Haladjon túl TINA-n, itt az ideje TARA-nak. Ez utóbbi jelentése „Van ésszerű alternatíva”, utalás azokra a kötvényekre, amelyekről a múlt héten hallottam a pénzügyi médiában. Ez természetesen az ellentéte a „Nincs alternatíva” mozaikszónak a részvényekre, amely azután meglehetősen elhasználódott.
Bár a TARA betűszó nem innen származik, ennek a térnek az olvasói számára ismerősnek kell lennie. Vissza április közepén ez a rovat megjegyezte, hogy a kötvényhozamok idei meredek emelkedése kevésbé vonzóvá tette a részvények relatív értékelését. Sőt, az önkormányzati kötvények hozamának még markánsabb megugrása „lélegzetelállító” árfolyamesés után különösen vonzóvá tette adózott hozamukat.
Hasonlóképpen ez az oszlop is mutatott rá a múlt hónapban, a rövid-közép lejáratú hozamok megugrottak a Federal Reserve szövetségi alapok céljának további emelkedésére számítva. Az ilyen lejáratokba befektető alapok közel akkora (esetenként több) hozamot biztosítottak, mint hosszabb lejáratú társaik, és a kockázat töredéke mellett.
A TARA rajongóinak most érdemes megfontolni a Ginnie Mae, Fannie Mae és Freddie Mac papírjait. Ügynökségi jelzálog-fedezetű értékpapírokat bocsátanak ki, amelyek most „őrülten olcsók” – írja Harley Bassman, a Merrill Lynch jelzálog-műveleteinek egykori vezetője, aki jelenleg a Simplify Asset Management munkatársa. Ezek a „vanília MBS-ek” vonzóak, teszi hozzá, a Treasury és a vállalati fix kamatozású társaikhoz képest.
A legújabb Convexity Maven blogbejegyzés, Bassman kifejti, hogy a szpred – a jelzálog-fedezetű értékpapírok extra hozama a kincstárjegyekkel szemben – 125 bázispontra nőtt az 50 mélypontról, amikor a Fed tavaly azt mondta, hogy leállítja az MBS vásárlását. (A bázispont a százalékpont 1/100-a.) A közelmúltban 110 bázispontos felár két szórással meghaladja a hosszú távú historikus átlagot, ami 4% körüli MBS-t jelent, szemben a pénteki kincstárjegy-kereskedéssel 2.93%-kal. Azok számára, akik átszundították a statisztikákat, ez sok plusz hozam.
Tekintettel arra, hogy állami garanciájuk hatékonyan teszi ezeket az MBS-ügynökségeket ugyanolyan biztonságossá, mint a Treasuries-t, a különbözet a jelzáloghitel-biztosítékba beágyazott opciót tükrözi. Míg a legtöbb olvasó azt gondolhatja, hogy a lehetőségek főként a részvényekre tett spekulatív fogadások, számos fix kamatozású értékpapír szerves részét képezik.
A jelzálog-fedezetű értékpapírokhoz kapcsolódó hitelek lehetőséget biztosítanak a lakáshitel-felvevőknek arra, hogy bármikor előtörleszthessenek. Az előtörlesztésre általában akkor kerül sor, amikor a jelzáloghitel-kamatláb csökken, ami lehetőséget kínál az alacsonyabb költséggel történő refinanszírozásra, a megnövekedett tőke egy részének kiváltására a lakásárak felértékelődéséből, vagy egy másik lakhelyre való cserére. Az olyan életesemények, mint például a munkahelyváltás, a válás vagy az öregedés, szintén arra késztethetik a lakástulajdonosokat, hogy a kamatláb változásától függetlenül előtörlesztjék hiteleiket.
A jelzálog-fedezetű értékpapírokba befektetők tulajdonképpen fedezett vételi opciót adtak el állományukra, az opciós prémium pedig a kockázatmentes kincstárjegyekkel szembeni extra hozamot jelenti. Ez nem csak a jelzáloghitelekre jellemző; a legtöbb munis az eredeti kibocsátástól számított 10 év elteltével hívható. A magas kamatszelvényű munisoknál – mondjuk az 5%-ot felfelé fizetőknél – ezek a vételi opciók mélyen a pénzben rejlenek, így a hívásvédelem lejárta után szinte biztossá teszik a vásárlást. Az átváltható értékpapírok a másik oldalt képviselik; a befektető a kötvényen kívül vételi opcióval is rendelkezik a kibocsátó részvényeire.
Mivel a kötvénypiac az év elején kiárusult, a jelzálog-fedezetű eszközök opciós prémiumai megemelkedtek a MOVE indexszel mért kötvényvolatilitás emelkedése miatt, ami a kötvény következménye
Cboe volatilitási index,
vagy VIX, részvényeknél (és amelyek történetesen voltak Bassman találta ki).
Azt javasolja, hogy a kincstári és vállalati értékpapírokról térjenek át az MBS-re, hogy kihasználják az utóbbi vonzó relatív értékelését. Mint manapság szinte minden máshoz, erre is vannak tőzsdén kereskedett alapok:
iShares MBS
(ticker: MBB) és a Vanguard Mortgage-Backed Securities (VMBS).
Az elmúlt ciklusoktól eltérően az MBS-piac nagy részének kicsi az előtörlesztési kockázata, tekintve mindazokat a 3%-os jelzálogkölcsönöket, amelyeket a kamatlábak emelkedése előtt vettek fel, és a lakástulajdonosok most, 5% feletti kamatlábaknál fogva tartanak. Amint a nagy pénzkezelők rájönnek, hogy hitelkockázat nélkül vásárolhatnak kötvényt a Treasuries közötti „hatalmas” felár mellett, az MBS hozamkülönbözete szűkülnie kell, ami jelentős felülteljesítést eredményez, írja Bassman egy e-mailben.
Egy spekulatívabb alternatíva az ingatlanbefektetési alapok, amelyek jelzálog-fedezetű értékpapírokba fektetnek be. Az egyik
Agnc Investment
(AGNC). MBS-be fektet be, és tőkeáttétellel 11.83%-ra emeli az osztalékot. Ez a fajta hozam jelentős kockázatot rejt magában, ami a kötvénypiaci eladások következtében az évforduló óta 12 dollár feletti értékről 15 dollár körülire esett vissza.
Bassman előnyben részesíti azokat az mREIT-eket, amelyek jelzálog-szolgáltatási jogokat használnak, amelyeknek valójában előnyös lehet az emelkedő jelzálogkamatok. Egy példa: a
PennyMac Jelzálog Befektetési Tröszt
(PMT), amely 11.55%-os osztalékhozamot kínál. Nem volt immunis az idei mREIT-sláger ellen, a közelmúltban 16 dolláros mélyponton kereskedtek, az év eleji 18 dollár feletti szintről.
A lényeg: A TARA újdonsült rajongói számára a vanília MBS a szokásosnál nagyobb hozampótlót kínál kincstári partnereihez képest, kisebb hitelkockázattal, mint a hasonló vállalatok.
Írj neki Randall W. Forsyth [e-mail védett]