Mit 'Dr. A Doom azt mondja a mai tőzsdéről

Amikor Barron A múlt héten telefonon utolérte, a nem-genáriás hangja olyan élesen szólt, mint valaha, felidézve a múlt piacait és politikáit, és ugyanolyan őszinteséggel szembeállította azokat a jelenével.

Ami 1982-t illeti, Kaufman azt mondta, hogy egy európai útja során felmérte a gazdasági és piaci környezet változásait. A kamatlábak tavaly októberben értek el csúcsot, amikor a hosszú lejáratú amerikai kincstári hozamok elérték a 15%-ot. Az infláció mérséklődött, a hitelkereslet pedig lassul, miközben a gazdaság recesszióban maradt, ami a második az 1980-as évek eleji visszaesések közül.

Az infláció azonban továbbra is magas maradt, és az akkori monetáris politikát „viszonylag szigorúnak” minősítette, ami a jelenlegi megfigyelők számára alulértékelésnek tűnhet. Az fogyasztói árindex kétszámjegyű csúcsáról 7% körülire szorult vissza. Az élelmiszert és energiát nem tartalmazó maginfláció 8.5 százalékon mozgott.

De a Federal Reserve politikája, amely akkoriban a pénzkínálat szabályozását célozta a kamatlábak helyett, mégis szövetségi alapok kamata jócskán a kétszámjegyű, bár az előző év közepéhez képest csökkenő tendenciát mutatott. A pénzügyi rendszerben is megjelentek a repedések, először egy homályos állampapír-kereskedő májusban, majd augusztusban egy mexikói adósságválsággal.

Kaufman visszafordítása –amelyet megörökített könyvében Az a nap, amikor a piacok ordítottak, amely tavaly megjelent – ​​megérintette a kötvények és részvények drámai fellendülését, amit annak tulajdonított, hogy a piacok hozzászoktak a korábban régóta uralkodó bearish nézeteihez. Nehéz leírni, mennyire lenyűgöző volt megváltozott véleménye akkor, jóval az internet vagy akár a pénzügyi tévécsatornák előtt. Ez volt az az időszak is, amikor a Fed inkább elfedte politikai szándékait, nem pedig a piacokat irányította.

De az akkori és a mostani ellentétek még alapvetőbbek. Kaufman szerint a reálkamatok ma mélyen negatívak, jóval az infláció alatt vannak. Ez akár a fogyasztói árindex (CPI) 9.1%-os éves növekedésével, vagy – ami a legjótékonyabb – az alapvető személyes fogyasztási deflátor, a Fed által kedvelt mérőszám 4.8%-os növekedésével mérhető.

Ezen túlmenően a jegybank megközelítése merőben eltérő – állapítja meg Kaufman. A jelenlegi monetáris hatóságok előnyben részesítik a fokozatos üzletkötést, szemben a Volcker Fed 1979-től kezdődő merész lépéseivel. A mai Fed különösen nem lépett fel gyorsan a likviditás csökkentésére a mérleg szűkítésével. Ehelyett továbbra is kincstári és ügynökségi jelzáloghitel-fedezetű értékpapírokat vásárolt, amikor tavaly erősödött az inflációs nyomás, különösen a lakáspiacon.

„Ma egy sokkal enyhébb viselkedésű ember van, aki nem agresszív mozgató a monetáris politikában” – mondja Kaufman, Jerome Powell Fed-elnökre utalva.

A politikát meghatározó Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság jellege is kevésbé konfrontatív, kevés ellenvéleményt mutatott, ellentétben a Paul Volcker és utódja, Alan Greenspan elnöksége idején tapasztalt nézeteltérésekkel. Kaufman a pénzügyminiszter, Janet Yellen, Powell Fed-vezető elődjének befolyásáról is spekulál. Munkaügyi közgazdászként képzett, ezért inkább hajlamos a munkahelyek támogatását szolgáló könnyebb politikára, mint egy szigorúbbra az infláció megfékezésére – mondja.

Mindez egészen más helyre teszi a piacokat, mint ahol négy évtizeddel ezelőtt voltak. Ekkor a gazdaság már átment a monetáris csavargón és két recesszión, hogy az inflációt 4% alá csökkentse. Ezzel szemben a Fed még csak tavaly márciusban kezdte meg a kamatlábak emelését, mindössze 2.25-2.50%-ra a fed-alap céljait tekintve a nulla közeléből, amikor még a likviditás növelése érdekében bővítette mérlegét.

Még a viszonylag szelíd tisztviselők is azt sugallják, hogy az irányadó kamat 4-ban 2023%-ra emelkedhet, ami nem sokkal magasabb a 2023 végi 2.6%-os PCE-deflátorra vonatkozó várakozásuk felett (a munkanélküliség csak kismértékű emelkedése mellett, 3.9%-ra). majd) az FOMC legfrissebb adatai szerint A gazdasági előrejelzések összefoglalása.

Kaufman nem bízik abban, hogy a jegybank gyorsan visszaáll a korábbi 2%-os inflációs célhoz. Ehelyett azt javasolja, hogy a monetáris hatóságok kételkedjenek a cél elérése előtt. Más szóval, ha 1982 az inflációs harc végének kezdete volt, akkor most még nem is tartunk a kezdet Churchilli-féle végén.

Hogyan magyarázható tehát a 3% alatti kincstári kötvényhozamok 12% feletti 9 hónapos CPI-vel? Kaufman ezt annak az érzésének tulajdonítja, hogy a magas olajárak és az ukrajnai háború hatásai maguktól megoldódhatnak.

Rámutat az intézményi befektetők rövid távú gondolkodásmódjára is. Kereskedelmi orientációjuk azon alapul, amit ő annak az illúziónak nevez, hogy tulajdonaik nagyfokú eladhatósága, amikor el akarnak adni. Ezt a feltételezést a 2020. márciusi világjárvány okozta megrázkódtatások alaposan próbára tették. Továbbá hozzáteszi, a hitelminőség romlott az elmúlt évtizedek piaci ciklusai során.

Ennek ellenére Kaufman szerint egyértelmű, hogy az Egyesült Államok szabadul ki először a járvány hatásaiból, és sokkal jobban áll, mint Európa vagy Ázsia.

Szóval, mit kezdjenek az olvasók a portfóliójukkal? Kaufman tiltakozik, és arra hivatkozik, hogy hiányzik a megfelelő tudása a részvényekről. A fix kamatozású befektetésekkel kapcsolatban azt mondja, ha kötvényt kell vásárolni, akkor inkább az önkormányzatokat választja, amelyek adómentes hozamok magasabb, mint az adóköteles társaik, feltéve, hogy elvégzi a szükséges hitelelemzést.

Lehet, hogy negyven év elteltével Kaufman már nem Dr. Doom, de továbbra is megőrzi jellegzetes óvatosságát.

Írj neki Randall W. Forsyth [e-mail védett]