Tőkésíteni a kiadásokat vagy sem? Nem számít.

Mivel a hagyományos értéktényezők és általában az értékbefektetések veszítenek fényükből, a befektetők régi trükkökhöz folyamodtak, például a kiadások aktiválásához, hogy igazolják a túlértékelt részvények vásárlását.

A vásárló azonban vigyázzon. Ez a jelentés matematikailag azt mutatja, hogy a kiadások aktiválása nagyrészt bolond feladat. A költségek aktiválása nincs hatással a szabad cash flow-ra (FCF)[1], és csekély hatással van egy vállalkozás befektetett tőke megtérülésére (ROIC), kivéve a szegény vállalkozások álcázását[2].

Nagybetűs vs. Költségkiadás – mit jelent

Általánosságban elmondható, hogy egy vállalat elkölthet vagy aktiválhat egy adott költséget, ez a döntés befolyásolja, hogy a költség hol jelenik meg a vállalat pénzügyi kimutatásaiban.

• Költség: a költséget az eredménykimutatásban a ráfordítás felmerülésének időszakában kell elszámolni.
• Nagybetűs írás: a bekerülési érték eszközként kerül elszámolásra a mérlegben, és az eszköz amortizációja helyettesíti a ráfordítást az eredménykimutatásban.

Főbb feltételezések a költségek aktiválásakor

Mielőtt kiválasztaná egy kiadás aktiválását, olyan kulcsfontosságú feltételezéseket kell tennie, amelyek lényegesen befolyásolják az eredményeket.

1. Feltevés: Hány évre kell aktiválni a kiadást? Egy ráfordítás aktiválásakor feltételezni kell annak hasznos élettartamát, amely meghatározza az eredménykimutatásban kimutatott értékcsökkenési leírást és az aktivált eszközértéket a mérlegben. Például, ha egy vállalat 100 dollárért vásárol egy traktort, és 5 éves hasznos élettartamot feltételez, akkor a vállalat 80 dolláros eszközt számol el a mérlegében és 20 dollár értékcsökkenési költséget az eredménykimutatásában az eszköz hasznos élettartamának első évében. .

Az 1. ábrán a különböző hasznos élettartam feltételezések hatását mutatom be. Mint látható, minél hosszabb a K+F feltételezett hasznos élettartama, annál alacsonyabb az eredménykimutatásban szereplő amortizációs költség, és annál magasabb a mérlegben szereplő eszköz.

1. ábra: A hosszabb hasznos élettartamra vonatkozó feltételezések csökkentik az eredménykimutatás kiadásait

Ez az elemzés egy feltételezett, 100 millió dolláros bevétellel rendelkező vállalaton alapul, amely évente 12%-kal növeli bevételét, miközben a K+F kiadások minden évben a bevétel 40%-át teszik ki. Kattintson ide az elemzés elkészítéséhez használt modell másolatának megtekintéséhez.

2. Feltevés: Mikor induljon el a nagybetűsítési folyamat? Egy több éves működési múlttal rendelkező vállalat esetében az elemzők két lehetőség közül választhatnak a kapitalizációs folyamat elindításához:

1. Kezdés a jelenlegi időszakban előre: Ez az opció kiküszöböli a korábbi évek eredményeivel való összehasonlíthatóságot.
2. Kezdés a K+F első évében: Ez a lehetőség csökkenti a tőkésítés hatását a jelenlegi időszakban, és nem biztos, hogy lényegesen eltér a tőkésítés mellőzésének eredményétől. Ahogy a 4. és 5. ábrán látható, hosszabb távon a K+F és a tényleges K+F amortizációja közötti különbség majdnem nullára csökken.

Bármit is választ, az átláthatóság kulcsfontosságú. A ráfordítások aktiválásának kezdeti időpontjának egyértelmű nyilvánosságra hozatala nélkül a befektetők nem rendelkeznek a szükséges információkkal az arra épülő kutatás megfelelő értékeléséhez.

A kiadások aktiválása hatalmas bevételnövekedést biztosít

Rövid távon egy vállalat tőkésítési döntése nagymértékben befolyásolja az eredményt. A 2. ábra azt szemlélteti, hogyan néz ki a Microsoft (MSFT) fiskális 1Q22 eredménykimutatása a ráfordítás módszerrel, és hogyan nézne ki a K+F, valamint az értékesítési és marketing kiadások aktiválásakor. Ebben a példában a K+F kiadásokat öt év alatt, az értékesítési és marketing költségeket pedig három év alatt aktiválják.

Ha a Microsoft a K+F-et, valamint az értékesítést és marketinget aktiválná a 1. első negyedévben, a kamat- és adózás előtti eredménye (EBIT) 22%-kal magasabb lenne, mint a választott költségmódszer. Kattintson ide az eredmények előállításához használt modellért.

2. ábra: Tőkésítés a költségekhez képest: Hatás a Microsoft Fiscal 1Q22 eredménykimutatására

A tőkésítésnek nincs hatása a szabad pénzáramlásra

Míg a kiadások aktiválása rövid távon nagy lökést ad a bevételeknek, nincs hatással a vállalat szabad cash flow-jára, mert egyszerűen áthelyezi a ráfordítást az eredménykimutatásból a mérlegbe.

A 3. és 4. ábra azt mutatja, hogy a szabad cash flow hogyan marad változatlan az alábbiakban vázolt 1. és 2. forgatókönyvben[3].

1. 1. forgatókönyv: a költségek költségként kerülnek elszámolásra
2. 2. forgatókönyv: A K+F, valamint az értékesítési és marketing költségek aktiválása 5, illetve 3 év alatt történik
3. 3. forgatókönyv: az értékesítési és marketing költségek aktiválásra kerülnek, a K+F kiadások költségként kerülnek elszámolásra
4. 4. forgatókönyv: A K+F kiadásokat aktiválják, az értékesítési és marketing költségeket költségként számolják el

Mindegyik forgatókönyv szerint a feltételezett vállalat 100 millió dolláros bevételt termel az első évben, és:

1. A bevételek évente 12%-kal nőnek
2. A K+F minden évben a bevétel 40%-át teszi ki
3. Az értékesítés és marketing a bevétel 15%-át jelenti minden évben
4. A költségek aktiválása az 1. évtől kezdődően történik

1. forgatókönyv: A K+F, valamint az értékesítés és marketing költségei

Ebben a forgatókönyvben a K+F-et, valamint az értékesítést és a marketinget egyaránt költségembe veszem. A 3. ábra az eredménykimutatást mutatja a NOPAT-tal, a NOPAT-marzsával, a befektetett tőkével, a ROIC-val és az FCF-vel együtt, amikor a költségeket minden évben költségként számolják el.

Az 1. forgatókönyvben szereplő példacég 6 millió dollár szabad cash flow-t termel a 11. évben, a NOPAT 52 millió dollár, a befektetett tőke pedig 561 millió dollár.

3. ábra: Pénzügyi minta: 1. forgatókönyv: A költségek kiadásra kerülnek (millió dollárban)

2. forgatókönyv: A K+F, valamint az értékesítés és marketing tőkésítésre kerül

Ebben a forgatókönyvben mind a kutatás-fejlesztést, mind az értékesítést és marketinget kihasználom. A példacég ebben a forgatókönyvben ugyanazt az FCF-et generálja minden időszakban, mint az 1. forgatókönyv.

Az FCF ​​azonos, mivel a vállalkozás tényleges kiadásai ugyanazok maradnak, még akkor is, ha azokat különböző helyeken teszik közzé. Más szavakkal, a NOPAT növekedését a 2. forgatókönyvben az 1. forgatókönyvhöz képest pontosan ellensúlyozza a befektetett tőke változásának növekedése a 2. forgatókönyvben az 1. forgatókönyvhöz képest.

4. ábra: Pénzügyi minta 2. forgatókönyv: K+F, értékesítés és marketing aktiválása (millió dollárban)

A kapitalizáció szintén csekély hatással van a ROIC-ra hosszú távon

Az 5. ábra a vállalat ROIC-jára gyakorolt ​​hatást mutatja be a fent vázolt négy forgatókönyvben. Minél jobban aktiválják a kiadásokat, annál magasabb a ROIC a korai években. Néhány éven belül azonban a ROIC, akárcsak az ingyenes pénzáramlás, ugyanaz lesz, függetlenül attól, hogy mennyi kiadást aktiválnak.

Bármelyik forgatókönyvben, ahol a kiadásokat aktiválják, a ROIC magasabb a korai években, mivel a költségek aktiválása jobban javítja az eredménykimutatást és a NOPAT-marzsát, mint amennyi a befektetett tőkét terheli. A kiadások áthelyezése az eredménykimutatásból a mérlegbe jobban növeli a nyereséget, mint amennyit ront a tőkehatékonyságon.

Például az 1. évben a 2. forgatókönyv NOPAT értéke több mint háromszor magasabb, mint az 3. forgatókönyv NOPAT, de a 1. forgatókönyvben a befektetett tőke mindössze 2%-kal magasabb, mint az 18. forgatókönyvben. Mivel azonban az aktivált költségek amortizációja idővel növekszik, a a nyereség aránytalan növelése csökken.

5. ábra: A kiadások aktiválási forgatókönyvei és a ROIC-ra gyakorolt ​​hatás

A készpénz a király

Amint fentebb látható, a költségek aktiválása nem befolyásolja a vállalkozások mögöttes gazdaságosságát, bár rövid távon megtévesztően megemelheti az EPS-t és a ROIC-ot.

Ne hagyja, hogy a kreatív könyvelés megtévessze, összpontosítson a vállalkozás gazdaságosságára

Könnyű lennék, ha nem említenék meg két népszerű számviteli trükköt, amelyekkel a cégek nyereségesebbnek és értékesebbnek tűnnek, függetlenül attól, hogy mennyit költenek.

1. Feltételezve, hogy a kiadások nem állnak fenn úgy, hogy kiveszik az eredménykimutatásból, és soha nem szerepelnek megfelelően a mérlegben, vagy
2. A társaság értékelése a költségek aktivált értéke alapján.

Míg az igényes befektetők elutasítanák ezeket a megközelítéseket, mint a számviteli integritás hiányát, egyre nagyobb érdeklődést tapasztaltam ezek iránt a megközelítések iránt, ha másért nem, mint azért, mert lehetővé teszik a befektetők számára, hogy igazolják a vállalatok csillagászati ​​értékelését a mai piacon.

Ahelyett, hogy új matematikai módszereket találnának ki a vállalat értékelésének magyarázatára, a befektetők jobban járnának, ha megbízhatóbb alapvető adatokat használnának, amelyek bizonyítottan új alfa-t generálnak, és amelyek a vállalat pénzáramlásának és valódi jövedelmezőségének a lényegét képezik. A befektetők csak így vághatnak át a hagyományos kutatás hibáin, és érthetik meg igazán a vállalat értékelését.

Közzététel: David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem részesülnek kompenzációban azért, hogy bármilyen meghatározott állományról, szektorról, stílusról vagy témáról írjon.

Függelék: A 3. és 4. forgatókönyv adatai

Az alábbiakban megadom a fenti 3. és 4. forgatókönyv mögötti adatokat.

3. forgatókönyv: Az értékesítési és marketingköltségek tőkésítésre kerülnek, míg a K+F kiadások kiadásra kerülnek

Ebben a forgatókönyvben aktiválom az értékesítési és marketing kiadásokat, valamint a K+F kiadásokat. Az I. ábra azt mutatja, hogy ez a kezelés hogyan hatna a NOPAT-ra, a befektetett tőkére, az FCF-re, a NOPAT-marzsra és a ROIC-ra.

I. ábra: Pénzügyi minta: 3. forgatókönyv: K+F kiadások, valamint az értékesítés és marketing aktiválása

4. forgatókönyv: A K+F kiadásokat aktiválják, miközben az értékesítési és marketingköltségeket elköltik

Ebben a forgatókönyvben a K+F-et, valamint az értékesítési és marketingköltségeket aktiválom. A II. ábra azt mutatja, hogy ez a kezelés hogyan befolyásolná a NOPAT-ot, a befektetett tőkét, az FCF-et, a NOPAT árrést és a ROIC-ot. Az FCF ​​ismét ugyanaz marad a 4. forgatókönyvben és az összes többi forgatókönyvben. A ROIC magasabb a 4. forgatókönyvben, mint a 3. forgatókönyvben a korai években, mivel a K+F nagyobb tőkésítési költséget jelent. Idővel azonban az amortizáció és a magasabb befektetett tőke hasonló ROIC-ot eredményez.

II. ábra: Pénzügyi minta: 4. forgatókönyv: K+F aktiválása, valamint az értékesítés és marketing költségei

[1] A szabad Cash Flow egyenlő a NOPAT mínusz a befektetett tőke változásával.

[2] Cégem befektetési kutatása képes elemezni a vállalati teljesítményt aktivált és nem aktivált költségek alapján egyaránt.

[3] A 3. és 4. forgatókönyv részleteit a Függelékben mutatom be. Kattintson ide az egyes forgatókönyvek elkészítéséhez használt modell másolatának megtekintéséhez.