A nyugodt 2010-es évek után, amikor a kamatok alig mozdultak, infláció munkába állítja a központi bank tisztviselőit. Valójában a politikai döntéshozók ritkán voltak elfoglaltabbak. 2021 első negyedévében az irányadó kamatlábak egy 58 gazdag és feltörekvő gazdaságból álló mintában átlagosan 2.6% volt. 2022 utolsó negyedévére ez a szám elérte a 7.1%-ot. Eközben ezekben az országokban a teljes adósság elérte a rekordszintet, a 300 milliárd dollárt, vagyis az összesített GDP 345%-át, szemben a covid-255 világjárvány előtti 320 milliárd dollárral, vagyis a GDP 19%-ával.
Minél jobban eladósodik a világ, annál érzékenyebb a kamatemelésekre. A hitelfelvétel és a magasabb kamatlábak együttes hatásának felmérésére a The Economist 58 országban becsülte meg a cégek, háztartások és kormányok kamatszámláját. Ezek a gazdaságok együttesen a globális GDP több mint 90%-át adják. Ban ben 2021 kamatszámlájuk 10.4 milliárd dollár volt, ami a kombinált GDP 12%-a. 2022-re elérte a 13 milliárd dollárt, ami a GDP 14.5%-a.
Számításaink bizonyos feltételezéseket tartalmaznak. A való világban a magasabb kamatlábak nem növelik meg azonnal az adósságszolgálati költségeket, kivéve a változó kamatozású adósság költségeit, mint például sok egynapos bankhitel. Az államadósság lejárata általában öt és tíz év közötti; a cégek és a háztartások általában rövidebb lejáratú hitelt vesznek fel. Feltételezzük, hogy a kamatemelés az államadósságnál öt év alatt, a háztartásoknál és a vállalatoknál pedig két éven keresztül érvényesül.
Ahhoz, hogy előre jelezzük, mi fog történni a következő néhány évben, még néhány feltételezést teszünk. A valós hitelfelvevők a magasabb kamatlábakra úgy reagálnak, hogy csökkentik az adósságot, hogy a kamatfizetés ne csússzon ki a kezéből. Mindazonáltal a Bank for International Settlements, a központi bankok klubjának kutatása azt mutatja, hogy a magasabb kamatlábak a jövedelemhez képest megemeli az adósság után fizetendő kamatokat – vagyis a hitelállomány-leépítés nem zárja ki teljesen a magasabb költségeket. Feltételezzük tehát, hogy a nominális jövedelmek az IMF előrejelzései szerint emelkednek, a GDP-arányos adósság pedig változatlan marad. Ez a GDP 5 százalékának megfelelő éves költségvetési hiányt jelent, ami alacsonyabb, mint a Covid előtt.
Elemzésünk azt sugallja, hogy ha a kamatlábak az államkötvény-piacokra beárazott pályát követik, a kamatfül 17-re eléri a gdp körülbelül 2027%-át. És mi van akkor, ha a piacok alábecsülik, mekkora szigorítást tartogatnak a jegybankok? Azt tapasztaljuk, hogy a piacok által beárazotton felül még egy százalékpont a GDP 20%-ára növelné a számlát.
Egy ilyen törvényjavaslat hatalmas lenne, de nem példa nélküli. Amerikában a kamatköltségek meghaladták a GDP 20%-át a 2007-09-es globális pénzügyi válságban, az 1990-es évek végi gazdasági fellendülésben és az 1980-as évek utolsó megfelelő inflációs kitörésében. Pedig egy ekkora átlagos számla nagy különbségeket takarna el az iparágak és országok között. Ghána kormányának például hat feletti adósság-bevétel-aránnyal és 75%-os államkötvény-hozammal kell szembenéznie – ami szinte biztosan az állami kiadások szemrevaló csökkentését jelentené.
Az infláció enyhén enyhítheti a terheket a nominális adóbevételek, a lakossági jövedelmek és a vállalati nyereségek felfelé ívelésével. A globális adósság a GDP arányában pedig csökkent a 355-es 2021%-os csúcsról. Ezt az enyhülést azonban eddig bőven ellensúlyozta a kamatok emelkedése. Amerikában például az ötéves államkincstári infláció által védett értékpapír hozamával mért reálkamatok 1.5%-on állnak, szemben a 0.35-es átlagos 2019%-kal.
Egyenlőtlen érdeklődés
Tehát ki viseli a terhet? Két változó alapján rangsoroljuk a háztartásokat, a vállalatokat és a kormányokat 58 országunkban: az adósság/jövedelem arány és a ráták elmúlt három évben tapasztalt növekedése. Ami a háztartásokat illeti, a gazdag demokráciák, köztük Hollandia, Új-Zéland és Svédország érzékenyebbnek tűnnek az emelkedő kamatlábakra. Mindhárom adósságszintje közel kétszerese a rendelkezésre álló jövedelmüknek, és a rövid lejáratú államkötvény-hozamok több mint három százalékponttal emelkedtek 2019 vége óta.
Azoknak az országoknak azonban, amelyeknek kevesebb idejük van felkészülni a kamatemelésekre, nagyobb nehézségekkel kell szembenézniük, mint jobban eladósodott társaiknak. Hollandiában például a jelzáloghitelek gyakran hosszabb lejáratú fix kamatozásúak, ami azt jelenti, hogy az ország háztartásai jobban el vannak szigetelve a magasabb kamatokkal szemben, mint azt a rangsorunk sugallja. Más országokban ezzel szemben a háztartások vagy rövidebb lejáratú fix kamatozású hitelekkel rendelkeznek, vagy rugalmas feltételekkel vesznek fel hitelt. Svédországban a változó kamatozású jelzáloghitelek az állomány közel kétharmadát teszik ki, ami azt jelenti, hogy a problémák gyorsabban jelentkezhetnek. A feltörekvő gazdaságokban az adatok foltosabbak. Bár az adósság/jövedelem aránya alacsonyabb, ez részben azt a tényt tükrözi, hogy nehéz formális hitelhez jutni.
Az üzleti világban a növekvő fogyasztói kereslet megemelte a profitot. Az adatokkal rendelkező 33 ország közül 39-ban csökkent az adósság bruttó üzemi eredményhez viszonyított aránya az elmúlt évben. Valójában a világ egyes részei meglepően erősnek tűnnek. Annak ellenére, hogy az Adani Group, egy short-eladó konglomerátum bajai vannak, India jól teljesít a viszonylag alacsony, 2.4-es adósság/jövedelem aránynak és a kamatlábak kisebb emelkedésének köszönhetően.
A nagy adósságterhek és a szigorodó pénzügyi feltételek még mindig túl soknak bizonyulhatnak egyes cégek számára. Az s&p Global kutatócég megjegyzi, hogy az európai spekulatív minősítésű vállalati adósságok nemteljesítési rátája a 1 eleji 2022 százalék alatti értékről az év végére több mint 2 százalékra emelkedett. A francia cégek különösen eladósodtak, az adósság és a bruttó működési nyereség aránya közel kilenc, magasabb, mint bármely más luxemburgi országban. A külföldi piacoktól elzárt Oroszországban a rövid távú hozamok megugrottak. Magyarország, ahol a jegybank gyorsan kamatot emelt valuta védelme érdekében, gazdaságának méretéhez képest súlyos adósságai vannak.
Az utolsó és legkövetkezményesebb az államadósság. Daleep Singh, a pgim eszközkezelője szerint az adósság kockázati prémiumának döntő fontosságú figyelendő változója (az extra hozamú piacok megkövetelik, hogy egy ország kötvényeit az amerikai kincstár hozamán felül tartsák). A gazdag világ kormányai többnyire jól járnak ezzel az intézkedéssel. De Olaszország, ahol a kötvényhozamok nagyobb mértékben emelkedtek, mint bármely más európai ország a mintánkban, továbbra is kockázatot jelent. Mivel az Európai Központi Bank szigorítja a politikát, leállt az államkötvények vásárlásával, és márciusban megkezdi mérlegének szűkítését. A veszély az, hogy ez összeroppanást okoz.
A feltörekvő gazdaságok egyre gyakrabban vesznek fel hitelt saját valutájukban, de a külső adósságokkal küszködők segítségre szorulhatnak. Argentína a közelmúltban kötött mentőmegállapodást az imf-fel, amely kényelmetlen övmeghúzást tesz szükségessé. A kategória tetején áll, és 2020-ban már nem teljesítette külső adósságát. Egyiptom, amelynek középlejáratú államkötvény-hozama körülbelül négy-öt százalékponttal meghaladja a járvány előtti szintet, igyekszik nem követni példáját. Ghána, amely a közelmúltban csatlakozott Argentínához a súlyosan szorongatott táborban, most fiskális és monetáris szigorításba kezd annak érdekében, hogy támogatást szerezzen az IMF-től.
Kína jóindulatán múlhat egyes kormányok, illetve az állami támogatásra szoruló háztartások és cégek sorsa. A magas adósságszint ellenére Kína maga is az utolsó helyen áll a rangsorunkban nyugodt kamatai miatt. A globális adósságstresszben betöltött jelentősége azonban csak nő. Kína jelenleg a világ szegény gazdaságainak legnagyobb hitelezője, és felfalja a felduzzadt külső adósságszolgálati kifizetéseik kétharmadát, megnehezítve az adósságkönnyítési erőfeszítéseket. A nyugati kormányoknak abban kell reménykedniük, hogy ezt a léggömböt is le tudják lőni.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Minden jog fenntartva.
A The Economisttól, licenc alatt megjelent. Az eredeti tartalom megtalálható a https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Forrás: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html