Egy marslakó felméri az 1970-es évek nagy inflációját

A Federal Reserve Jackson Hole-i konferenciáján ezen a héten minden figyelem az inflációra irányult. Jerome Powell elnök úgy tűnt, hogy megmozgatta a piacokat, amikor pénzszűkítő megjegyzései egybeestek a Dow iparának 1000 pontos esésével.

A mintegy 8.5 százalékos infláció most a legmagasabb az Egyesült Államokban az elmúlt 40 évben – az 1970-es és 1980-as évek nagy inflációjának utolsó kitörése óta. Ekkor az infláció rendszeresen 8.5 százalékos volt, amikor nem jóval kétszámjegyű, beleértve 1974-ben és három egymást követő évben, 1979-81-ben.

Ma azt halljuk, hogy a központi bankárok megtanulták az 1970-es évek leckét – arról, hogy a központi bankok hogyan határozták meg, hogyan ne ismételjék meg a nagy infláció korszakának hibáit, és hogyan oldják meg a problémát rövid időn belül ma. Ennek a nézetnek a nehézsége az előfeltevés: részben a Federal Reserve volt a felelős az 1973 körüli inflációért. Furcsán megy az a felfogás, hogy a Federal Reserve szabályozza az árszintet.

Az első probléma, amely meglehetősen megoldhatatlan, az, hogy feltételezi, hogy a Federal Reserve határozza meg a pénzkínálatot. Fischer Black meglehetősen határozottan cáfolták ez az érvelés a hetvenes évek hevében (ami azt mutatja, hogy a gazdaság, nem pedig valami jegybank teremt pénzt), de a jelek mindenhol ott vannak. Az eurodollár piac önmagában is elég ahhoz, hogy megsemmisítse a Federal Reserve minden képességét a pénzmennyiségek, a kamatlábak vagy bármi hasonló szabályozására az Egyesült Államokban.

A nagyobb probléma az intellektuális kíváncsisággal kapcsolatos. A nagyszerű Robert L. Bartley, a Wall Street Journal szerkesztői oldal akkoriban szerette a zavart kiküszöbölni azzal, hogy feltételez egy embert a Marsról. Mit mondana egy marslakó, egy teljesen kívülálló, akit nem fertőzött meg a hagyományos bölcsesség arról, hogy mi változott pénzben az 1970-es években?

A válasz minden bizonnyal az lenne, hogy a világ megváltoztatta monetáris rendszerét. 1971 és 73 között (amikor a váltás megtörtént) a világ rögzített árfolyamon működött, és a dollár aranyban váltható be a különböző globális monetáris hatóságoknál meghatározott történelmi áron, unciánként 35 dollárért.

Az 1971-73-as átállás után az összes főbb valuta lebegett, és az arany elvesztette hivatalos szerepét. Az infláció, amely akkor kezdődött, amikor ezek a fejlemények rohamosan haladtak, soha nem látott magasságokba emelkedett a békeidőben. Az árfolyam-piacok, a fix holtág, hatalmas mennyiségű globális tőkétől áztattak, a teljes devizaforgalom időtartama alatt évi 10-12 százalékkal nőtt. A dollár, akárcsak a font csökkenése, a stabilitás és az erő szigetei, köztük a német márka és a japán jen, azonosításra kerültek a folyamat során.

Az áru- és szolgáltatásszállítók megnézték a valutával kapcsolatos kérdéseket, és azt mondták, tartsa meg. A beszállítók nem válnának meg valódi cuccoktól pénzért most undefined a külföldi alternatívákkal szemben, nemhogy az aranyért. Az árusok több készpénzt követeltek, most, hogy a pénz értéke meghatározatlan volt. Jött a fogyasztói árak inflációja.

Nincs olajsokk, nincs Federal Reserve rossz vezetése, nincs bér-ár spirál, nem hanyagolják el az adóemelést a gazdaság lehűtése érdekében – ezek a harcias érvek a nagy infláció okairól. Epikus váltást hajt végre a monetáris rendszerben – különösen a klasszikus megoldásoktól távol –, és a piacok úgy döntenek, hogy csak kedvezményesen tartanak pénzt, legalábbis addig, amíg az új rend be nem bizonyítja értékét.

Ez az 1980-as években történt, amikor a mindenekelőtt a befektetői osztály jövedelmét érintő adókulcs-csökkentések növelték a dollárban denominált eszközök megtérülési rátáját. Boom – a pénz a devizafedezetekből valós befektetésekbe ömlött, az infláció pedig megnőtt és elmenekült. A jelenlegi dollárban körülbelül 10 billió dollár volt az eltolódás – semmiféle nyomtatási hiba – a dollárértékben sérülékeny pénzügyi eszközökbe.

A Federal Reserve a pompomlányok segítségével az infláció szerénytelen és tartós mérséklését vette át, amely nem két évvel Ronald Reagan elnöksége után kezdődött. Ahogy nemrég írtam az én könyv ezen a korszakon, Arthur Laffer megjelenése: A kínálati oldali közgazdaságtan alapjai Chicagóban és Washingtonban, 1966-1976, „ha Fischer Blacknek egyáltalán igaza volt, Paul Volcker irreleváns a történelem szempontjából.”

Miért van ez ma az újrakezdés? A 2010-es években, amikor Janet Yellen pénzügyminiszter volt, gyakorlatilag az arany stabil árfolyamát célozta meg, majd Donald Trump jelöltként és elnökként nyilvánosan hízelgett az aranystandardnak. A kriptovaluta emelkedésben volt. Általános érzés volt, hogy valamiféle ersatz klasszikus monetáris reform van folyamatban, amely visszavonhatja a lebegő fiat valutákat.

Aztán nemcsak a világjárvány kitörése miatti kormányzati kiadások következtek, hanem egy új adminisztráció is, amely ellenséges volt az 1971 előtti világhoz hasonló berendezkedésekkel és a kriptográfia elindításával szemben. Ráadásul a fiat banki tevékenység alapvető eszköze, az Egyesült Államok kincstári adóssága az új kibocsátások terén kezdett messze felülmúlni a bankrendszer keresletét. Volt okunk abban reménykedni, hogy a néhai Obama és Trump idején a tisztviselők megengedik a piacoknak, hogy felfedezzék a monetáris reform útjait. Nem úgy Joe Biden alatt. És jött az infláció – inkább úgy, mint az 1970-es években.

Megjegyzés: Az új könyv, amelyet Arthur B. Lafferrel és Jeanne Sinquefielddel írt, Az adóknak következményeik vannak: az Egyesült Államok jövedelemadó-története, szeptemberben jelenik meg.