A Terra blokklánc és a kapcsolódó tokenek családjának felemelkedése és bukása egyszerre az egyik legbonyolultabb és az egyik legfontosabb történet, amely jelenleg a kriptográfia területén történik.
Az alábbiakban összegyűjtöttük egy egyszerű szöveges magyarázatot arról, hogy mit épített a Terraform Labs, miért lett olyan nagy, miért robbant fel, mit jelent ez a piacok számára, és mit kell tudnia, hogy megvédje magát a hasonló projektektől a jövőben.
Pontosan mi is az a Terra?
Ez egy nagyszerű kérdés, és mi válaszolunk rá. De előbb keressünk egy bankot.
Bankunk minden szokásos banki dolgot megtesz, például betétet vesz fel, kamatot fizet, lehetővé teszi a kifizetéseket és hiteleket. Nyilvánvalóan korlátozhatjuk magunkat arra, hogy csak a ténylegesen meglévő pénzt adjuk kölcsön, de ez fárasztó és veszteséges. Így minden bankhoz hasonlóan mi is több hitelt fogunk felvenni, mint amennyit betétként kapunk, és ügyfeleink betéteinek csak töredékét tartjuk készpénzben, amikor szükségük van rá. A készpénzben rendelkezésre álló összeg 0%.
Minden rendben lesz! Mivel tartalékaink 100%-át kölcsönadjuk, nagyon nyereségesek leszünk; és mivel nagyon nyereségesek vagyunk, nagyon magas kamatot tudunk majd fizetni. Senki nem akar majd visszavonulni! Ha valaha pénzre van szükségünk, eladhatjuk részvényeinket a nagyon jövedelmező bankunkban. Amikor a betéteink iránti kereslet növekszik, az új pénzt részvény-visszavásárlásra használhatjuk fel. Mivel mindenki bízik részvényeink értékében, tudni fogják, hogy a betéteinket meg tudjuk őrizni; és mivel mindenki bízik a betéteink iránti keresletben, értékelni fogják a részvényeinket. Semmi sem történhetett rosszul.
Oké. Egy dolog, ami kissé elromolhat, az az, hogy mindez többféle ok miatt illegális, ezért bankunkat blokkláncon kell működtetnünk, és a betéteinket stabil érmékként kell kibocsátanunk – de ez rendben van. A bankbetét és a stablecoin közötti különbség többnyire a szabályozási optika.
Nagyjából ez a Terra ökoszisztéma üzleti modellje. A Terra a Terraform Labs által épített blokklánc, amely egy stablecoint, TerraUSD-t (UST) és egy tartalék tokent, LUNA-t használ a stablecoin árának stabilizálására. A Terrát egy digitális banknak tekintheti, ahol az UST a betéteket, a LUNA pedig magában a bankban a tulajdonjogot képviseli. Az UST birtoklása olyan volt, mintha egy magas kamatot kínáló, nem biztosított bankban letétbe helyezne. A LUNA birtoklása olyan volt, mintha egybe fektetne be.
Mitől lesz stabil egy stablecoin?
Magukat a stabil érméket nem feltétlenül olyan nehéz megépíteni. Nagyon sok van belőlük, és többnyire úgy működnek, hogy nagyrészt 1 dollár körüli áron kereskednek. De a legtöbb fennmaradt stabil érme biztosítékkal van ellátva, ami azt jelenti, hogy valamilyen követelést jelentenek egy eszközportfólióra, amely valahol az érme értékét támogatja. Ezzel szemben az UST-t semmilyen független biztosíték nem fedezte – az egyetlen dolog, amire beválthatta, az a LUNA volt.
A Terra protokoll egy beépített árfolyamot használt az UST árának stabilan tartására, ahol bárki beválthatott 1 UST-t 1 dollár értékű LUNA-ra. Amikor az UST iránti kereslet meghaladta a kínálatot, és az ár 1 dollár fölé emelkedett, az arbitrázsok a szerződés alapján a LUNA-t UST-ra konvertálhatták, majd nyereséggel értékesíthették a piacon. Amikor az UST iránti kereslet túl alacsony volt, ugyanazok a kereskedők az ellenkezőjét tehették, és olcsó UST-t vásárolhattak, hogy LUNA-vá alakítsák, és nyereséggel értékesítsék. Bizonyos értelemben a Terra protokoll megpróbálta kiküszöbölni az UST ármozgását azáltal, hogy lengéscsillapítóként használta a LUNA kínálatát.
Ezzel az elrendezéssel (és általában az algoritmikus stabil érmékkel) az a baj, hogy az emberek hajlamosak egyszerre elveszíteni a betétekben (UST) és a biztosítékban (LUNA) vetett hitüket. Amikor a Terrának a legnagyobb szüksége volt a LUNA-ra az UST értékének növeléséhez, mindkettő összeomlott, és az eredmény olyan volt, mintha készpénz helyett a csődbe jutott bank részvényeit ajánlotta volna fel a pánikba esett ügyfeleknek egy bankban.
A betétet átválthatta a bank tulajdonává, de valójában nem vehette fel, mert maga a bank nem birtokolt semmit.
A katasztrofális kudarc rövid története
A TerraUSD nem volt az első próbálkozás fedezetlen stabil érmék létrehozására. A kriptográfia utcái tele vannak korábbi kudarcok holttesteivel. Néhány kiemelkedő példa az Ampleforth AMPL, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar és Basis Cash. (Különösen az utolsóra emlékezzen későbbre).
Ezek a megállapodások „működnek” a bikapiacon, mert mindig le lehet csökkenteni valaminek az árát a kínálat növelésével – de a medvepiacokon szétesnek, mert nincs egyenértékű szabály, amely szerint a kínálat csökkentése valaminek az árát rontja. felmegy. Egy senki által nem kívánt eszköz kínálatának csökkentése olyan, mint egy kötelet tolni.
Óvakodjon a ciklikus gazdasági nyomással járó protokolloktól. Ha gazdagon jutalmaznak az upcycle során, amikor sokan vásárolnak, akkor valószínűleg gyorsan büntetnek is a downcycle során, amikor a legtöbben ki akarnak lépni.
– Kwon? (@stablekwon) Július 26, 2020
Erre már van egy szavunk
Az UST iránti kereslet növelése érdekében a Terra 20%-os kamatot fizetett mindenkinek, aki letétbe helyezte azt az Anchor protokolljába. Ez is keresletet teremtett a LUNA iránt, mivel felhasználhatja több UST létrehozására. De mivel nem volt bevételi forrás, hogy ezt a kamatot kifizessék, gyakorlatilag a LUNA-tartók hígításával fizették ki. Bizonyos értelemben a Terra az UST befektetőket használta fel a LUNA befektetők, a LUNA befektetők pedig a Terra befektetők fizetésére. A hagyományos pénzügyekben ennek kifejezése „Ponzi-séma”.
A Terra igazi újítása a hagyományos Ponziban az volt, hogy célpontjait két szimbiotikus csoportra osztotta: egy konzervatív csoportra, amely minimalizálni akarta a hátrányokat (UST) és egy agresszív csoportra, amely maximalizálni akarta a pozitívumot (LUNA). A Ponzi-szerű közgazdaságtan és a stabil érmék párosítása lehetővé tette, hogy a Terra a befektetők sokkal szélesebb köre számára értékesítse magát, lehetővé téve, hogy sokkal nagyobbra nőjön, mint a korábbi kriptoponziké.
A hírhedt Bitconnect Ponzi körülbelül 2.4 milliárd dollárt ért el, mielőtt felrobbant. A PlusToken és a OneCoin körülbelül 3 milliárd dollárra, illetve 4 milliárd dollárra nőtt összeomlásuk előtt. A Terra ökoszisztéma a LUNA 40 milliárd dolláros piaci kapitalizációjával, az UST 18 milliárd dolláros piaci értékkel érte el a csúcsot. Összehasonlításképpen: Bernie Madoff több évtizedes Ponzija „csak” 12 és 20 milliárd dollár között van a befektetőknek. Relatív alku!
Hubris biztosítékként
A legtöbb Ponzi hazudik a befektetőinek arról, hogyan működnek, de Terrának nem volt rá szüksége – a rendszer már így is elég összetett volt ahhoz, hogy a legtöbb befektető egy olyan személyre támaszkodott, akiben megbízik, aki értékeli a számukra fennálló kockázatokat. Az algoritmikus stablecoinok történetét ismerő kriptoipari bennfentesek megkongatták a vészharangot, de elnyomta őket a kockázati tőkések, influencer számlák és befektetési alapok hosszú listája, amelyek valamilyen módon befektettek a Terrába.
A Ponzi-sémák, az algoritmikus stabil érmék és a szabadon lebegő fiat-valuták bizonyos értelemben tiszta önbizalommal vannak alátámasztva – és a Terra ökoszisztéma kulcsfigurái mind túlcsordultak a bizalomtól. Sok lakossági befektető egyszerűen csak bízott a piac vezetőinek elsöprő bizalmában, a vezetők pedig a lakossági befektetők gyors növekedéséből merítették bizalmukat.
Do Kwon, a Terra karizmatikus, ellentmondásos alapítója valamennyire híres (ma már hírhedt) arról, hogy a Twitteren durván elutasította a kritikusokat. Még márciusban 1 millió dolláros személyes fogadást tett a LUNA sikerére. Kislányát Lunának nevezte el. És aligha volt egyedül – nézzük meg Mike Novogratz milliárdos legutóbbi tetoválását:
- Mike Novogratz (@novogratz) Január 5, 2022
Az algoritmikus stabil érmék története és veszélyei jól ismertek az iparág bennfentesei számára, és ez Kwon számára is nyilvánvaló lett volna. Emlékszel a Basis Cash-re a korábban sikertelen stablecoinok fenti listájáról? Néhány nappal a Terra összeomlása után felröppent a hír, hogy Kwon egyike volt a Basis Cash két névtelen alapítójának. Kwonnak nemcsak látnia kellett volna, hogy jön, hanem korábban is megtette.
Tehát Kwon és nagy befektetői nem voltak megfeledkezve az algoritmikus stabil érmék kockázatairól – elég beképzeltek voltak ahhoz, hogy azt gondolják, lekörözhetik őket. A terv az volt, hogy a Terra olyan nagyra nőjön, és a gazdaság többi részével összefonódjon, hogy szó szerint túl nagy ahhoz, hogy kudarcot valljon.
Ez ambiciózus volt, de nem feltétlenül őrült. A világ szabadon lebegő fiat valutái (mint például az amerikai dollár) megtartják értéküket, mert egy nagy, működő gazdasághoz vannak kötve, ahol ez a pénz hasznos. A dollár hasznos, mert mindenki tudja, hogy hasznos lesz, mert nagyon sokan használják. Ha a Terra beindítaná natív gazdaságát (és összekapcsolná a kriptográfia többi részével), akkor talán elérhetné ugyanezt az önbeteljesítő lendületet.
Az első lépés az volt, hogy megingathatatlan bizalmat ébresszünk a csapban. Ennek a stratégiának a részeként a Luna Foundation Guard vagy LFG – a LUNA-nak szentelt nonprofit szervezet – 3.5 milliárd dollár értékű bitcoin tartalékot kezdett felhalmozni, részben azért, hogy megvédje az UST kötvényt, de leginkább azért, hogy meggyőzze a piacot, hogy soha nem lesz szükség rá. védekezett. A végső cél az volt, hogy a világ legnagyobb Bitcoin-birtokosává váljunk, kifejezetten azért, hogy az UST rögzítésének meghibásodása katasztrofális Bitcoin-eladásokat okozzon – és az UST kudarca magának a kriptográfiai hibának a szinonimájává váljon.
A Bitcoin megvásárlásához szükséges források előteremtéséhez az LFG eladhatta volna a LUNA-t, de a LUNA nagy mennyiségben történő eladása a piacon megzavarná az egész gazdaságot tápláló növekedési narratívát. Ahelyett, hogy közvetlenül eladta volna a LUNA-t, az LFG UST-ra alakította át, és ezt az UST-t Bitcoinra cserélte. A Bank of Terra kiterjesztette kötelezettségeit (UST) és csökkentette fedezetét (LUNA). Növelte a befolyását.
A végjátéka @stablekwon csatolva @terra_moneyEgyre világosabb a bitcoinnal kapcsolatos sikere:
A Satoshi mögött a legnagyobb bitcoin-tulajdonosként az UST túl nagy lesz ahhoz, hogy megbukjon?
„Az UST kudarca egyenértékű magának a kriptográfiai hibával”pic.twitter.com/m5hVQFr60G
– Zack Guzman (@zGuz) Március 30, 2022
Először lassan, aztán hirtelen
Elméletileg az egyik ok, amiért a befektető birtokolhatja az UST-t, az lenne, ha azt a Terra DeFi ökoszisztémában használja; de a gyakorlatban áprilisban az összes UST hozzávetőleg 72%-a be volt zárva az Anchor protokollba. Első megközelítésben az egyetlen dolog, amit valaki igazán akart csinálni az UST-val, az az volt, hogy több UST-t keresett (majd végül készpénzre válthat).
A terv az volt, hogy a Terra-t egy hagyományos szilícium-völgyi startuphoz hasonlóan növeljék úgy, hogy a növekedést fenntarthatatlan támogatással beindítják, majd a piac érésével lassan leállítják. Május elején a Terra elkezdte csökkenteni a horgonybetétek után fizetett kamatlábat, ami miatt az UST dollármilliárdjai elkezdtek kiszállni a Terráról, és nyomást gyakoroltak az UST kötvényre. Az árfolyam eleinte csak néhány centtel csúszott a cél alá, de amikor nem állt helyre, pánikba kezdett a piac.
Ekkor hatalmas mennyiségű UST-t adtak el a piacon, talán a befektetők, akik őszintén megpróbáltak bármi áron megszökni az UST pozíciójukból, vagy talán motivált támadók, akik abban reménykedtek, hogy szándékosan destabilizálják a kötvényt. Akárhogy is, az eredmény ugyanaz volt: az UST ára összeomlott, a LUNA kínálata pedig robbanásszerűen megnőtt. Az LFG megpróbált külső forrásokat gyűjteni a köteg megmentésére, de már késő volt. Az egész rendszert hajtó bizalom eltűnt.
Egy másik dolog, ami eltűnt, az a 3.5 milliárd dollár értékű Bitcoin LFG, amelyet az UST kötvény megvédésére gyűjtött össze. Az LFG azt állította, hogy a pénzeszközöket az UST-hozzárendelés szándékának megfelelően költötték el, de semmilyen ellenőrzést vagy bizonyítékot nem nyújtott be. Tekintettel a szóban forgó pénz mennyiségére és az átláthatóság hiányára, az emberek érthetően aggódnak amiatt, hogy egyes bennfentesek különleges lehetőséget kaptak befektetésük visszaszerzésére, míg mások égni hagytak.
Május 16-án a Kwon bejelentette új tervét, hogy újraindítsa a Terra blokkláncot a LUNA villás másolatával, amelyet a meglévő LUNA/UST tartóknak terjesztenek, és nem tartalmaznak stabilcoin komponenst. Mindkét token ára változatlan maradt. A Terra kód elágazása elég egyszerű, de a Terra iránti bizalom újrateremtése nem olyan egyszerű.
Do Kwon: „95% el fog pusztulni [érmék], de a társaságok halálának nézésében is van szórakozás”
8 nappal ezelőtt. Ironikus. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
– Pedr? (@EncryptedPedro) May 11, 2022
Utóhatás és lehetőség
A LUNA-ban vagy az UST-ban tartott vagyon azonnali megsemmisítése elég óriási – de ez még csak a kezdet. A többi fenti Ponzival ellentétben a Terra blokklánc a harmadik legnagyobb DeFi gazdaságnak adott otthont (az Ethereum és a Solana után), amelyen az indulók és a decentralizált alkalmazások gazdag ökoszisztémája épült. A befektetési cégek az UST-t és a LUNA-t az alapjaikban tartották, a DApps hitelfedezetként, a DAO-k pedig a kincstárukban tartották. Az igazi kár még csak most bontakozik ki.
Az is károsodott, hogy a közvélemény megértse a stabilcoinok és általában a kriptográfia kockázatait és lehetőségeit. Sokan nem csak azt hiszik, hogy a Terra egy Ponzi, hanem azt is, hogy az összes stablecoin – vagy talán az összes kriptovaluta. Ez érthető zűrzavar, tekintve, hogy az UST és a LUNA tényleges mechanikája milyen bonyolult.
Mindez az elkövetkező években bonyolítja a stablecoinok és a DeFi szabályozási történetét. A szabályozók már a Terrát használják érvként a nagyobb beavatkozás mellett. A SEC már vizsgálta a Terraform Labs-ot a nem kapcsolódó értékpapír-sértések miatt, és kétségtelenül vizsgálatot fog indítani az UST ellen is. Kwont csalás miatt perelték be a dél-koreai bíróságok előtt, és a parlament tanúskodásra szólította fel. Valószínűleg további jogi lépések várhatók.
A Bitcoin viszont meglepően rugalmasnak tűnik. A Bitcoin-gazdaság nagymértékben független a DeFi-gazdaságtól, és védve van az UST és a LUNA összeomlásának fertőzésétől. Az ár leesett, mivel az LFG tartalékát felszámolták 3.5 milliárd dolláros tartós eladással – de azóta nagyrészt felépült, és eközben sok olyan vevőre derült fény, akik érdeklődnek az ilyen árakon való felhalmozás iránt. A Terra összeomlása leginkább megerősítette a Bitcoin birtoklásának ügyét.
Hogyan lehet észrevenni egy Ponzit, mielőtt az észrevesz téged
Terra tanulsága kellene legyen „Ne építsünk algoritmikus stablecoint.” De természetesen a tanulság, amit sokan levonnak, az a következő: „Alakítsd ki egy kicsit másképp az algoritmikus stablecoint, hogy senki ne ismerje fel.” Justin Sun of Tron már építi és forgalmazza a Terra Tron-alapú klónját. Ahogy a fenti történelem részben található példák mosólistája mutatja, újabb kísérletek jönnek egy pénzügyi örökmozgó felépítésére. Ahhoz, hogy felelősen fektess be a kriptográfiai térbe, meg kell tanulnod azonosítani őket, mielőtt összeomlanak.
Ha megéget egy tankönyvi ponzi-séma, akkor senki mást nem hibáztathat, csak önmagát.
Ne FOMO a kripto-befolyásolók után.
A legtöbbjük hülyébb, mint te.
– Kwon? (@stablekwon) Július 26, 2020
A Ponzi felismerésének legegyszerűbb módja, ha megjegyzi ezt az egyszerű szabályt: Ha nem tudod, honnan származik a hozam, akkor te vagy a hozam. Ne ijedjen meg a bonyolultságtól – nem kell értenie a rendszer összes mechanikáját ahhoz, hogy megértse, ki fizet érte. A profit mindig jön valahonnan. Ha nincs nyilvánvaló bevételi forrás, a pénz valószínűleg a bejövő befektetőktől származik. Ez egy Ponzi-séma. Ne vásároljon be – még akkor sem, ha az ár emelkedik.
Knifefight a szerzője a Valami érdekes blog.
Forrás: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral