A Fed szerint 2023-ban nem csökkenti a kamatokat. A piacok nem értenek egyet. Kinek van igaza?

Szövegméret

A szerzőről: Christopher Smart vezető globális stratéga és a Barings Investment Institute vezetője, valamint egykori magas rangú gazdaságpolitikai tisztviselő az Egyesült Államok Pénzügyminisztériumában és a Fehér Házban.

Az US Federal Reserve nem is lehetne egyértelműbb. A sólymok és a galambok egyaránt acélos eltökéltséget mutatnak a vezetés iránt infláció a recessziós kockázatok ellenére csökkent. Nem számítanak kamatcsökkentésre, legalábbis jövőre. A piacok azonban nyár végére könnyebb politikát várnak.

A Fed elvesztette hitelességét? Vagy olyan nagy a bizonytalanság, hogy még a világ legnagyobb jegybankja sem tudja, mi vár ránk? A probléma kevésbé tűnik egy kétes hírnöknél, mint az üzenetnél, amely még mindig elveszett a bizonytalanság felhői között. De vigyázz, amikor ezek a felhők hirtelen felszállnak. Lehet, hogy nem szép a számítás.

Többféleképpen lehet megmagyarázni az áramot húzza a között, amit a Fed mond, és amit a közönsége hall. Az egyik elmélet szerint az Egyesült Államok gazdasága a mögöttes gyengeségtől szenved, amely mély recesszióba fog süllyedni, ahogy az ingatlanpiac megtorpan, a fogyasztói bizalom összeomlik, és milliókat dobnak ki a munkából. Semmi sem hasonlítható ahhoz, hogy a munkanélküliség hirtelen megugrása kiváltsa a kamatcsökkentés iránti ragaszkodó könyörgést, különösen az amerikai kongresszus elbizonytalanodott tagjaitól, akik a címlapokra szeretnének kerülni.

Egy másik lehetőség az a várakozás, hogy a pénzügyi piacok hirtelen megrepednek. Az 1980-as évek előtt a legtöbb recessziót a Fed a gazdaságban tapasztalható inflációs nyomás leküzdésére irányuló emelései okozták. Amióta Fekete hétfő19. október 1987-én, amikor a Dow Jones Industrial Average 22.6%-os egynapos csökkenést könyvelt el, a pénzpiaci káosz gyakrabban vezetett gazdasági visszaeséshez. Az Egyesült Királyság nyugdíjkezelőitől és egzotikus kriptokereskedőitől a közelmúltban végrehajtott visszaélések eddig kezelhetők voltak, de továbbra is fennállnak az aggodalmak túlzott tőkeáttétel a magántőkében és a növekvő kockázatok családi irodák és fedezeti alapok.

Alternatív megoldásként a befektetők egyszerűen megragadhatnak abban a lusta feltételezésben, hogy mindig támaszkodhatnak a „Fed put”-ra, amely arra kényszeríti a kamatcsökkentést, hogy a Wall Street veszteségei mindig a Main Streetre csapnak át.

Mindezen okok kombinációja lehet.

A piaci hírektől és kommentároktól hemzsegő világban érdemes emlékezni egy távoli, 1994 előtti időszakra, amikor még egyáltalán nem volt Fed üzenetküldés. A kamatlábbal kapcsolatos döntéseket még hivatalosan sem jelentették be, amíg a Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság következő ülését követően kiadták a jegyzőkönyvet. Az újságírók kénytelenek voltak körbe-körbe forgolódni, hogy a kereskedőkkel beszéljenek, hogy kikövetkezzenek, valóban történt-e változás a politikában.

A Fed elemzésének és elvárásainak nagyobb átláthatósága a politika megerősítését szolgálja. Ha általános konszenzus van a valószínű gazdasági eredményekről, a Fed mire támaszkodhat Charles Evans volt Chicago Fed-elnök és munkatársai egykor „delphoi” útmutatásnak nevezték, az Apollón templomban lévő jósokról nevezték el.

Normál időkben ezek az előrejelzések olyan módon befolyásolhatják a piacokat és a hitelfeltételeket, amelyek megerősítik a tényleges kamatkiigazításokat. Az új adatok a várakozások kiigazításához vezethetnek, amint azt a Fed frissítései során láthattuk A gazdasági előrejelzések összefoglalása vagy hírhedt pontdiagramja a jövőbeli kamatszintekről. De ezek továbbra is az egyes tagok elvárásai, nem pedig ígéretek.

Ezzel szemben, piaci stressz idején, a központi bankárok áttérhetnek az „odüsszeai” útmutatásra, és a görög hőshöz hasonlóan az árbochoz kötik magukat azzal, hogy kötelező érvényű kötelezettségeket vállalnak a politika mellett. A járvány mélyén, be szeptember 2020, a Fed laza politika ígéretével sikerült felerősítenie a lényegében nulla kamatlábak hatását addig, amíg a gazdaság el nem éri a „maximális foglalkoztatást” és „az infláció jó úton halad, hogy egy ideig mérsékelten meghaladja a 2 százalékot”.

Az ilyen útmutatás akkor működik a legjobban, ha „specifikus és ellenőrizhető” – írja Ben Bernanke, a Fed korábbi elnöke és a nagyobb politikai átláthatóság bajnoka. legújabb könyvében. De működött az Európai Központi Bank elnökének, Mario Draghinak is, amikor megígérte, hogy „bármit megtesz” az euró megőrzése érdekében.

A Fed jelenlegi dilemmája az, hogy a Delphic útmutatása kudarcot vall, mert az infláció és a növekedés körüli piaci várakozások olyan széles szóródást mutatnak. Évtizedek óta a Fed központi problémája az volt, hogy meggyőzze a piacokat, hogy valóban képes lenne rá emel az inflációt legalább 2%-ra. Most úgy tűnik, hogy az infláció elérte a csúcsot, de kevés a konszenzus abban, hogy a Fed meddig vagy milyen gyorsan képes alacsonyabb az infláció e 2% felé. Még kisebb az egyetértés abban, hogy mekkora károkat okozhat az út során.

Ugyanakkor a körülmények nem elég szélsőségesek ahhoz, hogy kötelezettséget vállaljanak arra, hogy X-en tartják az árfolyamot, amíg az infláció el nem éri az Y-t. És távol állunk attól, hogy bárki megígérje, „bármit kell”. A válság érzése nélkül az ilyen drámai kötelezettségvállalások még kevésbé hangzanak hitelesen.

Végső soron a Fed szakadéka a piaci várakozásokhoz képest feloldódik, mivel az elkövetkező hónapokban új adatok érkeznek, és ez lehet az oka Powellnek kevésbé specifikus előremutató útmutatást kezdett nyújtani tavaly nyáron.

A jelenlegi piaci konszenzus továbbra is helyesnek tartja, hogy az infláció tovább hűl, de a gazdaság továbbra is elég rugalmas ahhoz, hogy elkerülje a komoly recessziót. Ebben az esetben a Fed még az év vége előtt elkezdheti csökkenteni a lépésszámokat, még ha nem is olyan gyorsan, mint ahogy azt a piacok jelenleg várják.

A kockázat az, hogy a különbség a Fed és befektetők hirtelen és váratlanul megoldódik egyik vagy másik javára. Ha a befektetőknek igazuk van abban, hogy a Fed nyáron vágni fog, annak az az oka, hogy a recesszió sokkal hamarabb érkezett, vagy a piacokon zűrzavar uralkodik. Ha a Fed-nek igaza van abban, hogy tovább tart az infláció kiszorítása a gazdaságból, akkor a recesszió mélyebb lehet.

Eközben az amerikai központi bankárok elakadtak a nem túl hatékony útmutatásban. Valójában egyetlen görög hős vagy orákulum sem mondta ki az „adatfüggő” szavakat.

Az ehhez hasonló vendégkommentárokat a Barron és a MarketWatch hírszobán kívüli szerzők írják. Ezek tükrözik a szerzők perspektíváját és véleményét. Nyújtson be kommentárjavaslatokat és egyéb visszajelzéseket a címre [e-mail védett].