Az értékbefektető az elmúlt évtizedben egyfajta veszélyeztetett fajtá vált, és az olyan piac oldalára szorult, amely a végtelen növekedésre törekszik olyan területeken, mint a technológia.
Az értékbefektetési stílus alulteljesítéséről sokat vitatkoztak, és – leszámítva az idei viszonylag rövid rallyt – leginkább az olyan mély értékű befektetők számára fájt, mint mi, a Schroders értékbefektetési csapata.
Az eredmény egy nagy szakadék a legolcsóbb és a legdrágább részvények értékelésében.
Ez nem maradt észrevétlenül. Valójában az egyik kedvenc rovatvezetőnk az FT-ben a múlt héten, Robert Armstrong azt mondta, hogy „az értékpapírok most egy fene nagy értéknek tűnnek!”. Ő rámutatott arra, hogy az USA-ban a növekedési és értékpapírok ár/nyereség többszöröseinek aránya immár 20 éves mélyponton volt.
Ez igaz és meggyőző. De van egy hely, ahol a különbség még hangsúlyosabb: Európa. És ami a legmeglepőbb az egészben, hogy – intuitív módon – Európa legolcsóbb vállalatai nagyobb profitnövekedést produkáltak, mint Európa legdrágább vállalatai.
Íme három diagram, amelyek elmondják a történetet.
Az első a növekedés és az érték közötti értékelési diszperziót vizsgálja Európában a Morgan Stanley adatai alapján, amelyek három értékelési mérőszámot kombinálnak: ár/nyereség (P/E), ár/könyv (P/BV) és ár/osztalék (P/). Div).
Míg az USA-ban kétségtelenül olcsó a hasonló értékszórás, addig az európai adatok szemet gyönyörködtetőek. Európa lejjebb került, mint a dotcom mélypontja a századforduló körül, és a közelmúltbeli visszapattanás még mindig nagyon hosszú utat hagy maga után.
Az érték és a növekedés értékelése még mindig történelmi mélypont közelében van
Bár ez relatíve az értéknek Európában, ne feledkezzünk meg az abszolút értékről. Ha az MSCI Europe indexeket az európai érték és növekedés tompa mutatójaként vesszük alapul, azt látjuk, hogy a széles MSCI Europe index 12-es 15.4 havi határidős P/E-mutatón forog, az MSCI Europe Growth 20.1-en, az MSCI Europe Value pedig csak éppen. 10.8 (a Bloomberg adatai szerint).
A határidős P/E mutató a vállalat részvényeinek árfolyama osztva a következő 12 hónapban várható egy részvényre jutó nyereséggel.
Kapcsolódó: A csökkenő benzinárak kordában tartják az inflációt
Az Eurostoxxtól némileg eltérő adatokat használva azt látjuk, hogy az európai értékpapírok jelenleg alacsonyabb PE-n forognak, mint öt évvel ezelőtt (lásd alább).
Brutális néhány év telt el az olcsó részvények számára Európában. A fejlett piaci részvényeknek nagyon kevés olyan része van, ha egyáltalán van ilyen, amivel kapcsolatban a piac annyira pesszimista, hogy az elmúlt öt évben ténylegesen leértékelődött – akár abszolút, akár relatív értékben. (A leértékelésről akkor beszélünk, ha egy részvény P/E mutatója a kilátástalan vagy bizonytalan kilátások miatt csökken).
Csak hogy jobban megtegyük, az amerikai Russell 1000 értékindex 12 hónapos előretekintő P/E értéke 16.5, míg az európai megfelelője 11 körül van. Ez a hatalmas különbség azt mutatja, hogy az Egyesült Államokban egy olcsó részvény sokkal nagyobb tiszteletnek örvend, mint egy olcsó európai részvény; értékű részvények Európában a nem szeretett a nem szeretett.
Forrás: Schroders
A fenti két pont azt mutatja, hogy az Egyesült Államokban és Európában vannak hasonló átfogó témák, de az utóbbiban szélsőségesebbek.
Azonban az alábbi táblázat az, amitől az első két pont teljesen őrültnek tűnik.
Az Eurostoxx-érték és növekedési indexek egy részvényre jutó nyereségének növekedését mutatja.
Az elmúlt öt évben Európa legolcsóbb vállalatai valóban szállítottak több profitnövekedés, mint növekedési társaik. Ez egy kifejezetten európai jelenség, és más fejlett piacokon, például az Egyesült Államokban nem tapasztalható, ahol valóban prémium profitnövekedést ért el a növekedési részvényekből.
A cinikusok azt mondhatnák, hogy ez az alacsony bázisról való indulásnak köszönhető, mivel a diagram 2017-ben kezdődik, amikor a bányászati ciklus pozitívra fordult. De ezt több időszakon keresztül lefuttattuk, és ugyanazt az eredményt kapod.
Azt is érdemes megjegyezni, hogy az érték szempontjából kedvező kereseti profil még a Covid-19 világjárvány előtt működött. Mindezt nem a profit fellendülése, a nyersanyaginfláció és a kamatláb-előnyök vezérlik, amelyek a világjárványt követően felértékelték az értéket.
Tehát abban az ötéves időszakban a reálnövekedési részvények Európában, legalábbis a fundamentumok tekintetében, az értékpapírok voltak.
Az értékpapírok túlnőttek a növekedésen
Ha mindezt egyesítjük, nyomós okunk van azt hinni, hogy az európai érték meglehetősen vonzónak tűnik; szinte abszolút értékelések, rekordszintű relatív értékelési engedmény a növekedéshez és pozitív relatív bevételi lendület. Ez azonban nem egy széles körben elterjedt nézet. Valójában a befektetői áramlásokat és allokációkat tekintve Európa a világ egyik leginkább figyelmen kívül hagyott részvénypiaca. Talán nem sokáig.
A CityAM által
További top olvasmányok az Oilprice.com webhelyről:
Forrás: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html