(Bloomberg) – A Federal Reserve vakon repül, miközben megpróbálja lenyomni az inflációt anélkül, hogy megtörné a pénzügyi rendszert vagy recesszióba zuhanna az Egyesült Államokban.
A legtöbb olvasmány a Bloombergtől
A hónap végén tartandó döntő fontosságú találkozó előtt a politikai döntéshozók egy olyan gazdasággal küzdenek, amely meglepően ellenállónak bizonyult a gyors kamatemelésekkel szemben, és egy olyan befektetői réteggel, amely a Szilícium-völgy Bank összeomlása után egyre idegesebbé vált a pénzügyi rendszer állapotával kapcsolatban.
A tisztviselők előtt álló kulcskérdés: Növekedett-e az általuk tetteik irányítására használt lodestar, és ha igen, válaszul jelentősen magasabbra kell-e tolniuk a rátákat – ami további pénzügyi zavarokat kockáztat a folyamat során?
A közgazdászok által R* néven ismert, „r-csillag”-ként emlegetett iránymutató az inflációval kiigazított rövid lejáratú kamatláb, amely semleges a gazdaság számára, sem előmozdítja, sem vissza nem tartja. Ha a Fed lassítani akarja a növekedést az infláció leküzdése érdekében – ahogy most teszi –, akkor e szint fölé emeli a kamatot. A recesszió idején R* alá csökkenti a kamatokat, hogy hitelfelvételre és költésre ösztönözze a vállalatokat és a fogyasztókat.
A Fed-nek az a baja, hogy nem könnyű a gazdaság hullámvölgyei között válogatni, hogy megállapítsa, mi a semleges kamatláb, különösen egy évszázadonként egyszer előforduló világjárvány után.
„Őszintén szólva, nem tudjuk”, hol van R* – mondta Jerome Powell, a Fed elnöke egy március 7-i kongresszusi meghallgatáson.
Bonyolítja a Fed tisztviselőinek gondolkodását: A gazdaság egésze számára legmegfelelőbb kamatszint nem feltétlenül az, amelyik a legjobb a piacok számára – sőt fennáll annak a veszélye, hogy zavarokat idéz elő egy olyan pénzügyi rendszerben, amely egyre inkább a könnyű hiteltől függ. .
Hibakockázat
A Fed álláspontjával kapcsolatos minden bizonytalanság növeli annak kockázatát, hogy politikai hibát követ el. Ha a tisztviselők sokkal többet emelnek kamatot, és a semleges kamatláb nem emelkedik, fennáll a veszélye annak, hogy pénzügyi válságot indítanak el, vagy recesszióba zuhanják a gazdaságot. De ha az R* valóban emelkedett, és nem reagálnak kellőképpen, az USA megragad a megnövekedett inflációban.
A New York-i Federal Reserve Bank, John Williams és munkatársai által végzett kutatásból származó, a semleges rátára vonatkozó két, alaposan megfigyelt becslést 2020 novemberében felfüggesztették a járványkorszak nehézségei miatt. Ekkor az infláció figyelembevételével fél százalék alatti szintre rögzítették a semleges rátát.
Mivel a befektetők a következő két évben átlagosan 2.8%-os inflációt várnak, ez körülbelül 3.25%-os nominális kamatlábnak felel meg. A Fed jelenlegi 4.5-4.75 százalékos kamatcélját pedig egyértelműen korlátozó tartományba helyezné.
Egyes szakértők azonban azzal érvelnek, hogy a semleges rátát egy százalékponttal vagy még nagyobb mértékben megemelték a gazdaságban és a gazdaságpolitikában bekövetkezett változások, amelyeket a világjárvány és Oroszország Ukrajna inváziója idézett elő – beleértve a szélesebb költségvetési hiányt és a megnövekedett adósságterhelést.
Ha ez igaz, akkor a Fed jelenlegi kamatbeállítása nem tűnik különösebben korlátozónak, ha egyáltalán nem.
Azt a sejtést, hogy az R* emelkedett, megerősítette a gazdaság kitartási képessége, még akkor is, amikor a Fed egy évvel ezelőtt közel nulláról emelte irányadó kamatát. A munkaügyi minisztérium pénteken jelentette be, hogy az Egyesült Államokban 311,000 ezerrel nőtt a bérek száma februárban, ami több mint háromszorosa annak, amit a közgazdászok hosszú távú tendenciának tartanak.
A kiadás előtt Powell a múlt héten azt mondta, hogy a rendelkezésre álló adatok alapján „nehéz olyan ügyet hozni, hogy túlzottan szigorítottunk”.
Termináldíj
Elmondta, hogy a politikai döntéshozók valószínűleg a mostani szigorítási kampány során felvetik a tekintetüket, hogy hol fognak a kamatlábak túllépni, amikor március 21-22-én összegyűlnek, hogy megvitassák a monetáris politikát. Decemberben a legtöbb Fed-tisztviselő 5.1-5.4 százalékos kamatszinten tetőzött.
A Fed elnöke azt is felvetette, hogy a jegybank ezen az ülésen visszaállhat a fél százalékpontos kamatemelésre, miután legutóbb negyedpontos ütemre csökkent.
Diane Swonk, a KPMG LLP vezető közgazdásza elmondta, hogy a kereslet általános erőssége miatt félpontos növekedésre számít. „Nem úgy tűnik, hogy amit a pénzügyi rendszerben látunk, az olyan mértékű lenne, hogy a Fed visszalépésre kényszerítse” – mondta.
További információ: A Fed Rate-útvonal még nehezebbé válik az SVB összeomlása nyomán
Lawrence Summers volt pénzügyminiszter pénteken kijelentette, hogy „nagy esély van rá”, hogy a Fed-nek végül 6 százalék közelébe kell emelnie a referenciaértéket, mivel a jelenlegi beállítás nem sokkal haladja meg az inflációt – ami „nem mutat rá” nagy nyomás nehezedik az infláció csökkentésére.”
A Fed tisztviselői negyedéves előrejelzéseikbe beágyazva a semleges kamatláb implicit becslését is tartalmazzák, összehasonlítva a hosszú távú politikára és az inflációs rátára vonatkozó előrejelzéseiket.
Jelenlegi becslés
E változókra vonatkozó medián becslések alapján a politikai döntéshozók jelenleg mindössze fél százalékponttal rögzítik a reálkamatot. Ez meredeken csökkent a 2.25. januári 2012%-hoz képest, és a 2007–09-es pénzügyi válságot követő évtizedes lassú növekedést és alacsony hitelfelvételi költségeket tükrözi. Ezzel szemben a pénzügyi piacok élénkek voltak ebben az időszakban.
Sokféle okot hoznak fel a csökkenés magyarázatára. A megtakarítások megnövekedtek, ahogy egyre több amerikai készült a nyugdíjra és a hosszabb életre. A munkaerő-növekedés lassulása és a termelékenység gyenge növekedése eközben visszatartotta a vállalati beruházásokat.
Summers, a Bloomberg Televízió fizetett munkatársa azt mondta, hogy a semleges ráta az elkövetkező években emelkedni fog, talán 1.5-2%-ra, amit a megnövekedett védelmi kiadások és a nettó hálózatra való átállás érdekében megnövekedett beruházások növelnek. nulla szén-dioxid-kibocsátás.
Bruce Kasman, a JPMorgan Chase & Co. vezető közgazdásza szerint a pénzügyi válságot követő R*-csökkenés legalább egy része olyan erőknek volt köszönhető, amelyek akkoriban jellemzőek voltak arra az időszakra, és jelenleg nem alkalmazhatók. visszahúzódtak, a feltörekvő piacok pedig visszaszorultak. Az USA és Európa agresszíven fellépett a költségvetési hiány visszaszorítása érdekében is.
Míg Kasman furcsán akarta megmondani, hogy pontosan mennyivel nőtt az R*, azt mondta, hogy a növekedés akár egy százalékpontot is elérhet, attól függően, hogy a gazdaság hogyan teljesít a következő hónapokban.
A Bloomberg Businessweek legolvasottabb oldala
© 2023 Bloomberg LP
Forrás: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html