A műszaki részvények valószínűleg lemaradnak a következő bikapiacon

Hosszú volt a december a technológiai részvények számára.

A Nasdaq 8%-ot esett ebben a hónapban, és 32%-ot esett az előző évhez képest. Ez a tech-heavy index ütemét a legrosszabb decemberi eséshez vezeti a dotcom-buborék húsz évvel ezelőtti kipukkanása óta.

A technológiai részvények több okból is alulteljesítettek.

Először is, kedvezőtlen makrogazdasági háttér áll fenn a globális gazdasági növekedés lassulásával. Amikor a GDP történelmileg lelassult, a gazdaságilag érzékeny technológiai részvények relatív teljesítménye is lassult.

Másodszor, ott van a Federal Reserve ócska politikai álláspontja. A kamatlábak ebben az évben meredeken emelkedtek, ami a leggazdagabb értékű vállalatok értékeléséhez vezetett, amelyek közül sok a technológiai szektorban található. Kontextusban a Russell 1000 Value Index csak 8%-kal esett vissza a mai napig, míg a Russell 1000 Growth Index 29%-kal.

2023-ban is hasonló makro- és monetáris erők nyomást gyakorolnak a technológiai részvényekre? Az idő majd eldönti, de az alapvető kilátások nem inspirálóak.

Az S&P 500 információtechnológiai szektora jelenleg 21-szeres határidős nyereséggel kereskedik, szemben a szélesebb S&P 17 500-szeresével. Érdemes lenne 23%-os prémiumot fizetni a technológiaért, ha a szektor alapvető lendülete jobb lenne. De ez nem igazán így van.

A Bloomberg becslése szerint a technológiai szektor 0.6-ben csak -2022%-kal, 3.5-ban pedig 2023%-kal növeli a bevételeit. Ezek a vegyes növekedési ráták elmaradnak az S&P 500-tól, amely a várakozások szerint 5.3-ben 2022%-kal, 2.7-ban pedig 2023%-kal fogja növelni a bevételt.

Ezen túlmenően a technológiai befektetők egy másik fontos ellenszéllel néznek szembe, amelyről ritkán esik szó, ez pedig az, hogy a bikapiaci vezetők gyakran lemaradnak a következő ciklusban..

A Bear Markets jellemzően új vezetést hoz

Az elmúlt harminc évben az amerikai részvények három nagy bikapiacon mentek keresztül. Érdekes módon az első három szektorvezető ciklusonként váltott.

Először is, ott volt az 1990-es évek bikapiaca, amelyet az információs technológiai szektor 1,690%-os hozamával vezetett. Ebben az évtizedben a második és a harmadik helyen végzett a Financials (+608% és a fogyasztói diszkrecionális +442%).

Az 1990-es évek bikapiaca után volt egy medvepiac (3 – 23), ahol a technológiai szektor 2000%-ot veszített, szemben az S&P 10 09%-os veszteségével.

Aztán a következő bikapiacon (10. – 09.) a technológiai szektor a negyedik legjobb hozamot érte el. Eközben a Pénzügyi és Fogyasztói diszkrecionális szektor is lemaradt a következő bullában, és a tíz S&P 2002 szektor közül a 10. és 09. helyen áll.

A 2002 és 2007 között fennálló bikapiac új vezetést kapott. Ez a ciklus különösen kedvezett a természeti erőforrásokba való befektetéseknek. A három legjobb szektor teljesítménye az energia, a közművek és az anyagok szektora volt.

És hogyan teljesítettek ezek a legjobb szektorok a következő bikapiacon (3. – 9.)? Nem valami jól. Mindhárman az alsó ötben végeztek, energiával a kabuzban.

Miért változik az ágazati vezetés minden ciklusban?

Alapvető és pszichológiai okok egyaránt vezérlik a szektorrotációt.

Az alapvető oldalon fontos emlékezni arra, hogy minden üzleti ciklus végül véget ér. A bikafázisban a legforróbb szektorokban általában túlbefektetés tapasztalható, ami miatt a szektorban működő cégek viszonylag magasabb értékelési prémiummal kereskednek. A többletkapacitás és az értékelési prémium nagy része elpárolog a medvepiac során, de mindkét erő évekig elhúzódhat, és még mindig nehezedik egy szektor világi megtérülési profiljára.

Pszichológiai oldalról fontos emlékeznünk arra, hogy minden befektetőben van „veszteségkerülő” elfogultság – ami azt jelenti, hogy jobban utáljuk a veszteségeket, mintsem élvezzük az arányos nyereséget.

A medvepiac után sok befektető vívja az utolsó háborút a következő ciklusig. Emlékeznek arra, hogy mely szektorok és részvények fájnak nekik a legjobban, és igyekeznek elkerülni ugyanazokat a hibákat. Azok az ágazatok, amelyek fő haszonélvezők voltak a bikaciklusban, általában túlzott tulajdonba kerülnek. Amikor a ciklus megfordul, ezek a szektorok a készpénz elsődleges forrásaivá válnak, mivel a befektetők védekezőbbé válnak a medvepiacon.

Például a dot com társaságok nevetség tárgyává váltak a Tech Bubble 2000-es kipukkanása után. Sok árutermelő pedig 2010 és 2020 között egy elveszített évtizednyi csekély hozamot szenvedett el.

Idén eddig az S&P 500 Technology szektor 28%-ot esett vissza. Sok technológiai harangozó, mint például a Tesla, sokkal jobban (azaz 65%-kal) esik vissza. A veszteségek nagysága olyan szúrós érzést hagy maga után, amely még évekig megmarad a befektetők elméjében.

Mely szektorok készülnek új vezetővé válni?

Jelenleg 2008 óta az első ragacsmedve piacon vagyunk. Senki sem tudja, hol és mikor következik be a pontos piaci mélypont.

Amit azonban tudunk, az az a történelem minden medvepiacát bikapiac követte. Tehát ahelyett, hogy véletlenszerű előrejelzéseket tennének arról, hogy a gazdaság mikor fog recesszióba kerülni, vagy azt tippelnék, hogy a Fed mikor fogja csökkenteni a kamatlábakat, a befektetők jobban járnának, ha megbizonyosodnának arról, hogy portfóliójuk megfelelő pozícióban van a következő bikapiacon.

Jelenleg súlyzó portfóliót vezetek ügyfelek számára. Mivel a gazdasági növekedés valószínűleg a jövő év első felében is kihívások alatt áll, úgy gondolom, hogy érdemes védekezni a recesszióálló szektorok, például az egészségügy, a közművek és a fogyasztói áruk túlsúlyozásával. Az előzmények alapján ezeknek az ágazatoknak viszonylag jól helyt kell állniuk a medvepiac fennmaradó részében.

Amint átlépünk a következő bikapiacra, ciklikus expozíciót akarok a védekező szektoromon kívül, hogy teljessé tegyem a súlyzót. Mivel a technológiai, a fogyasztói diszkrecionális és a pénzügyi szektor vezette az előző bikapiacot – és tudjuk, hogy az első három általában nem ismétlődik –, ezeken az ágazatokon kívül szeretnék kitekinteni.

Úgy gondolom, hogy a 2020-as évek a tárgyi eszközökkel rendelkező cégeket részesítik előnyben. Azok az ágazatok, amelyek lemaradtak a legutóbbi bikapiacon, és most logikusan túlteljesítő jelölteknek tűnnek a következő ciklusban, többek között az energia, az anyagok és az ipari ágazatok.

Portfóliónk túlsúlyos kitettségeinek finanszírozásához nagyon alulsúlyozzuk a technológiai szektort. Az idei zűrzavar ellenére a technológiai szektor még mindig az S&P 20 500%-át képviseli. Ez problémás lehet a passzív befektetők számára, de az aktív befektetőknek sok tőkét biztosít, amit más, ígéretesebb szektorokba irányíthatnak át.