Eredményeinek megerősítése Tézisem megerősítése: Adja el ezt a részvényt

Az Affirm (AFRM) körülbelül ugyanazon a szinten járt, mint most, amikor 31. január 2022-én figyelmeztettem a befektetőket, hogy ne birtokolják a részvényt.

Azóta a cég legfrissebb eredményjelentésének csalódása megerősíti tézisemet, miszerint a részvény 80%-kal+ túlértékelt. 

Nem csodálkozom azon, hogy a vállalat alacsonyabb elvárásokat támaszt a bevételekkel és a nyereséggel kapcsolatban, mert az üzlet veszít piaci részesedéséből, nincsenek versenyelőnyök, veszteséges, és intenzív versennyel néz szembe.

A Pelotonnál (PTON), amely történelmileg az Affirm egyik legnagyobb kereskedelmi partnere, a közelmúltbeli küzdelmek csak még nagyobb nyomást gyakorolnak a már amúgy is nehézségekkel küzdő üzletre.

Először figyelmeztettem a befektetőket az Affirm Holdings kockázatára, amikor 2021 októberében a részvényt a Veszélyzónába helyeztem. Azóta a részvények 500%-kal felülmúlták az S&P 50-at.

Úgy gondolom, hogy a részvényeknek sokkal tovább kell esniük, amint azt az alábbiakban részletezem, fordított DCF-elemzésem segítségével annak számszerűsítésére, hogy milyen magasak a részvények értékelésébe beépített jövőbeli cash flow-várakozások.

A jelenlegi értékelés azt jelenti, hogy a megerősítés a világ legnagyobb BNPL -cége lesz

Annak ellenére, hogy nagyobb, jövedelmezőbb versennyel kell szembenéznie, az Affirm úgy árazott, mintha a bruttó áruvolumen (GMV) alapján a legnagyobb, most vásároljon, fizessen később (BNPL) szolgáltató lenne a világon, az azonnali nyereségesség mellett.

A jelenlegi ~60 USD/részvény ára igazolásához Affirmnek a következőket kell tennie:

• azonnal 8%-ra növeli a NOPAT árrését (a Block [korábban Square Inc.] 1%-a és az Affirm -41%-os TTM NOPAT árrése fölé), és
• 38%-kal növeli a bevételt, évente növelve (2-ig közel kétszerese az iparág elvárt CAGR-jének) a következő nyolc évben.

Ebben a forgatókönyvben az Affirm bevétele 11.4 milliárd dollárra nő a 2029-es költségvetésben, ami 13-szorosa a vállalat 2021-es költségvetési bevételének.

Ha feltételezem, hogy az Affirm egy GMV-nkénti bevétele valamivel több mint 10% (ez megegyezik a 2021-es költségvetéssel), akkor ez a forgatókönyv azt jelenti, hogy az Affirm GMV-je a 2029-es költségvetésben 109 milliárd dollár, ami 1.6-szorosa a Klarna TTM GMV-jének 2021 közepén. A Statista becslése szerint a Walmart 2020-as e-kereskedelmi GMV-je 92 milliárd dollár volt. Az Affirmnek több mint kétszeresét kell feldolgoznia a Walmart 2020-as e-kereskedelmi GMV-jének pusztán ahhoz, hogy igazolja jelenlegi értékelését. Szkeptikus vagyok bármely BNPL-céggel kapcsolatban, amely valaha is elért ilyen nagy mennyiségű árut.

56%-os hátrány, ha megvalósul a konszenzusos növekedés

Az alábbiakban további DCF-forgatókönyveket tekintek át, hogy kiemeljem a lefelé mutató kockázatot, ha az Affirm bevétele konszenzusos ütemben nő, vagy ha a marzsok nem javulnak annyira, mint a fent vázolt forgatókönyv.

Ha feltételezem, hogy megerősítem:

• azonnal 8%-ra növeli a NOPAT rátát
• 46%-kal növeli a bevételt 2022-ben és 43%-kal 2023-ban (ez megegyezik a konszenzussal), és
• ezt követően minden évben 22%-kal növeli a bevételt a 2029-es költségvetésig (amely megegyezik az iparág tervezett növekedésével), majd

Az Affirm részvényenként mindössze 26 dollárt ér ma – ez 56%-os hátrány a jelenlegi árfolyamhoz képest

83% Hátrány, ha az árréseket továbbra is korlátozza a verseny

Ha feltételezem, hogy megerősítem:

• azonnal 4%-ra növeli a NOPAT árrését, ami megegyezik a Block valaha volt legmagasabb árrésével,
• 46%-kal növeli a bevételt 2022-ben és 43%-kal 2023-ban, és
• minden évben 22%-kal növeli a bevételt 2029-ig, majd

Az Affirm részvényenként mindössze 10 dollárt ér ma – ez 83%-os hátrány a jelenlegi árfolyamhoz képest.

Az 1. ábra összehasonlítja az Affirm feltételezett jövőbeli NOPAT-ját ebben a három forgatókönyvben a történelmi NOPAT-tal. Referenciaként szerepeltetem a Block (SQ) és a Shopify NOPAT-ját.

1. ábra: Affirm történelmi kontra hallgatólagos NOPAT: DCF forgatókönyvek

A fenti forgatókönyvek mindegyike azt feltételezi, hogy az Affirm növeli a bevételt, a NOPAT-ot és az FCF-et anélkül, hogy növelné a forgótőkét vagy az állóeszközöket. Ez a feltételezés nagyon valószínűtlen, de lehetővé teszi számomra, hogy olyan legjobb forgatókönyveket hozzak létre, amelyek bemutatják a jelenlegi értékelésbe ágyazott elvárásokat. Referenciaként megjegyezzük, hogy az Affirm befektetett tőkéje 4-szeresére nőtt a 2019-es és a 2021-es költségvetési időszak között. Ha feltételezem, hogy az Affirm befektetett tőkéje hasonló ütemben növekszik a fenti második és harmadik DCF-forgatókönyvben, a lefelé mutató kockázat még nagyobb.

Az alapkutatás egyértelművé teszi a habos piacokat

2022 gyorsan megmutatta a befektetőknek, hogy a fundamentumok számítanak, és a részvények nem csak emelkednek. A fundamentumok jobb megértésével a befektetők jobban érzik, hogy mikor kell vásárolniuk és eladniuk – és – tudják, mekkora kockázatot vállalnak, ha bizonyos szinteken birtokolnak egy részvényt. Megbízható alapkutatás nélkül a befektetők nem tudják felmérni, hogy egy részvény drága vagy olcsó.

Amint fentebb látható, a fegyelmezett, megbízható fundamentális kutatások azt mutatják, hogy az Affirm még a zuhanás után is jelentős hátrányokkal rendelkezik.

Közzététel: David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem részesülnek kompenzációban azért, hogy bármilyen meghatározott állományról, stílusról vagy témáról írjon.