Ahogy az várható volt, Jerome Powell és a Federal Reserve emelt kamatok Idén zsinórban negyedik alkalommal 75 bázisponttal a 3.75% – 4%-os folyosóra.
óta ez megfelelt a piaci várakozásoknak A CME FedWatch eszköze 85%+ esélyt mutatott a háromnegyed százalékpontos emelkedésre közvetlenül az FOMC bejelentése előtt.
Ami a hatalmas központi bank hatáskörét illeti, Powell minden bizonnyal megmozgatta az intézmény izmait. Úgy tűnik azonban, hogy a szakpolitikai intézkedések aránytalanul nagy hatással voltak a gazdaság azon területeire, amelyek nagyon érzékenyek a kamatkörnyezetre.
Például egy nemrégiben darab, megbeszéltem, hogyan ingatlan George Gammon befektető a lakásárak esetleges 50%-os csökkenését jósolta a következő néhány évben.
Évtől a mai napig, részvény a piacok is besüllyedtek, kiesett alóla a padló kötvény árak, és most jelzálog az arányok meghaladják a szemet gyönyörködtető 7%-ot.
Az infláció ugyanakkor továbbra is magas – a fogyasztói árindex és a Fed által preferált mérőszám, a PCE esetében. Sőt, mindegyik alapvető intézkedései felgyorsultak az elmúlt hónapokban, jelezve, hogy a Fed nem biztos, hogy olyan erősen tartja magát az inflációban, mint azt korábban gondolták.
Hawkish Powell és a dot telek
Beszédében Powell hangnemét a vártnál szelídebbnek érzékelték, ami eloszlatta azt az elképzelést, hogy a közeljövőben lassulnak a túrák.
A magas infláció, a magas keresetek és a munkaerőpiac tartós rugalmasságának és a történelmileg alacsony munkanélküliségi szint kombinációja azt jelzi, hogy a rátáknak emelkedniük kell.
A NASDAQ kompozitA nagy tőkeáttételű technológiai és növekedési részvények erősen veszélyeztetett részvényei a bejelentés során súlyosan érintették, aznap 3.4%-kal csökkent.
A részvényárfolyam kezdeti emelkedéséből ítélve eleinte a piac dühösebb üzenetre számított.
Ramin Nakisa, egy veterán befektetési bankár és a Pension Craft alapítója mondta:
… felfutása a NASDAQ és a S&P 500, de azt hiszem, néhány pillanattal ezután a piacok rájöttek, hogy Powell nem mondott semmit, ami elfordulásra vagy lassulásra utalna, sőt, az ellenkezőjét mondta… aztán a piacok felpörögtek.
Ennek ellenére a munkaerőpiac tovább folytatta erőteljes felfutását, sőt, dolgozónként rendkívül szűk 1.7 betöltetlen állást tapasztalt, ami mostanra emelkedik. 1.9, ami hosszú távon a bér-ár spirál begyújtásával fenyeget (amiről idén májusban olvashat darab).
Az alkalmazottak iránti növekvő kereslet válasza lehet arra, hogy sok háztartás a világjárvány és a kapcsolódó fiskális támogatási rendszerek során felhalmozott magas megtakarításokat eredményezte. Ráadásul az egekbe szökő infláció bizonyos vásárlásokat előre kényszeríthet.
Az én korábbi cikkben a Fed szeptemberi ülésén megvitattam a pontdiagramot, és azt, hogy a tagok hol látják a kamatlábakat. Tekintettel arra, hogy Powell kormányzó agresszív álláspontot képviselt ezen a ponton, a decemberi pontrajz magasabbra tolódhat.
Annak ellenére, hogy a Fed következetesen jelezte, hogy 50 bázisponttal emeli a decemberi kamatlábakat, a CME FedWatch eszköze azt mutatja, hogy az 50 bps vagy 75 bázispontos emelés valószínűsége gyakorlatilag a közepén megoszlik.
Ez azt sugallni látszik, hogy a piac azt érzékeli, hogy rövid távon egy magasabb kamatláb teljes mértékben lehetséges.
Fed lefolyás
A Fed mennyiségi szigorítási üteme a tervezett maximumra tolódott el 95 milliárd dollár havonta szeptemberben, kombinációjával kormánylap és jelzálog-fedezetű értékpapírok.
A kamatszelvény és az alapelv újrabefektetése helyett a Fed visszavonja ezeket az eszközöket, hogy a felesleges likviditást kiszívja a rendszerből.
A likviditás jelentősen nőtt a Fed programjával, amely a világjárvány nyomán havi 120 milliárd dollárt juttat a gazdaságba mennyiségi lazítással.
Bár a monetáris politika és a QT hatásai még nem nyilvánvalóak az olyan fő mutatókon, mint a fogyasztói árindex és a Fed által preferált PCE, a Fed mérlege kezd zsugorodni. 13-i csúcspontja ótath 2022 áprilisában a mérleg 2.704%-kal zsugorodott 26.th Október 2022.
A likviditás kiszáradása miatt úgy tűnik, hogy a kis-, közép- és nagyvállalatok hitelfelvételi és törlesztési feltételeit befolyásolja az inflációszabályozás, amely a jegybanki kereslet rombolásáért beszél.
Zombi összeomlás
Tekintettel a Fed ravaszságára és eltökéltségére, hogy továbbra is emelje a kamatokat, a nagy tőkeáttételű, veszteséges vállalkozások számára egyre nagyobb kihívást jelent a talpon maradás.
egy tanulmány A Bank of International Settlements szerint a zombi cégek aránya 14 kiválasztott gazdaságban 15-ben 2017%-ra emelkedett, szemben az 4-as évek 1980%-ával, ami a könnyű pénzkezelési politikák eredménye.
Svájci Re Jérôme Haegeli és Fiona Gillespie közgazdászok arra számítanak, hogy ha recessziós környezet bontakozik ki, a magas, 15%-os nemteljesítési ráta is megvalósulhat. Ez az elmúlt 4 év átlagos magas hozamú, körülbelül 10%-os nemteljesítési arányához képest.
A szerzők azzal érvelnek, hogy ez a nemteljesítési hullám előnyös lenne a tőkeallokáció szempontjából, és ennek késleltetése a stagflációs kockázatok növekedéséhez vezethet.
Azt javasolják, hogy a hatóságok fontolják meg azon entitások megmentését, amelyek hosszú távon sikeresek lehetnek, és ezt a munkát valószínűleg könnyebb mondani, mint elvégezni.
A kis kapitalizációjú és a növekedési részvények valószínűleg különösen sérülékenyek lesznek, és számos felszámolásra kerül sor, mivel csak a közelmúltban kerültek ki a hosszan tartó, véget nem érőnek tűnő 0%-os kamatlábakból.
Egy korábban cikkben, ezt megjegyeztem Joseph Wang, a Fed nyílt piacának korábbi vezető kereskedője úgy vélte, hogy a kincstárpiaci zavarok, a vállalati kötvénypiaci volatilitás és a bankválság kezelésére szolgáló új eszközök, köztük a swap-vonalak, a repo-lehetőség és az adósság-visszavásárlások meghosszabbíthatják a kamatemelést.
Lényegében amellett érvel, hogy a Fed folytatja a növekedést azáltal, hogy képes lesz stratégiailag beavatkozni, ha repedések keletkeznek.
Thomas Hoenig, A Kansas City Federal Reserve volt elnöke és vezérigazgatója szintén úgy véli, hogy a Fed jelenleg nem rendelkezik kamatemelés végpontjával, ami természetesen katasztrófát jelentene a nehézségekkel küzdő vállalkozások többsége számára.
Bár ez igaz lehet, arra számítok, hogy a kamatfizetési terhek nehezednek a Fed-re, valamint a gazdaságban a hitelezés korlátozásának politikai népszerűtlensége.
Ettől függetlenül a másnaposság és a 2018–19 közötti időszak kritikái frissen élnek a Fed kollektív elméjében. Az intézmény kétségtelenül vissza akarja állítani a hitelességet ellenzői körében, és 1 első negyedévében sem számíthatunk retorika vagy cselekvés fordulatára.
A hitelesség helyreállításáért folytatott küzdelem része az, hogy a Fed megingathatatlanul jelezze, hogy a növekvő társadalmi és pénzügyi költségek ellenére hajlandó letörni az inflációt.
A 2%-os csapda
Talán a globális jegybankok a hitelesség megőrzése érdekében túlságosan is határozottan elkötelezték magukat a 2%-os szint mellett.
Tudomásom szerint ebben a számban nincs semmi szentséges, és semmi értelme annak, hogy évtizedeken keresztül ennyi országban egységesen alkalmazzák.
The Economist megvitatta a 2%-os cél ilyen értelemben vett emelését,
Amikor 1989 decemberében az új-zélandi parlament 2%-os inflációs cél mellett döntött az ország központi bankja számára, egyik törvényhozó sem értett egyet, talán azért, mert szerettek volna hazamenni a karácsonyi szünetre… az eredetét egy korábbi pénzügyminisztérium ócska megjegyzésének köszönheti. miniszter úr…Meg kell változtatni a kissé önkényes 2%-os célt?
Az a rugalmasság, hogy elismerjük, hogy az inflációnak hosszú távon valószínűleg észak felé kell fordulnia, mondjuk 3%-ra, nagy lélegzetvételre adott lehetőséget a monetáris hatóságoknak.
Mára azonban az inflációt célzó jegybankok sarokba zárták magukat, ami hatalmas költségekkel sújthatja a 2%-os számot kereső gazdaságokat.
Bármilyen kapituláció a részükről stagflációs erőket és a hitelesség elvesztését okozhatja.
Annak ellenére, hogy nem valószínű, hogy azonnali fordulat következne be, a Fed 2%-os mandátuma továbbra is nagy terhet ró a zombi cégekre, és jelentős munkahelyek elvesztéséhez fog hozzájárulni ezen a területen.
Bár nem valószínű, hogy fordulatot látunk az első negyedévben, a Fed nyitva hagyta a hátsó ajtót, és kijelenti,
…a bizottság figyelembe veszi a monetáris politika halmozott szigorítását, a monetáris politika gazdasági aktivitást és inflációt befolyásoló késéseket, valamint a gazdasági és pénzügyi folyamatokat.