Az Upstream Industry Eyeing többet hoz, mint a szerelvények

A tőzsdén jegyzett upstream termelők második negyedéves bevételei csordogálnak, és a jövedelmezőség visszatért az energiaszektorba. Mindeközben a kormányzati tisztviselők vegyes üzeneteket küldenek az upstream szektornak, átmeneti kínálati könnyítést kívánva az árak csökkentése érdekében, miközben a fosszilis tüzelőanyagokat összességében továbbra is gyengék. Az iparág válasza: köszönöm, de nem köszönöm (udvarias megfogalmazás). A producerek nagyrészt az évekkel ezelőtt meghatározott irányvonalat tartották a megtérülés és a tőkeáttétel csökkentése, a Biden-adminisztráció nyomásának csillapítása felé. Csábító volt a termelők számára, hogy növeljék a termelést a 100 dollár feletti olajárak és a gázárak között, amelyek 2008 óta a legmagasabbak voltak. Azonban az ellátási lánc problémái és a munkaerőhiány miatt a vonzereje alábbhagyott.

A pénzforgalom király marad

A legfrissebb Dallasi Fed energiafelmérés, az üzleti feltételek továbbra is a legmagasabbak a felmérés történetében. Ezzel párhuzamosan a nyereség tovább növekszik. Az elemzők elégedettek, a vezetői csapatok pedig lelkesen beszélnek a szabad cash flow-ról, az adósságkezelésről és a részvények visszavásárlásáról. Apropó, egy érdekes tény az Antero befektetői prezentációjából: a legtöbb olaj- és gáztársaság ma már sokkal kevésbé tőkeáttételes, mint S&P 500-as társaik. Ha az EBITDAX-hoz viszonyított nettó adósságról van szóDAX
többszöröse, a nagy cégek átlagosan körülbelül 0.9-szeresek, míg az S&P 500 átlaga 2.8-szoros. A legtöbb független, amelyet áttekintettem, körülbelül 1-szeres tőkeáttételre törekedett.

Az iparnak képesnek kell lennie arra, hogy ezt fenntartsa. Tavaly ilyenkor felmerült bennem a kérdés, meddig lehet ez így folytatódni. Megjegyeztem, hogy a fúrt, de befejezetlen kút („DUC”) olcsó proxynak számít a jövedelmező kúthelyek esetében. A mai árak mellett azonban a DUC-k kevésbé számítanak, mint a befektetési döntés szempontjából.

Hat (véletlenszerűen kiválasztott) upstream vállalat aktuális befektetési prezentációiból válogattam, és elolvastam azokat, hogy felismerjem azokat a kulcsfontosságú témákat, amelyeket a befektetők felé kommunikálnak. Egyik napirendjükön sem szerepelt új szerelékek hozzáadása a keverékhez. Egyikük sem jelentette be beruházási tervének felülvizsgálatát az év elejétől, még az elmúlt öt hónap változásai közepette sem.

Volt néhány vállalat, amely felgyorsította a terveket, de nem sok. Ez a Fed Energy Survey-ből származó idézet az e téren uralkodó hangulatot tükrözte:

„Az iparágunkkal szembeni kormányzati ellenségeskedés miatt vonakodunk új projektek folytatásától.”

Jelenleg 752 fúrótorony van az Egyesült Államokban Shaleexperts.com. Március elején, a világjárvány pusztítását megelőző héten – 792-en voltak. Igen – még mindig nem értük el a pandémia előtti állomások számát. Indításhoz a szerelékek viszonylag fúrótoronyonként kevésbé termelékeny, elsősorban azért, mert a legtöbb új fúrási hely kevésbé vonzó és kevésbé produktív, mint a már megfúrtak. A capex kálvária sem jön segítségül. Raymond James szerint a világ 50 legnagyobb gyártója között a Capex idén valamivel több mint 300 milliárd dollár lesz, szemben a 600-as 2013 milliárd dollárral. 2013 volt az utolsó év, amikor az olaj hordónkénti ára meghaladta a 100 dollárt. Ahogy korábban elhangzott, a termelésnek növekednie kell, de nem különösebben gyors ütemben.

Energiaértékelések: Fényes hely

Ezek az ipari és árupiaci erők hozzájárultak ahhoz, hogy az energiaszektor részvényárfolyami és értékelési szempontból is kiemelkedő évet zárjon. A hozamok meghaladták az összes többi szektort, és a permi operátorok a szektor élén teljesítettek. Míg az Egyesült Államok a második negyedéves GDP-csökkenést szenvedte el egymás után, és a tőzsde hivatalosan is medvévé vált, de az energiahozamok kiemelkednek.

Úgy tűnik, hogy egyes befektetők az energiaszektor felé változtatnak az ilyen eredmények közepette, és az értékelések ezt tükrözik. Vannak olyan mutatók, amelyek azt sugallják, hogy egy hosszú „szuperciklusba” léphetünk be az energiaszektorban, amelyben az ipar az elkövetkező években jobb teljesítményt nyújthat. Erről tanúskodik, hogy beteljesüljön az a hangulat, amit tavaly is idéztem a A Dallas Fed felmérése:

„Körülbelül 400 intézményi befektetővel állunk kapcsolatban, és közel 100-zal állunk szoros kapcsolatban. Körülbelül egy hajlandó új tőkét adni az olaj- és gázipari befektetésekhez… Ez az alulbefektetés és a meredek palacsökkenéssel párosulva az árak drasztikus emelkedését okozza a következő két-három évben. Nem hiszem, hogy bárki felkészült volna rá, de az amerikai termelők nem tudják növelni a tőkekiadásokat: az OPEC+ Damoklész kardja továbbra is újabb olajár-összeomlással fenyeget, abban a pillanatban, amikor a nagy nyilvánosság bejelenti a tőkekiadások emelését.”

Ez a prófécia valóra vált.

Supply Chain Woes

A termelők előtt álló kihívás kevésbé a növekedéssel, hanem inkább a karbantartással kapcsolatos. A Dallas Fed Felmérés válaszadóinak 94%-a enyhén vagy jelentős mértékben negatív hatással volt az ellátási lánccal kapcsolatos problémákra a cégénél. A munkaerővel, a teherautó-sofőrökkel, a fúrócső- és burkolattal, a berendezésekkel és a homokkal kapcsolatos komoly aggodalmak hátráltatják a meglévő fúrási tervek végrehajtását, a bővítésről nem is beszélve.

„Az ellátási lánccal és a munkaerőhiánnyal kapcsolatos problémák továbbra is fennállnak. Bizonyos anyagokhoz nehéz hozzáférni, ami hátráltatja a tervezési képességünket, mivel nem vagyunk hajlandók eltérni bizonyos, a minőségi előírásokkal kapcsolatos történelmi gyakorlatoktól.” – Dallasi Fed válaszadója

Ennek ellenére a globális készletek tovább csökkennek. Az Egyesült Államok Energia Információs Hivatala rövid távú energetikai kilátások arra számít, hogy a termelés felzárkózik, de úgy tűnik, nehezebb elképzelni, hogy most, és senki sem tudja pontosan, hogyan fog ez kinézni az Egyesült Államokban. Az EIA elismerte, hogy az árképzési küszöbök, amelyeknél lényegesen több fúrótornyot telepítenek, kulcsfontosságú bizonytalanságot jelentenek az előrejelzéseikben.

Ki tudja, meddig folytatják az upstream cégek az adminisztráció hangolását, vagy próbálják végre felpörgetni növekedési terveiket a nyersanyagárakra válaszul? A 2026. decemberi NYMEX határidős szalag jelenleg több mint 70 dollár. Rengeteg potenciálisan jövedelmező kutat kell fúrni 70 dolláros olajáron. A vezetői csapatok azonban nagyon jól tudják, hogy az árak gyorsan változhatnak. Látni fogjuk.