Ez az Odey Fund elmagyarázza, hogy a shortok hogyan növelhetik közvetetten az abszolút hozamot

Az Odey's LF Brook Absolute Return Fund kihívásokkal teli negyedik negyedévet produkált -4.6%-os hozam mellett, bár a 2021-es teljes éves hozam 9.9% volt. Másrészt az MSCI World Index 22.95%-ot erősödött 2021-re. A Brook alap 12.9%-os összetett éves növekedési rátát élvezett 2009-es indulása óta.

A befektetőknek írt, negyedik negyedéves levelében James Hanbury, a Brook Asset Management munkatársa elmondta, hogy rövid könyvük valóban jelentős lökést adott az általános hozamuknak 2021-ben. Az Egyesült Államok Igazságügyi Minisztériumának a fedezeti alapok shortolásával kapcsolatos vizsgálata közepette ez a kijelentés azért fontos, mert bemutatja, hogyan a shortoknak nem feltétlenül kell pozitív hozamot elérniük ahhoz, hogy pozitív hatást gyakoroljanak a fedezeti alap teljes portfóliójára.

Arról is beszámolt, hogy a hat legjobb hosszú pozíciójuk gyengén teljesített tavaly, ellentétben azzal, hogy a legnagyobb long pozíciókat jelentősen felülteljesítették. A gyengeségüket arra használták fel, hogy hozzáadják ezeket a nagy meggyőződésű pozíciókat.

A legnagyobb ellenzők

2009 óta a Brook alap hat legjobb pozíciója átlagosan 22.1%-os éves hozamot produkált 2020 végéig. Statisztikailag ezek a pozíciók azok, ahol az alap a legtöbb alfa-t termeli a pozíció százalékában, de 2021 volt az első év ez nem követte a trendet. Az alap hosszú könyvének többi része azonban jól teljesített 2021-ben, lényegében semleges alfát és összességében 26.11%-os hozamot biztosított a hosszú könyvhöz.

Tavaly a legnagyobb ellenszenvet az AO World jelentette, amely Hanbury szerint a 2020-as „sztárfellépőjük”. Az AO World kihívó az audio, TV, számítástechnika, játék és mobileszközök terén, ami azt jelentette, hogy a legrosszabb helyzettel kellett szembenéznie. az ellátási lánc problémákat okoz, mert a rendelései nem voltak a sor elején.

Hanbury úgy véli, hogy a problémák, amelyekkel a vállalat szembesült, átmenetiek, és „kiváló minőségű módon” reagált azáltal, hogy ügyfeleit helyezte előtérbe, és a növekedésbe fektet be. Ezenkívül az AO World növelte piaci részesedését 2021-ben.

Tavaly a Brook alap második legnagyobb becsmérlője a Jet2 volt, a Hanbury legmagasabban elítélt légitársasági pozíciója. Az alap nem csökkentette pozícióját, amikor csökkentette részesedését más légitársaságokban, mivel az első negyedév végén megnövekedett óvatosság volt a területtel kapcsolatban.

Hanbury úgy véli, hogy a Jet2 legnagyobb problémája az volt, hogy az Egyesült Királyság a „legdrakóniásabb repülési politikákat alkalmazza globálisan”, és az iránymutatás folyamatosan változott. Hanbury azonban azt mondta, hogy a Jet2 az egyik legerősebb mérleggel rendelkezik a szektorban, és arra számít, hogy részesedést szerez.

2021-ben az IWG és a Plus500 további jelentős negatívumok voltak.

A legnagyobb hosszú közreműködők

Az Oxford Nanopore és a Frasers Group volt a Brook alap két legnagyobb befizetője 2021-ben. A Nanopore szeptember végi sikeres tőzsdei bevezetését követően a középpontban körülbelül 60%-kal megemelte iránymutatását. A Nanopore ebben a hónapban ismét megerősítette az iránymutatást, ami azt jelenti, hogy 2021 második felében a bevétele körülbelül 120%-kal magasabb lesz, mint a deviza-semleges alapon az IPO-nál.

Decemberben a Frasers Group erős bevételekről számolt be, ami jól mutatja üzletének egészségét. A társaság árbevételét 24%-kal, nyereségét pedig több mint 70%-kal növelte. Készpénztermelése erősebb volt, mint a bevétele a konzervatív elszámolásnak köszönhetően, amely minden épületet és bérleti szerződést arra az értékre csökkent, amelyen üresen állna.

Hanbury úgy véli, hogy a Fraser Group leginkább félreértett és alulértékelt részlege a Flannels, a luxuscikkek részlege. Becslései szerint a Flanels körülbelül 50%-kal növelte eladásait, 20% feletti árréssel. Hanbury úgy véli, hogy a csoport jó úton halad a 2-re kitűzött 2025 milliárd GBP-s cél elérése felé, ami önmagában a Flannels értékének többszöröse az egész csoporténak.

Egyéb expozíciók

Az Odey alap erős, 6.51%-os hozamot ért el nyersanyagkitettségeiből (az olaj és a nemesfémek nélkül). 2.15%-kal a Glencore járult hozzá a legnagyobb mértékben, és Brook olajnak való kitettsége stabil, 2.31%-os hozamot eredményezett. Az alap két fúrója pozitív fejleményekről számolt be a negyedik negyedévben: a Maersk Drillingre a Noble licitált egy összrészvényes összeolvadás keretében, Jon Fredriksen, a terület egyik legnagyobb befektetője pedig 6%-os részesedést szerzett a Valarisban.

Brook a banki kitettségéből adódóan is erőteljes hozamot ért el, 5.87%-ot tavaly. Legfőbb közreműködője a térben a TCS volt, amelyet most eladott. Hanbury rámutatott, hogy az európai bankok jelentett és törvényes bevételei közötti különbség jelentősen csökkent. Így tőkét építenek, és nagyobb esélyük van visszaadni a részvényeseknek.

Az Egyesült Királyság építőipari szektora 2.67%-ot hozott a Brook alap esetében 2021-ben, és a nevei jelentősen felülmúlták a szektort. Hanbury úgy véli, hogy az általuk választott nevek alkalmasabbak a piac által jelentett infláció kezelésére.

Az Odey alap három új, jelentős hosszú pozícióval bővítette az ABF-et, a Fluttert és az Altice USA-t a negyedik negyedévben. Hanbury hozzátette, hogy hosszú könyvük továbbra is elfogult az értéknevek felé.

Hogy a rövid könyv lökést adott a hosszú könyvnek

Hanbury arról számolt be, hogy kiskönyvük abszolút értékben 11.02%-ot veszített 2021-ben, de ennek ellenére kivételesen erős, 7.88%-os alfát produkált. Ez az alfa lehetővé tette az Odey alap számára, hogy nagyobb bruttó hosszú könyvvel rendelkezzen, közvetve növelve az abszolút hozamát.

A short oldalon a legnagyobb befizető a Peloton volt, amely 3.25%-ot hozott a Brook alapért. Az alap tézise szerint a cég termékei iránti COVID-keresletet túlzottan extrapolálták, és az árazási ereje nem volt olyan erős, mint azt a piac hitte. A Peloton tavaly többször is csökkentette árait, ami a negyedik negyedévben jelentős profitfigyelmeztetéssel tetőzött. Az Odey alap ezután lezárta a pozíciót.

Az alap két legjobb shortja a hidrogén-üzemanyagcellás üzletágban volt, mivel az alapkezelő alkalmazta a megszerzett tudást a Plug Power-nél, amely 2020-ban az egyik legnagyobb befizetőjük, sikeres long pozíciójuk kialakítása során. Hanbury arról számolt be, hogy az S&P Global Clean Energy Index 27 pontot zuhant. %-ban 2021-ben, de a Nel és Ballard rövidnadrágjaik jelentősen alulmúlták az indexet.

Nel 0.67%-kal növelte a Brook alap hozamát, míg Ballard 1.48%-kal járult hozzá. Hanbury továbbra is úgy gondolja, hogy a hidrogén jelentős szerepet fog játszani az energetikai átállásban, de az űrben sok vállalat nem fog sikerrel járni. Mindkét cég pénzt veszít és készpénzt fogyaszt.

A rövid oldalon további kulcsfontosságú befizetők 2021-ben Ashmore és Chegg voltak, a Brook alap pedig tavaly zárta pozícióját Cheggben. Az alap mozifilmjei is jelentős mértékben hozzájárultak 2021-ben, és Hanbury úgy véli, hogy a tér szerkezeti problémái még nyilvánvalóbbá váltak.

Jelentős rövid becsmérlők

Az Odey alap legnagyobb hátránya a short oldalon az EQT és a Partners Group magántőke-shortjai voltak, amelyek 4.16%-ot, illetve 1.89%-ot vontak le. Hanbury elmondta, hogy bár 2021-ben is rendkívül kedvezőek maradtak az adásvételi és eladási feltételek, mindkét társaság részvényei „hatalmasan” újraértékeltek az év során.

Az alap megtartotta mindkét shortot, mivel Hanbury továbbra is aggódik amiatt, hogy a piac félreérti a Partners Group pénzügyi jelentéseinek minőségét és mindkét vállalat ciklikus kitettségét.

Hanbury a rövid könyvében szereplő pozíciókat úgy jellemzi, hogy magas árbevétel- és bevételi többszörösen kereskednek, bár az általuk shortolt cégtípusok között jelentős a keveredés.