Az amerikai kincstár „kritikus ponton”: a részvények és kötvények korrelációja eltolódik, ahogy a fix kamatozású piac recesszióra figyelmeztet.

Ez a klasszikus portfólió, amely 60%-ban részvényekből és 40%-ban kötvényekből áll, 2022-ben került kalapács alá. Mind a részvények, mind a kötvények esetében szokatlan. tank olyan hevesen, de tavaly megtették, mivel a Federal Reserve gyorsan kamatemelést hajtott végre, hogy megfékezze az Egyesült Államokban megugrott inflációt.

Bár az infláció továbbra is magas, az enyhülés jeleit mutatta, növelve a befektetők reményét, hogy a Fed lelassíthatja a monetáris szigorítás agresszív ütemét. És mivel a kamatemelések nagy részének vége szakad, úgy tűnik, hogy a kötvények visszatérnek biztonságos menedék szerepükbe a borongós befektetők számára.

"Lassabb növekedés, kisebb infláció, ez jót tesz a kötvényeknek" - mondta Jones, rámutatva a múlt héten közzétett gazdasági adatokra, amelyek tükrözik ezeket a tendenciákat. 

A Kereskedelmi Minisztérium január 18-án közölte, hogy a kiskereskedelmi forgalom decemberben az Egyesült Államokban meredeken 1.1%-ot esett vissza, míg a Federal Reserve még aznap nyilvánosságra hozta azokat az adatokat, Amerikai ipari termelés decemberben a vártnál jobban esett. Ugyancsak január 18-án az Egyesült Államok Munkaügyi Statisztikai Hivatala közölte, hogy a termelői árindex a nagykereskedelmi infláció, csökkent a múlt hónapban.

A részvényárak aznap a lassuló gazdaságtól való félelmek közepette meredeken estek, de a kincstári kötvények erősödtek, mivel a befektetők biztonságos menedéket kerestek. 

„A kincstárak és az amerikai részvények hozama közötti negatív korreláció éles ellentétben áll azzal az erős pozitív korrelációval, amely 2022 nagy részében uralkodott” – mondta Oliver Allen, a Capital Economics vezető piaci közgazdásza. január 19. jegyzet. Az „amerikai részvény-kötvény-korreláció elmozdulása itt maradhat”.

A jegyzetében szereplő diagram azt szemlélteti, hogy az amerikai részvények és a 10 éves államkötvények havi hozamai gyakran negatívan korreláltak az elmúlt két évtizedben, a 2022-es erős pozitív korreláció pedig viszonylag szokatlan ebben az időszakban.

„Az infláció visszahúzódása még messzebbre tarthat”, miközben az amerikai gazdaság „rosszabbul fordulhat” – mondta Allen. "Ez megerősíti azt a véleményünket, hogy a kincstárak további nyereséget fognak elérni a következő hónapokban, még akkor is, ha az amerikai részvények küzdenek." 

Az iShares 20+ éves kincstári kötvény ETF
TLT,
-1.62%
6.7%-kal emelkedett idén péntekig, szemben az S&P 3.5 500%-os emelkedésével
SPX,
+ 1.89%,
a FactSet adatai szerint. Az iShares 10-20 éves kincstári kötvény ETF
TLH,
-1.40%
5.7%-kal emelkedett ugyanebben az időszakban. 

Jones szerint Charles Schwab „elég pozitívan látja most a fix kamatozású piacokat”, még a kötvénypiac legutóbbi fellendülése után is. „Nagyon alacsony kockázat mellett sok évre vonzó hozamot rögzíthet” – mondta. – Ez egy évtizede hiányzott.

Jones azt mondta, hogy szereti a US Treasury-t, a befektetési minősítésű vállalati kötvényeket és a befektetési besorolású önkormányzati kötvényeket a magas adózóknál. 

Olvasás: A Vanguard az önkormányzati kötvények „reneszánszát” várja, mivel a befektetőknek „nyálazni” kell a magasabb hozamok mellett

Keith Lerner, a Truist Advisory Services társbefektetési igazgatója túlsúlyban van a részvényekhez képest, mivel a recessziós kockázatok megnövekednek.

„Legyen egyszerű, ragaszkodjon a jó minőségű” eszközökhöz, például az amerikai állampapírokhoz – mondta egy telefonos interjúban. A befektetők akkor kezdenek „vonzódni” a hosszabb lejáratú kincstárjegyek felé, amikor aggályaik vannak a gazdaság egészségével kapcsolatban – mondta.

A kötvénypiac már hónapok óta aggodalmát jelezte egy esetleges gazdasági visszaesés miatt inverzió az Egyesült Államok kincstári piacán hozamgörbe. Ilyenkor a rövid lejáratú kamatlábak magasabbak a hosszabb lejáratú hozamoknál, ami a történelem során arra figyelmeztetett, hogy az Egyesült Államok recesszió felé tart.

De újabban a kétéves kincstári hozamok
TMUBMUSD02Y,
4.193%
felkeltette Charles Schwab Jones figyelmét, amikor a Federal Reserve irányadó kamata alá kerültek. Jellemzően „csak akkor látja a kétéves hozamot a betéti alap kamata alá, ha recesszióba kerül” – mondta.

A Dow Jones piaci adatai szerint a kétéves kincstárjegy hozama az elmúlt héten 5.7 bázisponttal 4.181%-ra esett pénteken, ami sorozatban a harmadik heti csökkenés. Ez összehasonlítható egy hatékony szövetségi alap kamatláb 4.33%, a Fed által megcélzott 4.25% és 4.5% között. 

A kétéves államkincstári hozamok több mint két hónapja értek el csúcspontjukat, novemberben 4.7% körüli szinten, „és azóta csökkenő tendenciát mutatnak” – mondta Nicholas Colas, a DataTrek Research társalapítója a január 19-én elküldött e-mailben. megerősíti, hogy a piacok erősen hisznek abban, hogy a Fed hamarosan befejezi a kamatemelést.”

Ami a hosszabb lejáratú kamatokat illeti, a 10 éves kincstárjegy hozama
TMUBMUSD10Y,
3.479%
A Dow Jones Market adatai szerint pénteken 3.483%-on ért véget. A kötvényhozamok és az árak ellentétes irányba mozognak. 

"Rossz előjel a részvényekre"

Eközben a hosszú lejáratú, több mint 20 éves lejáratú kincstárjegyek „csak több mint 2 szórással emelkedtek az elmúlt 50 napban” – mondta a Colas a DataTrek feljegyzésében. „Utoljára 2020 elején történt ez, amikor a világjárvány recessziójába került.” 

A hosszú távú kincstárjegyek „jelenleg kritikus ponton vannak, és ezt a piacok tudják” – írta. "Legutóbbi ralijuk az általános recessziós félelmek és a recessziós előrejelzések közötti statisztikai határhoz ütközik.”

A DataTrek szerint az iShares 20+ Year Treasury Bond ETF további emelkedése „rossz jel lenne a részvények számára”.

„Egy befektető jogosan kérdőjelezheti meg a kötvénypiac recesszióba hajló felhívását, de jobb tudni, hogy ez odakint van, mint ha nem vesz tudomást erről a fontos jelzésről” – mondta Colas.   

Az amerikai tőzsde pénteken meredeken emelkedve ért véget, hanem a Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.00%
Az S&P 500 és az S&P XNUMX heti veszteséget könyvelhetett el, így megszakította a kéthetes győzelmi sorozatot. A technológiailag erős Nasdaq Composite pénteken eltörölte heti veszteségeit, és a harmadik egymást követő hetes nyereséggel zárta.

A következő héten a befektetők számos friss gazdasági adatot mérlegelnek majd, beleértve a gyártási és szolgáltatási tevékenységet, az állástalanok és fogyasztói kiadások. A Fed által preferált inflációs mérőszám, a személyes fogyasztási kiadások árindexéből is leolvashatók. 

"A vihar hátulja"

A Vanguard Group eszközosztályról szóló első negyedéves jelentése szerint a fix kamatozású piac a „vihar hátulján” van.

„A hurrikán jobb felső negyedét a meteorológusok „piszkos oldalnak” nevezik, mert ez a legveszélyesebb. Erős szeleket, viharhullámokat és tornádókat hozhat, amelyek hatalmas pusztítást okoznak, miközben egy hurrikán a partra száll” – mondta Vanguard a jelentésben. 

„Hasonlóan a tavalyi fix kamatozású piacot is sújtotta egy vihar” – mondta a cég. "Az alacsony kezdeti kamatok, a meglepően magas infláció és a Federal Reserve kamatemelő kampánya történelmi kötvénypiaci veszteségekhez vezetett."

A Vanguard szerint most a kamatlábak nem mozognak „sokkal magasabbra”, de a gazdasággal kapcsolatos aggodalmak továbbra is fennállnak. „Recesszió fenyeget, a hitelfelárak továbbra is kényelmetlenül szűkek, az infláció továbbra is magas, és több fontos ország fiskális kihívásokkal néz szembe” – mondta az eszközkezelő. 

Olvasás: A Fed Williams szerint a „túl magas” infláció továbbra is az első számú aggálya

'Védekező'

Tekintettel arra, hogy az Egyesült Államok gazdasága idén gyengülni fog, a vállalati kötvények valószínűleg alulmúlják az állami fix kamatozást – mondta egy telefonos interjúban Chris Alwine, a Vanguard globális hitelezési vezetője. És amikor a vállalati adósságról van szó, „defenzívek vagyunk a pozicionálásunkban”.

Ez azt jelenti, hogy a Vanguard a szokásosnál alacsonyabb kitettséggel rendelkezik a vállalati kötvényekkel szemben, miközben „portfólióink hitelminőségének javítására” törekszik a magas hozamú, vagy úgynevezett „szemét” adósságnál inkább befektetési minősítéssel. Ráadásul a Vanguard előnyben részesíti a nem ciklikus ágazatokat, például a gyógyszergyártást vagy az egészségügyet, mondta Alwine.  

Vannak kockázatok a Vanguard kamatkilátásaiban. 

"Bár ez nem a mi alapesetünk, láthatjuk, hogy a folyamatos bérinflációval szembesülő Fed arra kényszerül, hogy a jegybanki alapok kamatát 6%-hoz közelítse" - figyelmeztet jelentésében a Vanguard. A kötvényhozamok már a piacon tapasztalható emelkedése „segítené a fájdalom csillapítását” – mondta a cég, de „a piac még nem kezdett el beárazni egy ilyen lehetőséget”.

Alwine azt várja, hogy a Fed akár 5%-ról 5.25%-ra emeli irányadó kamatát, majd ezen a szinten hagyja két negyedévre, mielőtt elkezdi enyhíteni monetáris politikáját. 

"Tavaly a kötvények nem voltak jó részvénydiverzifikálók, mert a Fed agresszívan emelte a kamatlábakat, hogy kezelje az inflációs aggodalmakat" - mondta Alwine. "Úgy gondoljuk, hogy a tipikusabb összefüggések visszatérnek."