Arra a köznyelvi névre gondolok, amelyet a Wall Street a Federal Reserve állítólagos kötelezettségvállalására adott a monetáris politika enyhítésére, amikor a gazdaság általában – és különösen a részvény- és kötvénypiac – szenved. Ez az elkötelezettség idén ez idáig nem bizonyult, mivel a Fed prioritásként kezelte az infláció elleni küzdelmet, és ennek során lehetővé tette a
Sok múlik azon, hogy a Fed ismét feljebb lép-e, ha a részvények és a fix kamatozású eszközök elég messzire esnek. Ennek az az oka, hogy a Fed jelenléte – még az a puszta lehetőség is, hogy esetleg ismét megvalósul – jelentősen megváltoztatja a piacok kockázat-nyereség számítását.
Ha például a Fed-nek nincs esélye a feltámadásra, akkor a részvényeknek csökkenniük kell, hogy figyelembe vegyék a hatalmas veszteségek lehetőségét, bármennyire is csekély mértékben, és a legkockázatosabb részvények esnek a legnagyobb mértékben. Ezzel szemben, ha a Fed put továbbra is létezik, még akkor is, ha a fedélzeten van, akkor a legkockázatosabb eszközökből lesz a legtöbb haszna.
Nehéz túlbecsülni a Fed által a 2007–09-es pénzügyi válság óta bevezetett hatást. Tekintsünk egy nemrégiben végzett elemzést Barron Nardin Baker, a Sophia Oxford vezető kvantitatív elemzője. Baker karrierje nagy részét a kockázat részvényárfolyamokra gyakorolt hatásának tanulmányozásának szentelte, miután a néhai Robert Haugennel közösen írt néhány alapvető akadémiai kutatás az alacsony volatilitású és alacsony kockázatú részvények történelmi teljesítményének dokumentálása.
Baker és Haugen kutatása számos alacsony volatilitású részvényindex létrehozásához vezetett szerte a világon, valamint az Egyesült Államokban, mint például az S&P 500 Low Volatility Index. Évtizedeken át egészen a század elejéig ezek az indexek átlagosan XNUMX-XNUMX évesített százalékponttal felülteljesítették a széles piacot, ugyanakkor kisebb volatilitásuk volt – mondta Baker egy interjúban. Ez egy nyerő kombináció, aminek köszönhetően a stratégiák felülmúlják a legtöbb más részvényválogatási stratégiát, kockázathoz igazított alapon.
Ez a minta azonban megváltozott a pénzügyi válság idején. Azóta az S&P 500 alacsony volatilitási index éves átlagban 500 százalékponttal elmaradt az S&P 0.9-tól a teljes hozam alapján. Ez arra késztette Bakert, hogy megvizsgálja, vajon a Fed hibája-e.
Ennek érdekében 2008 októbere óta az összes hónapot két csoportra osztotta aszerint, hogy a Fed abban a hónapban a piacokhoz intézett elsődleges üzenetei a mennyiségi lazítás (QE) vagy a kvantitatív szigorítás (QT) felé torzultak-e. A Baker QE csoportjában zuhanó hónapokban az S&P 500 alacsony volatilitási index késleltetett az S&P 500 12.6 évesített százalékponttal. Ezzel szemben a QT hónapokban az ETF üt az S&P 500 5.5 évesített százalékponttal. Pontosan ez az, amire számíthat, figyelembe véve a Fed kockázat-nyereség kalkulációjának módosítását.
E két index éves hozama jól szemlélteti ezt az általános mintát. A Fed tavaly év végén kezdte jelezni a piacoknak, hogy szigorítási ciklusba kezd, és bizony a Invesco S&P 500 alacsony volatilitás A tőzsdén kereskedett alap (ticker: SPLV), amely az alacsony volatilitású indexet követi, óriásit felülmúlt idén. A FactSet adatai szerint május 24-ig az ETF 500 százalékponttal verte meg az S&P 11.2-at.
Baker elismerte, hogy lehet vitatkozni azzal, hogy ezt vagy azt a hónapot a QE vagy QT kategóriába tartozónak minősítette. A valóság ellenőrzése érdekében 2008 októbere óta minden hónapot átsorolt aszerint, hogy a Fed mérlege bővült vagy zsugorodott-e, és ismét aszerint, hogy a szövetségi alapkamat emelkedik-e vagy sem. Az általa alkalmazott besorolástól függetlenül azt találta, hogy az S&P 500 alacsony volatilitási index átlagosan jelentősen megverte a piacot, amikor a Fed elvette a bélyegzőt, és egyébként jelentősen lemaradt.
A befektetési vonzat az, hogy a befektetőknek nincs más választásuk, mint hogy figyelembe vegyék a legjobb tippjüket arra vonatkozóan, hogy mit fog tenni a Fed. A Fed továbbra is elkötelezett marad az infláció csökkentése mellett, még akkor is, ha a részvény- és kötvénypiacok zuhannak? Vagy végül megadja magát?
A tőzsde sorsa persze nem mindig függött ennyire a Fed szeszélyeitől, és a négy legveszélyesebb szó a Wall Streeten – gyakran jó okkal – úgy tartják, hogy „Ez az idő más”. De nyitottnak kell lennünk arra a lehetőségre, hogy a világ néha valóban megváltozik, és a jelek szerint a Fed tette ezt a változást. „A játékot már nem úgy játsszák, mint régen” – tűnődött Baker. Ahelyett, hogy a Fed lenne „a semleges játékvezető, aki kiírja a meccset, most aktív résztvevő, aki oldalra áll és játékosokat tackál”.
Ha úgy gondolja, hogy a Fed elkötelezett az infláció csökkentése mellett, függetlenül attól, hogy milyen rossz lesz, akkor az alacsony volatilitású stratégiák vonzó fogadások. A tőzsdén kereskedett alapok talán a legegyszerűbb módja az alacsony volatilitású részvények diverzifikált portfóliójába történő befektetésnek. A legtöbb kezelt vagyonnal rendelkező két ETF a
iShares MSCI USA Minimális volatilitási tényező
ETF (USMV), 0.15%-os költséghányaddal, és az Invesco S&P 500 Low Volatility ETF, 0.25%-os ráfordítási rátával.
Mark Hulbert rendszeres munkatársa a Barron'snak. Övé Hulbert értékelései nyomon követi azokat a befektetési hírleveleket, amelyek átalánydíjat fizetnek az auditálásért. Elérhető a címen [e-mail védett].