Tom Cole azt mondja, dobja ki a régi alapokat, például a könyv szerinti értéket, és nézzen egy másikat, amely jobban igazodik a 21-hez.st század. Neki működik.
Wa kalap a vállalat értékének mértéke? Ha Ön is olyan, mint a legtöbb befektető, akkor először a könyv szerinti értéket, a bevételt és az osztalékot kell figyelembe vennie. Vegyük ezt a három mérőszámot finoman, mondja Thomas Cole chicagói pénzmenedzser. Azt mondja, jobb, ha ehelyett felméri, hogy egy vállalkozás mennyi pénzt termel a működéséből.
Két partner segítségével a Cole a szabad cash flow egyszerű statisztikáját egy gyorsan sikeres részvénykiválasztási műveletté változtatta. Valamivel több mint négy év alatt a Distillate Capital Partners nem egészen 1 milliárd dollárt vonzott a fő alapjába, miközben kényelmesen felülmúlja a piaci átlagot.
A szabad cash flow, ahogy a Distillate látja, a működésből származó készpénz mínusz a tőkekiadások. Az, hogy ez egy jó módszer a jövedelmezőség vizsgálatára, aligha újszerű fogalom. Warren Buffett legalább 1986 óta trombitálja az ötletet, a „tulajdonosok bevételei” kifejezéssel. Mit ért ezalatt: A vállalkozás tulajdonosát nem a nettó bevétel érdekli, hanem az a készpénz mennyisége, amelyet biztonságosan, a vállalkozás károsodása nélkül lehet kitermelni.
A szükségszerűség a vállalkozás anyja. A jelenleg 61 éves Cole, a 41 éves Jacob Beidler és a 46 éves Matthew Swanson megalkotta a Distillate-t, miután a New York Life lehúzta a dugót egy kutatóüzletben, ahol dolgoztak. „Mi tudtuk, hogy a világnak nincs szüksége másik pénzkezelőre” – mondja Cole, de nem akarták feladni azt a munkát, amelyet a részvények értékelésének alternatív módszereibe már belefektettek. Cole, idősebb államférfi, négy évtizedes vagyonkezeléssel, a vezérigazgató, de a három egyenlő részesedéssel rendelkezik.
Az acélgyártás korszakára definiált mérlegek reménytelenül elavultak az olyan immateriális javak gazdaságában, mint a gyógyszerszabadalmak és a szoftverek.
A biztosító kimaradt egy szép kis vállalkozásból. A Distillate US Fundamental Stability & Value tőzsdén kereskedett, nagyvállalatokra összpontosító alap 2018-as megalakulása óta átlagosan évi 13.4%-os teljes hozamot produkált, szemben az S&P 10.1 500%-ával. egy külföldi részvényeket és egy kis amerikai részvényt birtokló alap a Distillate eszközeinek 4%-át teszi ki, és vegyes nyitást mutat, a külföldi részvények mögött, a kis részvények pedig jóval megelőzik a benchmarkokat.
A Distillate szabad pénzáramlás iránti rögeszméje a vállalati könyveléssel kapcsolatos szkepticizmusból fakad. A nettó jövedelmet túlságosan is könnyen lehet orvosolni vagy mesterségesen kiegyenlíteni – mondja Cole, Buffett fanyar megjegyzéseire hivatkozva a Berkshire Hathaway részvényeseinek írt idei levelében.
Cole így folytatja: Az acélgyártás korszakára meghatározott mérlegek reménytelenül elavultak az olyan immateriális javak gazdaságában, mint a gyógyszerszabadalmak és a szoftverek. „A fizikai tőke által vezérelt gazdaságról a szellemi tőke vezérelte [gazdaságról] való elmozdulás következett be” – mondja Cole. Az általánosan elfogadott számviteli elvek hiánya: Kiszámítják a könyv szerinti értéket, az eszközök forráson felüli többletét, beleszámítva a gyárak és raktárak értékét, mivel ezek aktiválódnak a mérlegben. A könyv azonban nem tartalmazza a kutatás-fejlesztés felhalmozott értékét, amely a kiadások felmerülésekor azonnal leírásra kerül.
Cole értékes befektetőnek tartja magát, vagyis olyan valakinek, aki ösztönösen előnyben részesít egy lassabban növekvő vállalatot, amely bevételi ereje alacsony többszörösével kereskedik, mint egy gyorsan növekvő, meredek többszörösével. „Az értékbefektetés hosszú ideje működött” – mondja. "Intuitívan vonzó." De nézze meg, hogyan fordul meg az érték fogalma a kezében.
Tradicionalista, követve annak a 20-nak az előírásaitth századi értékbefektetés bibliája, Benjamin Graham és David Dodd könyve Biztonsági elemzés, hamarabb vásárolna egy olyan rossz közművet, mint az American Electric Power, mint egy szilícium-völgyi részvényt, mint például az Alphabet, a Google szülője. A közmű 1.9-szeres könyv szerinti értéken vásárolható meg; Az ábécé 4.5-szeres könyvhöz megy.
Vessen egy pillantást a pénzáramlásokra, mondja Cole. A közszolgáltatónak megvan az a szokása, hogy teljes nettó bevételét, majd egy részét új erőművek és távvezetékek építésére használja fel. Tetemes osztalékát pénzkölcsönből fedezi.
Az osztalék valódi, de archaikus: A részvényesek részére történő készpénzkifizetés modern módja a részvények visszavásárlása.
Ezzel szemben az Alphabet rengeteg készpénzt termel, amelyet nem kell visszaforgatni az üzletbe. Cole számításai szerint a webkereső cég ára az idei várható szabad cash flow 15-szörösére, a közmű 140-szerese. A Distillate US Fundamental az Alphabet, az Apple, a Visa és a Broadcom tulajdonosa; nem rendelkezik közművekkel.
A nettó bevétel és a könyv szerinti érték mellett az osztalékfizetés a Graham és Dodd értékelés klasszikus hármasát alkotja. Mi lesz velük? Biztosan valódi dolgokról van szó, amelyeket nem lehet könnyen manipulálni, mint a bevétel, vagy nem relevánsak, mint a könyv szerinti érték?
Az osztalék valódi, de archaikus: A részvényesek részére történő készpénzkifizetés modern módja a részvények visszavásárlása. Cole szerint a vállalati szokások változásának finomításának módja az, hogy közömbösnek kell lenni abban, hogy a készpénzt osztalékra, visszavásárlásra vagy adósságtörlesztésre költik-e. Örömmel vesz fel a portfólióba olyan részvényeket, mint az Adobe és az AutoZone, amelyek egy fillért sem fizetnek.
Felmerülhet a kérdés, hogy egy olyan időszakban, amikor Buffett híresség, és minden éves jelentés tartalmaz egy kimutatást a cash flow-król, hogyan lehet megverni a piacot cash flow-értékelések segítségével. Válasz: Bár sok befektető alkalmazkodott a posztindusztriális értékekhez, sokan nem. Az iShares Russell 1000 Value ETF, amely egy olyan indexből épül fel, amelyben a könyv szerinti értéknek nagy szerepe van, 50 milliárd dollár van benne.
Cole reményét fejezi ki, hogy az irracionális bőség zsebei maradnak a Distillate számára. „A világjárvány idején az otthoni munkavégzésre szánt részvények, például a Peloton és a Zoom esetében az emberek kijelentették, hogy ez az érték stílusként halott” – mondja. – Mindig történik valami.
Amit Cole és partnerei megvalósítottak, az szinte túl könnyűnek tűnik. Létrehoztak egy vagyonkezelőt, amely kész back-office szolgáltatásokkal és nulla bérelt segítséggel dolgozott. A meglehetősen magas, 78%-os éves forgalom ellenére nincs szükségük kereskedési pultra; Az ETF-piaci döntéshozók végzik a legtöbb vételt és eladást. Nincs szükségük elemzőkre, mert minden szükséges adatot megkapnak a FactSet előfizetéséből. Nincs szükségük részvényesi szolgáltató részlegre, mert a befektetési alapokkal ellentétben az ETF-ek nem lépnek kapcsolatba ügyfeleikkel.
„Amit most csinálunk, azt 20 évvel ezelőtt nem tudtuk volna megtenni” – mondja Cole. Az ETF egyszerűsített formátuma alku a befektetők számára; a Distillate US Fundamental 0.39%-os éves díja fele az aktívan kezelt befektetési alap átlagos költségének. Pedig ez a díj meglehetősen jövedelmező az alap létrehozói számára. Valószínűleg jóval több mint a felét teszik zsebre annak az évi 4 millió dollárnak, amit ez hoz. Valójában szabad cash flow.
TÖBB FELTÉTELEK
Forrás: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/