A pénz urai hatalmas fenyegetést jelentenek a piacokra

A Fed nem tudta megfékezni az inflációt, mert túl sokáig nézett a múltba, az „adatvezérelt” politikája részeként, és így túl sokáig tartotta túl alacsonyan a rátákat. Ha ragaszkodik az adatvezérelt mantrához, azt kockáztatja, hogy megismétli a hibát az ellenkező irányba, növelve annak esélyét, hogy ez okozza a következő recessziót, és 180-at kell tennie. Mivel a piacok alig kezdtek árazni a recesszió idején és így a bevételek csökkenése fájna.

Szerdán a Fed elnöke

Jerome Powell

még ennél is tovább ment, mondván, addig nem „kiált ki győzelmet” az infláció felett, amíg az infláció hónapok óta nem esik. Mivel az infláció általában közvetlenül a recesszió kezdetén vagy annak kezdete után tetőzik, ez megnehezíti a Fed számára, hogy megállítsa a szigorítást.

Mr. Powell beszélt róla tapasztalati úton kideríteni, hogy milyen szintű kamatszint lassítja kellőképpen a gazdaságot. Erről azt olvastam, hogy a Fed kötelezettséget vállalt arra, hogy addig túrázik, amíg valami el nem törik.

Az Európai Központi Bank van egy ismerős problémája: a politika. Szerdán az EKB rendkívüli ülést tartott Olaszország és kisebb mértékben Görögország problémájának kezelésére. Az EKB tompítani akarja az olasz kötvények növekvő hőjét, ahol a 10 éves hozam 2.48 százalékpontra emelkedett a németországi szint fölé, mielőtt az EKB intézkedése után visszaesett.

Ellentétben egy évtizeddel ezelőtt, amikor az EKB akkori vezetője, ma pedig olasz miniszterelnök

Mario Draghi

ígéretet tett arra, hogy „bármit megtesz”, a jegybank intézkedése még a tűz kitörése előtt történt, ami dicséretes. Ám viszonylag csekély az az átmeneti intézkedés, amely szerint a világjárvány ösztönzésére vásárolt lejáró kötvények egy részét átirányítják a problémás euróövezeti országokba.

Az EKB megígérte, hogy hosszú távú megoldásként felgyorsítja az új „töredezettség-ellenes eszköz” kidolgozását, de itt beleütközik a politikába. A gazdag észak mindig feltételeket követelt cserébe azért, hogy pénzt lapátoljon a problémás országokba, hogy ne használhassák az alacsonyabb kötvényhozamokat ürügyül a még fenntarthatatlanabb hitelfelvételre. De amíg a lángok el nem borítják a gazdaságot, a problémás országok nem akarják azt a kínos helyzetet – és politikai katasztrófát –, hogy elfogadják a Nemzetközi Valutaalap vagy Európa többi részének felügyeletét.

Az EKB-nak nehéz lesz kötvényeket vásárolnia Olaszországban, hogy csökkentse a hozamokat, miközben máshol emeli a kamatlábakat. Legalább szigorúbb politikát kell kikényszerítenie más országokra, mint ahogy azt egyébként tenné. A legrosszabb esetben azt az egzisztenciális kockázatot fogja vállalni, hogy Olaszország egy nap csődbe léphet, ahogy Görögország tette, és ezzel összetöri az EKB saját pénzügyeit. Mindkettő politikailag mérgező.

Jelenleg Európa inflációs problémája más, mint az Egyesült Államoké, mivel a bérek nem rohannak meg. De ha Európa követi az Egyesült Államokat, akkor lehet, hogy a kamatlábakat annyira meg kell emelni, hogy a lassan növekvő Olaszország nehezen tud kamatot fizetni a bruttó hazai termék 150%-át kitevő államadóssága után, bármennyire is szorítja az EKB az olasz felárat. német kötvények.

Olaszország bajba kerülésének csekély kockázata is indokolja kötvényeinek dömpingjét, mivel a magasabb hozamok önbeteljesítővé válnak. Amikor a magasabb hozam növeli a nemteljesítés kockázatát, a kötvényeket kevésbé vonzóvá teszik, nem pedig vonzóbbá. Magára hagyva a piac végtelen spirálban tolná őket felfelé.

A Bank of Japan a piacok ellen is harcol, bár nagyobb esélye van a győzelemre, mint az EKB-nak. A befektetők arra fogadtak, hogy a

BoJ

kénytelen lesz felemelni a kötvényhozamok felső határát, amelyet hozamgörbe-szabályozásnak neveznek. A BoJ elvileg korlátlan mennyiségű kötvényt vásárolhat, így ha akarja, fenntarthatja a felső határt. De ha a befektetők azt gondolnák, hogy az infláció indokolja a magasabb hozamokat, akkor a BoJ-nak egyre nagyobb mennyiségű kötvényt kellene vásárolnia, mivel a befektetők nem akarnák őket, ahogy a néhai közgazdász. Milton Friedman rámutatott A 1968.

A fejlett országok közül Japánban van a legjobb példa könnyű monetáris politika. Míg az infláció 2 óta először haladja meg a 2015%-ot, ez szinte minden a magasabb globális energia- és élelmiszeráraknak köszönhető, valamint a magasabb bérekre csekély nyomás nehezedik. A friss élelmiszerek és az energia kizárása, az éves infláció 0.8% volt áprilisban, ami aligha ok pánikra.

Ennek ellenére az infláció növekszik, és egyre nagyobb a kockázata annak, hogy a BoJ-nak engednie kell, ami a kötvényhozamok jelentős változásához vezet – ez a fajta elmozdulás globálisan áttörheti a piacokat. Amikor a svájci jegybank 2015-ben feladta valutaplafonját, több olyan fedezeti alapot is súlyosan sújtották, amelyek arra fogadtak, hogy ragaszkodni fognak fegyvereihez, és néhányan kénytelenek voltak bezárni. Japán sokszor fontosabb, mint Svájc, amely maga is megmozgatta a valutapiacokat az elmúlt héten egy váratlan kamatemeléssel, ami a frank nagy emelkedése.

Ez a komorság elkerülhető – a központi bankok elég okosak. A nagyobb hibák azonban valószínűbbek, mint voltak, ami azt jelenti, hogy nő a szélsőséges események kockázata a piacokon. Ez óvatosságot igényel a befektetők részéről.

Írjon James Mackintosh-nak a címen [e-mail védett]