(Bloomberg) – A globális központi bankárok versenyfutást folytatnak az idővel, hogy megszelídítsék az elszabadult inflációt. De túl messzire, túl gyorsan nyomulni, és a pénzügyi rendszer zavartalan működéséhez kulcsfontosságú piacok hajlamosak megremegni.
A legtöbb olvasmány a Bloombergtől
Éppen ez történt a közelmúltban Dél-Koreában, ahol a hitelpiac a rövid lejáratú hozamok legrosszabb felfutását élte át a globális pénzügyi válság óta. A válság középpontjában egyfajta rövid lejáratú adósság állt, amelyet az ország építési fellendülésének finanszírozására használtak. Ezt projektfinanszírozási eszközökkel fedezett kereskedelmi papírnak vagy PF-ABCP-nek hívják.
Míg az értékpapírok nem tekinthetők teljesen biztonságos fogadásnak, mert kötődnek az ingatlanpiachoz, Koreában ritka a nemteljesítés. A jegybanki jelentés szerint a projektfinanszírozási hitelek nemteljesítési rátája június végén még csak 0.5% volt.
Így amikor a Legoland vidámpark fejlesztője – amelyet Gangwon tartomány támogat – elmulasztotta fizetni a PF-ABCP-t szeptember végén, a befektetők megrémültek.
Bár úgy tűnik, hogy a koreai tisztviselők elzárták a válságot, fájdalmaik figyelmeztető meseként szolgálnak a világ többi részének arra vonatkozóan, hogy a piacok milyen gyorsan dőlhetnek el.
1. Mi az a PF-ABCP?
A nagy építkezések drágák. Dél-Koreában a fejlesztők ahelyett, hogy meglévő alapokból fizetnének értük, gyakran inkább készpénzt vesznek kölcsön.
A fejlesztők gyakran úgy próbálják visszaszerezni a felvett pénzt, hogy ingatlanokat adnak el, még azelőtt, hogy megépülnének. De ha az ingatlanárak esnek, vagy az egységek eladatlanok maradnak, akkor pénzügyi kényszerben maradnak.
Pajzsként arra az esetre, ha a dolgok délre fordulnának, a szponzorok gyakran egy speciális célú társaságot (lényegében egy külön céget, amelynek nincs más eszköze, mint a projekt) használnak a pénz előteremtésére, és a visszafizetés közvetlenül a fejlesztés bevételéhez kötődik. Ezt projektfinanszírozásnak nevezik.
A brókercégek jellemzően hiteleket adnak a fejlesztőknek, majd értékpapírosítják és eladják pénzpiaci befektetőknek. Az ilyen értékpapírokat PF-ABCP-nek nevezik. A piac értéke becslések szerint 35 billió won (27 milliárd dollár).
2. Hogyan kapcsolódtak be a bankok?
Az építők voltak az első nagy szereplők a PF-ABCP piacon. De ahogy az ingatlanszektor gyorsan növekedett, az értékpapír-cégek is beléptek az üzletbe.
Mivel a brókercégek adják a hiteleket, és gyakran adják tovább az adósságot befektetőknek, a PF-ABCP egy jövedelmező finanszírozási folyam, amely exponenciálisan nőtt az elmúlt években. A KB Securities Rt. adatai szerint a projektfinanszírozási hitelek garantálásából származó bevétel mintegy 1.5 milliárd won volt június végén, ami a brókercégek teljes bevételének mintegy 42%-át tette ki, szemben a 3-es mindössze 2017%-kal.
Jellemzően vagy a közvetítő, vagy az építtető a kezes, bár a Legoland fejlesztő esetében a tartomány volt. A NICE Investors Service szerint az ilyen adósságok körülbelül 70%-át értékpapír-cégek garantálják, míg körülbelül 20%-át építőipari cégek támogatják.
4. Mi történt a Legoland Koreával?
Gangwon tartomány, az a település, ahol a vidámpark székhelye és az értékpapírok kezessége volt, szeptember végén elmulasztotta a PF-ABCP 205 milliárd wonos visszafizetését.
Ez azért történt, mert az újonnan megválasztott Gangwon kormányzója, Kim Jin-tae megtagadta az adósság megfizetését, amely megállapodást elődje és politikai ellenfele kötötte.
Az önkormányzat döntése megdöbbentette a már az emelkedő kamatok nyomása alatt álló pénzpiaci befektetőket, és a rövid lejáratú adósságok hozama a globális pénzügyi válság óta a legmagasabb szintre emelkedett.
Az eset tanulságul szolgál a világ számára, hogy „egy apró hiba veszélybe sodorhatja az egész gazdaságot” – mondta Rhee Chang-yong, a Bank of Korea kormányzója november végén a Bloombergnek.
A piaci felfordulásra reagálva Gangwon tartomány illetékesei később megfordították az irányt, és azt mondták, hogy december 15-ig visszafizetik a Legoland Korea projekt adósságát.
5. Milyen egyéb kockázatok vannak?
A dél-koreai Pénzügyi Szolgáltatások Bizottsága a PF-ABCP-t a „leggyengébb láncszemnek” nevezte az ország rövid lejáratú adósságpiacai között.
Az egyik eredendő probléma az, hogy a projektfinanszírozási kölcsönök mögöttes eszközök – amelyek futamideje jellemzően három év – lejárati eltérése van, és az általában háromhavonta kibocsátott kereskedelmi papíroké között.
Ez azt jelenti, hogy a refinanszírozási kockázatok a Bank of Korea agresszív kamatemeléseivel párhuzamosan növekedtek. A nagy aggodalom tágabb értelemben a vállalati kötvényekre is átgyűrűzik.
"Ez kihatással lenne azokra a hitelfelvevőkre, akiknek nagy szüksége van az átütemezésre vagy lejáró adósságaik vannak, akiknek most magasabb refinanszírozási költségekkel kell szembenézniük" - mondta Anushka Shah, a Moody's Investors Service vezető hitelezője. „A rendszerszintű vállalati tőkeáttétel ugyan csökken, de magas.”
–Ritsuko Ando segítségével.
A Bloomberg Businessweek legolvasottabb oldala
© 2022 Bloomberg LP
Forrás: https://finance.yahoo.com/news/144-million-property-default-started-233000884.html