseket ír elő” – mondja. Ebben az optimistább nézetben a szabályozási iránymutatás segíteni fogja az iparágat, és szélesebb körű elfogadáshoz vezet.
Olvassa el is
Forrás: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/