A legfrissebb inflációs trend számít a leginkább

Szerdán a Fed hivatalosan is felvetette ráta cél háromnegyed százalékponttal, növelve a tartalékok után fizetett mértéket 3.15 százalékra (felfelé júliusban 2.4 százalék). Előreláthatólag a legtöbb híradás rettenetesen sivárnak hangzik.

Az egyik főcím azt hirdette, hogy a Fed kamatemelette.az elszabadult infláció megfékezésére.” Egy másik elismertea lépés nem volt meglepő”, de továbbra is a Fed-et hibáztatta a napi tőzsdei hanyatlásért, mert Powell elnök „határozottan arra utalt, hogy további jelentős kamatemelések jönnek.” Szerint az NPR-hez:

A Federal Reserve ma újabb rendkívüli kamatemelést rendelt el, és jelezte, hogy a következő hónapokban további kamatemelések várhatók, mivel megpróbálja fékezni az elszabadult árakat.

Tekintettel Powell széles körben lefedett augusztusi ígéretére (amely a mai napig csaknem egy hónapja teljesült), hogy „tartsa meg a feladat elvégzéséig”, elég nehéz belátni, hogy az eheti bejelentésben bármi is nagy meglepetést okozott. Mégis, az ilyen típusú jelentésekkel a legnagyobb probléma az, hogy hogyan jellemzik az inflációt és a kamatemeléseket.

Először is igaz, hogy az árszint sokkal magasabb, mint a járvány előtt volt. Az újságírók azonban makacs hajlamot mutatnak arra, hogy az éves infláció változásaira összpontosítsanak, miközben figyelmen kívül hagyják a havi kamatemeléseket.

A havi változások azok, amelyek pontosabb képet adnak arról, hogy hol tart jelenleg az infláció. Az évről évre bekövetkező változások többet árulnak el arról, hogyan viselkedett az árszínvonal tavaly. Igen, az árszínvonal a jövőben ismét megugrhat, de nem ez a lényeg.

A már kialakult árszínvonal-ugrás miatt az évről évre bekövetkező változások magasak maradnak akkor is, amikor az infláció kiegyenlítődni kezd. Ebben az esetben nagyon magas.

De jó, hogy az árszínvonal növekedése (főleg, de nem kizárólagosan, úgy mint CPI-vel mérve) úgy tűnik, megnyugodott. Ha ez a tendencia folytatódik, az azt jelenti, hogy az infláció lelassult annak ellenére, hogy a évről évre az árfolyamváltozások továbbra is magasak maradnak.

Ahogy a közeli diagram is mutatja, ha a havi kamatláb 0.1 százalékon marad 2023 augusztusáig, az éves inflációs ráta 2023 májusáig nem csökken három százalék alá. Más szóval az árszint (a szürke vonal a diagramon) majdnem egy teljes évig változatlan maradhat, de az évről évre bekövetkező változások átlag felett maradnak, mivel a kezdeti kiugrás olyan magas volt.

Az egyik kulcsfontosságú dolog itt az, hogy a Fed-nek nem kell visszavinnie az árszintet a járvány előtti szintre ahhoz, hogy az infláció visszatérjen a két százalékos cél közelébe.

Szerencsére a Fed ismeri ezt a koncepciót. Azt is megérti, hogy ha figyelmen kívül hagyja ezt a koncepciót, és ehelyett annyira megszigorítja a monetáris politikát, hogy az az árszintet a világjárvány előtti szintre tereli vissza, az nagy valószínűséggel recessziót okoz. Nincs nyomós ok arra, hogy megpróbáljuk ezt az utat, különösen azért, mert idővel a jövedelemnövekedés általában lépést tart az inflációval. (Ez nem azt jelenti, hogy a jelenlegi epizód fájdalommentes, csak azt, hogy egy hatalmas defláció rosszabb lenne.)

A második visszatérő probléma az, hogy oly sok újságíró saját maga hogyan jellemzi az aránynövekedést.

Nagyon nehéz megmondani pusztán a hírek olvasásából, de a Fed nem tud olyan „kamatlábat” állítani, amit akar. Általánosságban elmondható, hogy ha a Fed megpróbálja egyensúlyuk fölé tolni a kamatokat, az eredmény az ellenkezője lesz: csökkenő kamatláb.

Ha például a Fed természetellenesen magas kamatszintet próbál tartani (a természetes kamat feletti szinten), az túlzottan szigorú monetáris politikához vezet. Vagyis a hiteláramlás kiszárad ahhoz képest, amit egyébként a piaci feltételek produkálnának.

Ahogy ez a túlzottan szigorú politika érvényesül, minden más állandó, a teljes hitelfelvétel, az összköltés és az árszint csökkenni fog. A hitelkereslet csökkenése alacsonyabb szövetségi alapkamathoz vezet, mivel a hitelezőknek csökkenteniük kell a kamatlábakat, hogy vonzzák az ügyfeleket. (Ugyanezek a mechanizmusok érvényesek, ha ehelyett a nagykereskedelmi finanszírozási oldalra koncentrálunk).

Tágabb értelemben a kamatokat a befektetői elvárásoktól a fogyasztók megtakarítási szokásaiig mindenféle globális tényező határozza meg. A Fed nem ellenőrzés azokat a tényezőket.

Jó példa erre a Fed jelenlegi szigorítási ciklusának kezdete. Mint én mutatott rá márciusban:

Miközben mindenki azon vitatkozott, hogy a Fed Nyíltpiaci Bizottságának milyen agresszívan kell fellépnie, a rövid lejáratú kamatlábak azzal voltak elfoglalva, hogy erőltették a bizottság kezét. A 3 hónapos Treasury 0.05 százalék volt novemberben, de február végén 0.33 százalék volt. Február 1. és március 15. között az egynapos nem pénzügyi kereskedelmi papírok kamata lényegében megduplázódott, 0.16 százalékról 0.33 százalékra emelkedett. Az egyhetes pénzügyi kereskedelmi papírok árfolyama közel hasonló utat járt be.

A Fed márciusban emelte a célkamatot. után ezek a piaci árfolyamok növekedtek.

Nagyon könnyű kiakadni azon, amit a Fed mond arról, hogy szerinte hol kell lenniük a kamatoknak a jövőben, de ez még fontosabb, ha kötvénykereskedő vagy. A többieknek szkeptikusnak kell lennünk ezekkel az előrejelzésekkel kapcsolatban, mert változó körülményeken alapulnak, amelyeket szintén nehéz megjósolni.

Ne feledje, 2021 decemberében a Fed medián előrejelzése a 2022-es szövetségi alapkamat 0.9 százalék, a 2022-es reál-GDP-növekedés pedig 4 százalék volt. Augusztusban, ezek a medián előrejelzések voltak 4.4 százalék a szövetségi alapkamat, és mindössze 0.2 százalék a GDP.

Nem azért mutatok rá ezekre az elmozdulásokra, mert azt tükrözik, hogy a Fed milyen rosszul prognosztizál. Senki sem tud különösen jó hosszú távú gazdasági adatok előrejelzésében, különösen akkor, ha a körülmények abnormálisak.

A lényeg az, hogy a Fed nem tudja szigorúan ellenőrizni a kamatokat vagy a tágabb értelemben vett gazdaságot. Ha igen, akkor nem kellett volna annyira módosítania az előrejelzéseit, és nem lenne ok aggodalomra, hogy recesszió felé tart-e az USA.

Mindent összevetve meg kell tenni egy mély lélegzetet és az ellazulást.

A Fed három egymást követő alkalommal háromnegyed százalékponttal emelte a célkamatot, és a legutóbbi havi árszint-változások az infláció lassulására utalnak. Amíg a lehűl a lakáspiac, ahogy az várható volt a magasabb kamatlábak és a széles pénzügyi feltételek mellett nem tűnnek túl szorosnak, valamint a teljes kereskedelmi és ipari hitelezés tovább növekedtek.

A Fed tehát nagyon is maradhat jelenlegi pályáján, a recessziót valószínűsítő „szuper méretű” kamatemelések nélkül. Ha az inflációs várakozások horgonyozva maradnak – és a jelek szerint a Fed sikeres volt ezen a fronton– a Fed-nek nem kell megőrülnie.

Talán a legjobb az egészben, hogy az újságírók segíthetnek a Fed-nek az elvárások terén. Csak annyit kell tenniük, hogy elkezdenek nagyobb súlyt helyezni az árszínvonal közelmúltbeli irányára, és ne várják el a Fed-től, hogy többet tegyen, mint amennyit valójában tud.