Egyenként átvéve, ésszerű lehet lekicsinyelni az elmúlt hét eseményeit.
Érvelhet amellett, hogy a kisebb amerikai bankok – mint például a Silicon Valley Bank (SVB) – kiugróak, mert niche szereplők, és nem vonatkoznak rájuk ugyanazok a likviditási szabályok és stressztesztek, mint a nagyobb bankokra.
Hasonlóképpen, a Credit Suisse-t évek óta rendkívül rosszul vezették. Fenn kell maradnia jobb kezeléssel és hatalmas készpénzinjekcióval.
Addig is a központi bankok újabb mentőcsomagokkal és kamatcsökkentésekkel lovagolnak-e a megmentésre?
Én nem "bankkolnék" rá. Először is, a történelem megtanított bennünket arra, hogy a banki csődök olyanok, mint a londoni buszok – hosszú évekig vársz egyet, aztán egyszerre három jön.
Az SVB nem tett semmi különösebb rossz hírűt. A bank elkövette azt a klasszikus hibát, hogy eszközei és kötelezettségei futamidejét nem egyeztette össze.
Ám első látásra a bank nem tett mást, mint ügyfelei pénzét körültekintően államkötvényekbe fektette.
A legutóbbi válság kirobbantásához csupán a hivatalos kamatlábak visszatérése volt szükséges a történelmileg normálisnak tekintett szintre. Ami aggasztó, hogy reálértéken – az infláció élénkülését figyelembe véve – még mindig viszonylag alacsonyak.
Az Egyesült Királyságban például a Bank of England 4 százalékra emelte irányadó kamatát, ami a legmagasabb a globális pénzügyi válság (GFC) 2008-as kirobbanása óta.
Ezen időszak nagy részében a kamatok 1 százalék alatt voltak. A hatóságok egy kísérletbe kezdtek, amelynek most úgy tűnik, hogy katasztrofális következményei lesznek. Ezzel szemben a 4-6 százalékos arányok a GFC előtti tanfolyamra vonatkoztak.
Nem csak a pénz volt olcsó. A világ legnagyobb központi bankjai által évekig tartó mennyiségi lazításnak köszönhetően ma már sokkal több van belőle.
Nem meglepő, hogy sokan függővé váltak.
Ez a probléma lényege. Ha a kamatok nem emelkednek tovább, a gyakorlatilag szabadpénz hosszú időszakának feloldásából származó csapadék évekig elhúzódhat, és sokféleképpen megmutatkozhat.
Az SVB összeomlásával járó válság még csak nem is az első a szerencsétlen események elhúzódó sorozatában. A Bank of Englandnek természetesen tavaly ősszel be kellett avatkoznia az aranyozott piacon, amikor a kamatlábak emelkedése azzal fenyegetett, hogy felrobbantja a „kötelezettség-vezérelt befektetési” stratégiát, amelyet számos brit nyugdíjalap bevett.
Kézenfekvő kérdés, hogy hol bukkanhat fel legközelebb a probléma – és nem nehéz a jelöltekre gondolni.
Ha nagyot kezdünk, meddig tarthatják fenn az olasz államkötvényeket az alacsony euróövezeti kamatlábak és az Európai Központi Bank által biztosított backstopok?
És mi a helyzet Japán még magasabb adóssághegyével, ahol a jegybank még csak a több évtizedes rendkívül laza monetáris politika kilépése felé tart?
A pénzügyi szektoron kívül az Egyesült Királyság gazdaságának jelentős része még nem érezte teljes mértékben a tavalyi kamatemelések és a pénzügyi feltételek szigorításának hatását.
Például sok kisebb vállalkozás csak most hagyja el a Covid-támogatási rendszert, és hamarosan sokkal magasabb díjakat fizethet.
És az otthonhoz legközelebb mi a helyzet a lakásárakkal? A jelzáloghitel-költségek emelkedése és a megnövekedett gazdasági bizonytalanság máris meredek visszaeséshez vezetett a lakáspiacon és a lakásépítésben Európában és az Egyesült Államokban egyaránt.
De ez lehet a jéghegy csúcsa, mivel több lakástulajdonosnak kell leállnia a jelenlegi alacsony javítási lehetőségeiről, és újra kell finanszíroznia.
A Bank of England elemzése szerint a reálkamatok tartós, 1 százalékos emelése akár 20 százalékkal is csökkentheti a lakásárak egyensúlyi szintjét.
A nagyobb kép tehát az, hogy át kell igazodnunk a normál kamatokhoz, és ez fájdalmas lesz. A gyengébb cégek és a kockázatosabb üzleti modellekkel rendelkező cégek küzdhetnek leginkább, de nem ők lesznek az egyetlenek.
Ez két dilemmát vet fel a központi bankok számára.
Először is, meddig legyenek hajlandóak megmenteni a csődben lévő intézményeket? Ha túl keveset tesznek, az egész pénzügyi rendszer összeomolhat.
Ha túl sok támogatást nyújtanak, egyszerűen kockázatosabb magatartásra ösztönözhetnek a jövőben (az „erkölcsi kockázat” klasszikus problémája), vagy azt a benyomást kelthetik, hogy a problémák most még mélyebbre nyúlnak, mint azt bárki gondolta.
Másodszor, a kamatlábakkal kapcsolatban hogyan fogják a központi bankok a pénzügyi stabilitásért vállalt felelősségüket a monetáris stabilitás iránti elkötelezettséggel, vagyis az infláció újbóli visszafogásával egyeztetni?
Ez nem lehetetlen választás. A központi bankok azzal érvelhetnek, hogy a pénzügyi összeomlás elkerülése megakadályozná az infláció túlzott csökkenését. A hatóságoknak számos különféle eszközük van, amelyeket különböző céljaik eléréséhez használhatnak.
De ez egy nehéz egyensúlyozás.
Az Európai Központi Bank (EKB) már megmutatta, hol vannak a prioritásai. Csütörtökön az európai bankokat sújtó válság ellenére újabb félpontos irányadó kamatemeléssel folytatta.
El kell ismerni, hogy az EKB szüneteltetésének (vagy mindössze negyedpontos emelésnek) akadálya magasabb volt, mint más jegybankok esetében, mert az EKB már elkötelezte magát egy újabb félpontos lépésre.
Ezért helytelen lenne túl sokat olvasni ebben a lépésben, mielőtt a Bank of England saját, a brit kamatokról jövő heti döntést hoz. Monetáris politikai bizottságunk minden ülést úgy fogad (szerintem helyesen), ami nagyobb rugalmasságot biztosít az új eseményekre való reagáláshoz.
Volt már néhány elég jó ok is a szüneteltetésre, többek között arra utaló jelek, hogy a vezetékes költségek enyhülnek, és a bérinfláció elérte a csúcsot. Így legfeljebb negyedpontos emelésre számítanék csütörtökön, és személy szerint a „nincs változás” mellett szavaznék.
Mindazonáltal helytelen lenne a központi bankokra hagyatkozni a nagyon alacsony kamatlábak elhúzódó időszaka által okozott problémák megoldásában azáltal, hogy ugyanazokat a kamatokat még hosszabb ideig alacsonyan tartják, nem beszélve arról, hogy rohannának azok újbóli csökkentésére.
A csirkék hazajöttek pecsenyelni. El kell mennünk a hidegben, és abba kell hagynunk az ingyenpénzt.
Julian Jessop független közgazdász. Twitteren ír @julianhjessop.
Forrás: https://finance.yahoo.com/news/fuse-lit-next-global-crash-100000342.html