A Junk Asset Class Még nem omlik össze

Ahogy Warren Buffett mondja: „Csak akkor derül ki, hogy ki úszott meztelenül.” Most, hogy a dagály olyan gyorsan apad, mint valaha, a kitett eszközosztályok listája egyre hosszabb lesz: mém részvények, spekulatív technológiai részvények, kriptográfia, NFT-k és így tovább.

A 2000-es dotcom bukása óta nem (vagy akár a Tulipománia 17. századi összeomlás) olyan gyorsan és olyan erőteljesen megfordult a dagály. Ezt a sajátos lélektani fordulatot a Fed kamatemelése idézte elő, de a végén bármi lehetett: a közgazdasági törvények átmenetileg felfüggeszthetők, de hatályon kívül helyezhetők. Az eszközök árának végül vissza kell térnie a belső értékre. Ahol kicsi vagy egyáltalán nincs belső érték (pl Luna kriptovalutaLUNA
), az árapály könyörtelen lehet.

Ez elvezet minket néhány szó szerinti szeméthez, amely feltűnően exponált marad a meztelen úszók világában. Persze, aki eladja vagy megveszi, azt nem nevezi szemétnek. A Wall Street szóhasználatában „áttételes hiteleknek” vagy „változó kamatozású hiteleknek” nevezik őket – eufemizmusok, amelyek ravaszul elfedik a valódi kockázatot. Ezek jellemzően az ócska mérleggel rendelkező (BBB-nél alacsonyabb besorolású) társaságok kötelezettségei, amelyek állítható kamatozásúak.

A magasabb kamatlábak elleni fedezetként befektetőknek eladott hitelek jól teljesítettek 2021-ben, több mint 5%-kal. Tekintettel arra, hogy a kamatok emelkedésével a hitelesek kamatai is emelkednek, a hitelek nirvánának tűntek azoknak, akiknek kamatjövedelemre volt szükségük kamatemelési környezetben. Ezzel szemben a hagyományos fix kamatozású kötvények veszítenek értékükből, ha a kamatláb emelkedik, ami 2022-ben túlságosan is valóságos a kötvénybefektetők számára.

Idén a változó kamatozású hitelek enyhén, 4%-os csökkenést szenvedtek. De egyáltalán miért veszítettek pénzt, ha fedezetként szolgálnak az emelkedő kamatlábak ellen? A válasz a kölcsönök óriási hitelkockázatában rejlik. A túlzott tőkeáttételű társaságok kötelezettségeiként már eleve veszélyesek. A paradoxon az, hogy a kamatlábak emelkedésével ezeknek a vállalatoknak a kamatfizetése nő, ami további problémákat okoz. Csak azok az adósok kötnének ilyen fausti alkut, akiknek égetően készpénzre van szükségük: minden jó hitellel rendelkező társaság bezárta volna az elmúlt hatvanéves mélypontot a kamatlábba, nem pedig egy szabályozható kamatozású kölcsönnel játszott volna.

Tekintettel arra, hogy mi fog történni ezután, még nem késő eladni ezt a szemét eszközosztályt. Az eddigi veszteségek más dolgokhoz képest csekélyek voltak. Ha recesszióba kerülünk, akkor ezek a változó kamatozású hitelek egyszerre két terhet viselnek: a növekvő kamatfizetést és a bevételek zuhanását. Ez a csőd klasszikus receptje.

A változó kamatozású hiteleket gyakran a tőkeszerkezetben betöltött „idősségük” miatt népszerűsítik: azt, hogy a felszámolás alatt álló egyéb vállalati kötelezettségek előtt fizetik ki őket. Ne hagyd, hogy ez önelégültségbe tévesszen. A megtérülési ráta nem elég magas ahhoz, hogy ellensúlyozza a vállalt kockázatot.

Óvakodj a csökkenő árral: még mindig leselkedik egy-két meglepetés.