A Szilícium-völgy Bank összeomlása és az amerikai Federal Reserve közelgő kamatdöntése nyomán az Egyesült Államok pénzügyi stabilitásával kapcsolatos kérdések kerülnek a középpontba. A felszín alatt, jóban és rosszban, valami elképesztő, ami az amerikai adófizetőkkel történt: az államadósságra nehezedő teher drámaian csökkent az elmúlt három évben. Ennek okai a Fed számításának részét kell, hogy képezzék, ahogyan a helyzetet eligazítja.
Ez a nagyrészt észrevétlen fejlemény ellentmondásosnak tűnhet, mivel az államadósság nagyjából 5 billió dollárral nőtt ugyanebben az időszakban. Ugyanakkor az amerikai kincstári értékpapírok piaci értéke a gazdaság legmagasabb 108%-áról a jelenlegi 85%-os értékre emelkedett. Ez az egyik leggyorsabb csökkenés az Egyesült Államok adósságterhében, és közel helyezi értékét a járvány előtti szinthez.
Ez a meredek visszaesés ugyanakkor az oka annak is, hogy most megnövekedett pénzügyi stresszel nézünk szembe. Az adófizetők váratlan nyeresége nagyrészt a kötvénytulajdonosok rovására ment, beleértve azokat a bankokat is, amelyek nagy veszteségeket szenvedtek el kötvénybefektetéseiken. Fontos tehát, hogy közelebbről megvizsgáljuk, hogyan következett be az adósságteher gyors csökkenése, és megvizsgáljuk, mit jelent ez a pénzügyi stabilitás szempontjából.
A drámai változás eredete 2020 tavaszán kezdődik. A gazdaság dollármérete meredeken esett a szövetségi kiadások megugrásával. Ezek a fejlemények egyrészt a fizetendő adóalap leszűkítésével, másrészt az államadósság növelésével növelték az adósságterhet. Ráadásul a kamatok 0% közelébe estek, így a meglévő kincstárjegyek többet érnek, mivel magasabb kamatot fizettek.
Más szóval, a kötvénytulajdonosok kincstáraik hirtelen a vártnál jobb hozamot értek el, és az adófizetők állták a számlát. Ez a három fejlemény együttesen 108%-os szintre emelte az adófizetők adósságterhét.
A gazdaság dollármérete azonban gyorsan magához tért a járvány miatti leállás után, és 2021 közepére visszatért a trendbe. Ez mintegy kilenc százalékponttal csökkentette a GDP-arányos adósságot. Következett az infláció megugrása, ami 14 százalékponttal tovább csökkentette az adósságterhet, így az a jelenlegi 85%-ra emelkedett. Ezt két csatornán keresztül tette. Először is, a magas infláció a gazdaság dollárméretét mintegy 1.89 milliárd dollárral a pandémia előtti trend fölé emelte.
A második természetesen az, hogy az infláció megugrása miatt a Fed élesen emelte a kamatokat, ami nagyjából 1.9 milliárd dollárral csökkentette a kincstárjegyek piaci értékét. A kötvénytulajdonosok sorsa tehát megváltozott. Hirtelen olyan kötvényeket tartottak, amelyek jóval kevesebbet értek, mint amire számítottak, mind az inflációval kiigazított értelemben, mind a többi, többet fizető újabb kamatozó értékpapírhoz képest.
Röviden, a kötvénytulajdonosok az adósságteher csökkenésének nagy részét a magasabb infláció révén fizették meg. Az egyértelműség kedvéért a kötvénytulajdonosok is adófizetők, de ők csak az adófizetők egy részét alkotják. Ráadásul a kötvénytulajdonosokat érő veszteség akutabb és láthatóbb számukra, mint az adófizetők jövőbeni alacsonyabb adószámlája.
Ez a figyelemre méltó vagyonátruházás a kötvénytulajdonosoktól nem korlátozódott a 24 billió dolláros kincstári piacra. Más fix kamatozású piacokon, például a 12 billió dolláros jelzálog-fedezetű értékpapírpiacon és a 10 billió dolláros vállalati kötvénypiacon is jelentős piaci értékvesztés volt tapasztalható. Ez a fő oka annak, hogy az ilyen értékpapírokkal rendelkező bankok jelenleg stressz alatt vannak. Egy közelmúltbeli tanulmány megállapította, hogy az Egyesült Államok bankrendszerében az ilyen eszközök 2.2 billió dollárral túlértékeltek a piaci értékvesztés miatt. Ez a veszteség azt jelenti, hogy sok bank nem tudná fedezni betéteseinek összes követelését, ha tömegesen menekülnének.
A bankok bizonytalan helyzete nagy problémát jelent a pénzügyi stabilitás szempontjából, amint azt az amerikai szabályozó hatóságok megjegyezték. Ez az oka annak is, hogy az Egyesült Államok kormánya minden betétest biztosított a közelmúltban megbukott Silicon Valley Banknál és a Signature Banknál, és ezért döntött úgy a Fed, hogy új likviditási eszközében névértéken fogadja el a hitelbiztosítékokat piaci érték helyett. A szabályozó hatóságokat aggasztja a piacról piacra időzített bomba az amerikai bankok mérlegében. Ezek olyan kötvénytulajdonosok, akik akaratlanul is nagy vagyont adtak át adósaiknak, és nem biztos, hogy engedhetik meg maguknak.
Számos oka van annak, hogy idáig jutottunk, de a legfontosabb talán a Fed elmúlt évi gyors kamatemelése. A legtöbb kötvénytulajdonost, köztük a Fed-et is meglepte az emelések gyorsasága és mértéke, tekintettel az elmúlt évtized alacsony kamatlábaiból fakadó várakozásokra és a Fed egy évvel ezelőtti saját előrejelzéseire. A Fed azt reméli, hogy ezek a kamatemelések véget vetnek az inflációs hullámnak, de időközben kárt tettek a banki mérlegben és rontották a hitelteremtést. Remélhetőleg ez nem pénzügyi válságként, hanem rendezett módon vet véget a magas inflációnak.
Csodálatos időszakot élünk. Nincs könnyű út előre, de reméljük, hogy a Fed sikeresen át tud közlekedni ezeken a trükkös vizeken.
Az ehhez hasonló vendégkommentárokat a Barron és a MarketWatch hírszobán kívüli szerzők írják. Ezek tükrözik a szerzők perspektíváját és véleményét. Nyújtson be kommentárjavaslatokat és egyéb visszajelzéseket a címre [e-mail védett].