Így emelkedhetnek a magas kamatlábak, és mi riaszthatja el a Federal Reserve-t a politikai fordulattól

Nick Sargen, a Fort Washington Investment Advisors közgazdásza, aki több évtizedes tapasztalattal rendelkezik az amerikai pénzügyminisztériumnál, a Federal Reserve-nél és a Wall Street bankjainál, a MarketWatch-nek beszélt a váratlanul magasabb inflációról, a csúcskamatok kilátásairól és a pénzügyi piacok legnagyobb kockázatáról. Az interjút az érthetőség és a terjedelem érdekében szerkesztjük.

MarketWatch: Mi a véleményed a ma reggeli CPI-számokról?

Sargen: Arra számítottam, hogy a főcím évről évre csökkenni fog. Nem jött le annyira, mint ahogy én és a legtöbb ember számítottam. Arra számítottam, hogy az év végére ez a szám körülbelül 7%-ra csökken.

MarketWatch: Ez még megtörténhet.

Sargen: Lehetséges, de feltöltötted a benzintartályt? Két héttel ezelőtt a normál ára 3.15 dollárra csökkent. Most 3.59 dollárért töltöttem újra az OPEC+ hatás miatt. Amit vártunk, az a benzinár nagymértékű csökkenése volt.

Amit az emberek alábecsültek, az a szolgáltatások összetevője, amely [váratlanul magas áremelkedést mutat]. Hónapról hónapra néhány intézkedés – a volatilisak – csökkent, de a szolgáltatások komponense másfelé halad. Ennek egy része a ház alkatrésze.

Ahogy emelkednek a jelzáloghitelek, a lakásárak csökkenni fognak. A fogyasztói árindex azonban az imputált bérleti díjat méri. A maginfláció magasabb, hosszabb ideig marad – ez nem csak a lakások árhatása, hanem a jelzáloghitel-hatás szorozza meg az árhatást. Ez késéssel működik a rendszeren keresztül.

MarketWatch: A Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság az elmúlt három politikai ülés mindegyikét követően már 0.75%-kal megemelte a szövetségi alapok kamatát a jelenlegi 3.00-3.25%-ra. Mit vár az FOMC-től a november 1-2-i ülést követően és az év végéig?

Sargen: A piac abban bízik, hogy a Fed november 75-án még egy 2 bázispontos kamatemelést hajt végre. Most decemberről beszélünk. Talán decemberben 50 [bázispontos növekedésre] csökkentik. Azt hiszem, év végére 4.5%-ra akarták vinni – ez sült bele a tortába.

MarketWatch: Milyen csúcskamatlábra számít ebben a ciklusban?

Sargen: Talán 5.5%.

MarketWatch: Mi lesz az amerikai kincstári kamatgörbe hosszú végével, ha a szövetségi alapkamat eléri az 5.5%-ot? [Október 13-án a kétéves amerikai kincstárjegy hozama
TMUBMUSD02Y,
4.426%
4.48% volt, míg a 10 éves kincstárjegy hozama
TMUBMUSD10Y,
3.924%
3.96% volt. A „normál” hozamgörbe azt jelenti, hogy a hozamok a lejáratok hosszabbodásával nőnek.]

Sargen: Megérzésem szerint az egész görbe feljebb tolna, de még fordítottabb lenne, mint ma. Most enyhe inverziónk van. Sokan azt gondolják, hogy a fordított görbe a recesszió egyik jobb korai jele. A jelenlegi görbe azt mutatja, hogy a piac gyengülő gazdaságra számít. A piac most 4.5%-os szövetségi alapkamatra árazott.

MarketWatch: Mi a véleménye a pénzkezelők és a pénzügyi médiában megfogalmazott véleményekről, miszerint a Federal Reserve túl gyorsan halad a kamatemelésekkel és a kötvényportfólió csökkentésével?

Sargen: Véleményem szerint a Fed volt az infláció fő felelőse, mert túl sokáig tartották túl alacsonyan a kamatokat, és folyamatosan bővítették a mérleget.

A Fed tavaly súlyos téves ítéletet hozott az inflációval kapcsolatban. Mindent az ellátási lánc zavarainak és a COVID-nak tulajdonítottak. Azt mondták, átmeneti. Ez helytelen volt. 2021 szeptemberében a Federal Reserve elnöke, Jerome Powell arról kezdett beszélni, hogy az infláció a vártnál tovább tart. Nyilvánvalóan megváltoztatta a dallamát. Biden elnök novemberben nevezte ki újra. A nagy meglepetés a kamatemelésre és a kötvényvásárlások csökkentésére várt.

Mivel olyan sokáig vártak, felzárkózni kell, és mindig fennáll a veszélye, hogy túlzásba viszi.

MarketWatch: Mi ösztönözhet egy kötvénypiaci összeomlást az Egyesült Államokban, hasonlóan ahhoz, amit nemrégiben az Egyesült Királyságban tapasztaltunk?

Sargen: Ön pénzügyi instabilitásról beszél. A legnagyobb kockázatot egyikünk sem látja, hogy a pénzintézetek milyen kitettséggel bírnak, és hogy kik vannak tőkeáttételben. Ez ijesztőbb, és arra késztetheti a Fed-et, hogy leálljon a szigorítási ciklussal – ha kap egy leheletet, egy nagy pénzintézet bajba kerül.

Ez egyértelműen a [az Egyesült Királyságban zajló kötvényár-akció] tanulsága. A Bank of England az infláció ellen küzd, és hirtelen meg kell mentenie a nyugdíjalapokat. Keresztcélúak.

A Credit Suisse-val
CS,
+ 6.59%,
egy európai intézményünk van bajban. Ez nem rendszerszintű, hacsak nem hoz létre futásokat más intézményeken. Véleményem szerint az Egyesült Államok banki mérlegei sokkal kisebb tőkeáttételűek, mint 2007-ben.

Ami miatt a Fed hamarabb abbahagyja a szigorítást, az a rendszerszintű pénzügyi kockázatok miatti aggodalom.

MarketWatch: Lehet likviditási válságunk az Egyesült Államokban?

Sargen: Nem igazán látom előre az Egyesült Államokban, mert mi vagyunk a világ biztonságos menedéke. Mindenki a tőzsdéről beszél. De ez a történelem legrosszabb amerikai kötvénypiaca [az évtől a mai napig teljes hozamot tekintve].

Mi a legjobban teljesítő eszköz az Egyesült Államokban? Az amerikai dollár. Szuper erős. Minden remekül néz ki itt? Nem, de az Egyesült Államok gazdaságát az európai vagy japán gazdaságok elé fogom vinni. Kína már nem az a mozdony, mint volt. Hszi Csin-ping elnök többet ártott Kína gazdaságának, mint bárki más Mao óta.

Tehát nem látok likviditási kockázatot az Egyesült Államokban. Ez az Egyesült Államokon kívül lenne

Ne hagyja ki: Bajban van a tőzsde. Ennek az az oka, hogy a kötvénypiac „nagyon közel van az összeomláshoz”.