A piac ára emelkedik. Most a Fed-nek sok más kérdésben kell döntenie.

Az biztos, hogy a részvény- és kötvénypiacok úgy kezdték 2022-t, hogy alkalmazkodtak a Federal Reserve kevésbé alkalmazkodó monetáris politikájához. Az irányadó 10 éves kincstárjegy hozama 34 bázisponttal emelkedett évforduló óta, csütörtökön 1.836%-on áll, míg a Nasdaq Composite úgynevezett 10%-os korrekcióba lépett tavaly novemberi csúcsához képest. A szövetségi alapok határidős piaca pedig teljes mértékben beárazta a Fed irányadó kamatának kezdeti 25 bázispontos emelését, a jelenlegi 0%-ról 0.25%-ra a március 15-16-i FOMC összejövetelen.

CM kiterjesztés

FedWatch webhely. (A bázispont a százalékpont 1/100-a.)

De ezen a héten nem valószínű, hogy kamatemelésre kerül sor, annak ellenére, hogy az infláció meredek emelkedése miatt egyre növekszik a konszenzus (többek között Joe Biden elnök részéről is), hogy kevésbé alkalmazkodó Fed-politikára van szükség. Szerdai sajtótájékoztatóján Biden támogatását fejezte ki Jerome Powell Fed-elnöknek a politika „újrakalibrálására” vonatkozó tervével kapcsolatban. "Az a kritikus feladat, hogy az emelkedett árak ne vesszenek röghöz, a Federal Reserve feladata, amelynek kettős mandátuma van: a teljes foglalkoztatás és a stabil árak" - mondta az elnök.

Ez élesen megfordítja azt a nyomást, amelyet a korábbi elnökök gyakran gyakoroltak a könnyebb pénzért. Lyndon B. Johnsontól Nixonig és Donald Trumpig az elnökök különféleképpen próbálták rábírni vagy rákényszeríteni a Fed-elnököket alacsonyabb kamatlábra, illetve elkerülni azok emelését, míg George HW Bush a túl szigorú Fed-et okolta választási vereségéért. Most azonban az infláció 7%-ra ugrása vezeti a fogyasztói felmérések aggodalmak listáját, ami egybeesik Biden közvélemény-kutatási értékeléseinek csökkenésével, így a Fed kevésbé alkalmazkodó politikájának támogatása politikai szükségszerűségnek tűnik.

Annyira élessé váltak az inflációs aggodalmak, hogy egyes megfigyelők azonnali és drámaibb lépéseket sürgetnek. Ez magában foglalja a jegybanki kamatláb 50 bázispontos megugrását, ahogy a múlt héten a Barrons.com-on írtam, vagy a Fed értékpapír-vásárlásainak teljes leállítását, amint azt egy héttel ezelőtt itt megjegyeztem, nem pedig a vásárlásának jelenlegi útja márciusig.

De mindkettő nem lenne jellemző a Powell Fed számára. „Nem tudok elképzelni újabb nagy fordulatot” – mondja John Ryding, a Brean Capital gazdasági főtanácsadója. 2021 nagy részében a monetáris hatóságok ragaszkodtak az „átmeneti” infláció fogalmához. Egy éles, kezdetben 50 bázispontos emelés annak beismerése lenne, hogy rosszul ítélték meg az épületárakra gyakorolt ​​nyomást – mondja.

Ryding sem keresi a Fed-et, hogy utánozná a Bank of Canadat, amely tavaly hirtelen leállította értékpapír-vásárlásait. „Remélem, hogy világosságot kapok” az FOMC jövő heti ülésén – tette hozzá egy telefonos interjúban.

Az egyik lehetséges meglepetés az lenne, ha az FOMC tovább gyorsítaná a vásárlások szűkítését, és azokat február közepéig, a jelenleg tervezettnél egy hónappal korábban zárná le – írják ügyféljegyzetükben Aichi Amemiya, Robert Dent és Kenny Lee, a Nomura közgazdászai. Ez 20 milliárd dolláros marginális csökkenést jelentene a kincstárban és 10 milliárd dollárral az ügynökségi jelzálog-fedezetű értékpapír-akvizíciókban, de jelzést küldene a piacnak a Fed inflációellenes elhatározásáról.

Hozzáteszik, hogy a Fed kötvényvásárlásának gyorsabb felszámolása segíthet elkerülni néhány kínos kérdést Powell számára a szerda délutáni értekezlet utáni sajtótájékoztatón. A jegybank továbbra is vásárol 40 milliárd dollárnyi kincstárat és havi 20 milliárd dollárnyi MBS-t, amivel növeli közel 9 billió dolláros mérlegét, ami azt jelenti, hogy valójában inkább enyhíti, nem pedig szigorítja a politikát, miközben a visszaszorítás szükségességéről beszél. infláció.

Ami a Fed normalizálni kezdi mérlegét, a Nomura közgazdászai úgy vélik, hogy a bejelentés már a márciusi vagy májusi FOMC ülésen megtörténhet. A legtöbb Fed-figyelő arra számít, hogy a jegybank értékpapír-állományának csökkentését két vagy több kamatemelést követően később kezdik meg. És szinte mindenki azt gondolja, hogy a Fed lehetővé teszi, hogy a lejáró kibocsátások kiszámítható ütemben futjanak le, ahelyett, hogy azonnal eladnák az értékpapírokat.

Egyesek azt is javasolják, hogy a Fed gyorsabban csökkenthetné jelzálog-fedezetű értékpapír-állományát. Ryding megjegyzi, hogy a Fed azt részesítette előnyben, hogy a 2007-09-es pénzügyi válság előtti helyzethez hasonlóan visszatérne csak a kincstárjegyek tartásához a mérlegében. És hónapok óta sok kritikus azzal érvelt, hogy nincs értelme az amúgy is túlfűtött lakáspiac hatékony támogatásának MBS megvásárlásával.

A két fő monetáris politikai eszköz – a kamatlábak és a jegybanki eszközállomány – változásainak relatív gazdasági és pénzügyi hatása azonban ismeretlen – mondja. A Fed hagyományosan a Fed-funds kamatlábat használta fő irányadó karjaként, és hatalmas expanzióhoz folyamodott mérlegében, amikor irányadó kamata a nulla alsó korlátra esett. Más központi bankoktól eltérően, nevezetesen az Európai Központi Banktól és a

Bank of Japan
,
a Fed elkerülte a negatív kamatlábak alkalmazását.

Cynthia Wu (Notre Dame) és Fan Dora Xia, a Bank for International Settlements (Nemzetközi Fizetések Bankja) közgazdászai úgy becsülték, hogy a Fed eszközvásárlásainak egyenértékű hatása van az „árnyékfed-kamatlábnak”, amelyet az Atlantai Fed nyomon követ. Az atlantai Fed szerint a Wu-Xia árnyékalap kamata mínusz 1.15% volt december 31-én.

Ryding szerint Wu becslése szerint a Fed mérlegében az Egyesült Államok bruttó hazai termékének 10%-ának megfelelő változás – körülbelül 2 billió dollár – nagyjából egyenértékű a Fed-funds kamatláb 100 bázispontos változásával.

Még mindig vita tárgyát képezi a közgazdászok, hogy a jegybanki kötvényvásárlás milyen hatással van a gazdaságra. A legtöbben úgy látják, hogy az eszközvásárlások az úgynevezett portfóliócsatornán keresztül működnek. Amint azt Ben Bernanke volt Fed-elnök a Washington Post által 2010 novemberében írt cikkében kifejtette, a központi bank a pénzügyi feltételek enyhítése érdekében vásárol értékpapírokat, többek között azért, hogy emelje a részvényárfolyamokat, ami viszont növeli a fogyasztók vagyonát és bizalmát, és ösztönzi a költekezést.

És ahogy az érdekes kísérő grafikonok

Deutsche Bank
'S
A tematikus kutatás vezetője, Jim Reid szemlélteti, hogy a nagy globális technológiai növekedési részvények a nagy központi bankok eszközeivel együtt mozogtak. A diagramon használt FANG+ csoport a következőkből áll

Meta platformok

(a korábbi Facebook, ticker: FB),

Amazon.com

(AMZN),

Apple

(AAPL) és a Google szülője

Ábécé

(GOOGL), plusz

Alibaba Csoport Holding

(BABA),

Baidu

(BIDU),

Nvidia

(NVDA),

Tesla

(TSLA), és

Twitter

(TWTR). Az öt nagy központi bank a Fed, az EKB, a People's Bank of China, a BoJ és a Bank of England.

„A korreláció nem jelent ok-okozati összefüggést, de hacsak nem vagy hihetetlenül erős szószólója egy teljesen új bevételi paradigmának a legnagyobb technológiai vállalatok számára, amelyek véletlenül követték a nem konvencionális monetáris politikát, akkor nehéz vitatkozni azzal az elképzeléssel, hogy a központi banki politika nagyban hozzájárult az ágazat hihetetlen fejlődéséhez az elmúlt hat-hét évben. Valójában az egyetlen figyelemre méltó visszaesés az volt, amikor 2018-ban megérkezett a globális [mennyiségi szigorítás]” – jegyzi meg Reid egy ügyféljegyzetében.

A FANG+ index novemberi csúcsától csütörtökig tartó 13%-os csökkenése valamivel meredekebb, mint a népszerű index 11.5%-os esése.

Invesco QQQ
tőzsdén kereskedett alap (QQQ), amely a legnagyobb Nasdaq nem pénzügyi részvényeket követi nyomon. És ez még azelőtt történt, hogy a Fed ténylegesen elkezdte volna csökkenteni a mérlegét.

A Fed fenntartja a nulla kamatra és az aktív kötvényvásárlásra vonatkozó válságpolitikáját, amelyet 2020 márciusában indítottak el, a Covid-19 világjárvány miatti piacok összeomlása során. A vírus és változatai továbbra is fennállnak, de a gazdaság nagyjából talpra állt, a munkanélküliségi ráta 4% alatti, a munkaerőpiacot pedig munkaerőhiány sújtja. Eközben az infláció 7%-ra nőtt a kínálati korlátok és a felpörgetett kereslet együttes hatására.

A Fed politikájának hatása pedig sehol sem látszik jobban, mint az eszközárakban, az árfolyam megduplázódásától

S&P 500
2020. márciusi mélypontja óta a lakásárak körülbelül 20%-kal megugrottak. A befektetők figyelmesen hallgatják majd, mit mond a Powell & Co. a jövő héten és azon túl is a politikák normalizálásáról.

Írj neki Randall W. Forsyth [e-mail védett]