Terra Luna Meltdown: Leckék a stabil érmék jövőjéhez

Az elmúlt két hét hullámvasút volt a kripto-rajongók számára. Bajban van az egyik legtöbbet dicsért projekt, a Terra Luna (a továbbiakban Luna), egy algoritmikus stabilcoint, a Terra USD-t (a továbbiakban UST) kibocsátó platform. Az UST/USD pár május 8-án megkezdte a kapcsolat megszüntetését^th, 1UST kevesebbet ért, mint 1 USD. Az elkövető? A Luna védői szerint egy nagy kereskedő 286 millió dollár UST-t dobott ki a Curve finanszírozására. Az, hogy a „támadást” megszervezték-e vagy sem, meglehetősen kérdéses. Valójában az UST USD-hez kötöttsége óriási stressz alatt van. Ha a piaci és a keresleti sokkok előreláthatóak lesznek, a bajok távol tartásához az UST dollár-paritás fenntartása érdekében, az egyértelműen jelzi a Luna tervezési hibáit. A PoS-alapú algoritmikus stabilcoin nem volt olyan fenntartható, mint a csapat állítja. Milyen tanulságokat vonhatunk le a stabil érmék jövőjére ebből a piaci összeomlásból?

Nem ez az első eset a történelemben, hogy bankrohamra kerül sor, és nem is az utolsó. A kudarc azonban az algoritmikus stablecoinok velejárójának tűnik, mivel a fenntarthatatlan projektek listája minden eddiginél gyorsabban bővül: AMPL, UST, majd a DEI, hogy csak néhányat említsünk.

A digitális valuták területén 3 fő módja van a token érték dollárhoz kötésének: i) készpénz- vagy likvid eszköztartalékkal egy bankszámlán. Minden tokenben kibocsátott dollár értékhez egy megfelelő dollár (vagy egyéb likvid eszközök) van egy bankszámlán, hogy mindig 1:1-es árfolyamot biztosítson, ii) ingadozó biztosítékokkal, például BTC-vel vagy ETH-val. Ebben az esetben például 1,5 USD biztosítékra van szüksége ahhoz, hogy 1 USD stablecoint bocsásson ki. Ez a módszer azonban tőkeigényes a kibocsátók számára, és nem túl hatékony, iii) egy teljesen decentralizált stablecoin esetében, ahol monetáris politikáját egy intelligens szerződés automatizálja. A harmadik út volt az, amelyet Luna vezetett.

UST nyomtatási körforgás

Az UST nyomtatása és égetése kéz a kézben jár a Luna iránti kereslettel. A kötés fenntartása arbitrázson keresztül történik. Ha az ára 1UST>1USD, a kereskedők arra ösztönzik, hogy megsemmisítsék a Luna 1 dollárral egyenértékét, hogy 1 dollár UST-t hozzanak létre, és visszaadják a piacra, zsebre vágva a különbözetet. Ezzel szemben, ha 1UST<1USD, az arbitrázskereskedőknek ki kell vonniuk az UST-t a forgalomból úgy, hogy kinyomtatnak néhány Lunát a pár visszaállításához. Mindaddig, amíg a mögöttes eszköz ára emelkedik, több UST nyomtatható. Valójában a Luna 100 dolláros ára 100 UST kinyomtatását vagy 100 UST megsemmisítését teszi lehetővé.

2021 novembere és 2022 májusa között körülbelül 16 milliárd dollár értékű UST jelent meg a piacon, vagyis naponta 90 millió UST-t bocsátottak ki. Az Anchor Protocol, a Terra blokkláncán futó hitelnyújtási és kölcsönzési platform, akár 20%-os kamatlábat is kínált, ha az UST-t az Anchor-on keresztül tette fel. Ez növelte az UST iránti keresletet és a Lunas megsemmisítését. Kevesebb forgalomban lévő Luna áremelkedést jelent.

Ez a mechanizmus tehát összefügg a Luna viszonylag magas piaci kapitalizációjával. Ha azonban hatalmas mennyiségű UST-t adnak el a piacon, az UST/USD pár nem marad fenn, ami arra kényszeríti az arbitrázsokat, hogy több Lunát adjanak ki és visszaállítsák a kötést. A Luna újonnan létrehozott kínálata lefelé nyomást gyakorolt ​​piaci árára. Így, ha egy gazdasági sokk során több UST-t kell kivonni a forgalomból, a Luna ára tovább csökken.

A cikk írásakor 11.28 milliárd UST van forgalomban, 0.09 dolláros piaci áron. Így 11.28*(1-0.09 USD) = 10.26 milliárd USD többletkínálat! Más szavakkal, az UST 91%-át el kell távolítani a piacról a pár helyreállításához. Ezzel a protokollnak további 73 billió Lunát kell létrehoznia a jelenlegi 0.00014 dolláros áron, hogy visszatartsa az UST-t, ezáltal tovább csökkenti a Luna árát és elindítja a halálspirált. A Luna értéktelen eszközzé válik a mérlegben, amely nem tudja fenntartani a kötést. A Terra Luna csődbe ment.

Amikor az Anchor UST részvényesei látták, hogy pénzük veszít az értékéből, pánikba estek, és eladták UST-jukat a piacon, hogy megmentsék a még menthetőt. A 10 nap alatt 13 milliárd UST-t távolítottak el az Anchorból, ami megerősítette az UST-ra nehezedő nyomást.

A piac ellen játszani

A mai napig az UST extra készletét nem távolították el, így elkerülhető a Luna token további felfújása, ahol a készlet már 6.5 milliárdnál tart. A Luna törzscsapata és a piac macskákkal és egerekkel játszott. május 8 között^th és május 11^th, míg a Luna társalapítója, Do Kwon megpróbálta megnyugtatni közösségét és helyreállítani a párost azzal, hogy eladta Luna BTC tartalékkészletét, a piac a csapat ellen játszott. Valójában ez a lépés azt jelzi a piacnak, hogy a Luna túl nagy ahhoz, hogy kudarcot valljon, és a csapat mindentől függetlenül segíteni fog.

Hacsak Do Kwon nem játszik szőnyeghúzással, akkor biztonságosan megveszi az UST-t alacsony áron, és még azelőtt visszaadja BTC-ért, hogy a pár teljesen helyreállna, hogy zsebre vághassa a különbséget. Ebben a forgatókönyvben Luna elveszíti BTC-jét, miközben megpróbálja helyreállítani az arbitrázs kereskedők elleni párt. A kereskedő akár Luna shortolásával is fedezheti long pozícióját az UST-on. Akárhogy is, a pénzt úgy teszi zsebre, hogy a kötés lehetőségére fogad. Luna csapata most egyedül játszik arbitrázs kereskedők ellen egy piacon, ahol medvék bikákat vettek birtokba. Ez csak egy recept a katasztrófára az UST felhasználók számára. A Luna több milliárd BTC-je nem lesz elegendő a pár helyreállításához, nem beszélve a felhasználók bizalmáról.

Valójában az UST/USD pár soha nem lett visszaállítva, ahogy az alábbi grafikon is mutatja:

Magánpénzek: tanulás a történelemből

Mindkét közgazdász, Benjamin Klein (1974)^[1] és Milton Friedman (1959)^[2] kutatta a magánpénzek korszakát az Egyesült Államokban a 19^th század. Klein kutatása nagyon éleslátó volt, mivel azt állította, hogy a forgalomban lévő versenyképes magánpénzek kamatok kifizetéséhez vezetnek a birtokosok számára. Pontosan ez történt az UST esetében. Valójában az Anchor évi 20%-os kamatot fizetett az UST részvényeseinek, a Luna pedig kényelmi hozamot juttatott tulajdonosaihoz. Nos, amíg minden jól működött.

Friedman azzal érvel, hogy a versenyképes pénz kínálata a végtelen inflációs nyomás miatt végső soron a papírérték rögzítéséhez vezet. Az eset valójában Szomáliában történt az 1990-es években a polgárháború alatt, és Mubarak (2003) részletezte.^[3]. Ennek oka a magánpénzekben rejlő bizalomhiány, mivel a bankok mérlegét nehéz volt ellenőrizni egészen a nemzeti banktörvény 1864-es elfogadásáig, amely szabályozta a magánbankokat. E szabályozás előtt a forgalomban lévő bankjegyek sokkal nagyobbak voltak, mint a banki tartalékok, ami az egész rendszert veszélybe sodorta.

Mi, Jax.Hálózat, nem várta meg, hogy a szabályozók kijavítsák azokat a problémákat, amelyek megrázzák az algoritmikus stabilcoin gazdaságot. Nagyon költségessé tettük a JAX nyomtatását, így megakadályoztuk az inflációt és az olyan nyomtatási mulatságokat, mint a Luna. Eszközérme bányászatunk teljes mértékben össze van kötve tranzakciós érméinkkel, megelőzve a piaci manipulációkat. Ezenkívül a mérlegünk a blokkláncunk, így valós időben teljes mértékben auditálható. A felhasználók pontosan tudják, hány tranzakciós érme kering. Ezenkívül nem kockáztatásra, csak tranzakciós célokra használják őket. A kényelmi hozamot tranzakciós érménk sikere adja, amit az eszközérme ármozgása is tükröz, de mindkét érme előállítása teljesen más szabályok szerint történik, és semmilyen módon nem kapcsolódik egymáshoz. Tekintse meg projektünket részletesebben itt.

^[1] Klein, B., (1974). Versenyképes pénzellátás, Journal of Money, 6. kötet, 4. szám, 423-453.

^[2] Friedman, M., (1959). Monetáris stabilitási program. New York: Fordham University Press.

^[3] Mubarak, Jamil A. (2003). Privát pénzellátási eset a hontalan Szomáliában, Journal of African Economies 11(3): 309-325.

- Reklám -