A Fed a politika szigorításának hármas fenyegetésével ijesztgeti a piacokat

A befektetők arra készültek, hogy a Federal Reserve megkezdi a kamatemelést. Azt is tudják, hogy a központi bank csökkenti a havonta vásárolt kötvények mennyiségét. Arra is gondoltak, hogy a szűkítés végül a Fed közel 9 billió dolláros vagyonának csökkenéséhez vezet.

Arra nem számítottak, hogy mindhárom dolog egyszerre történik.

A Fed decemberi ülésének szerdán közzétett jegyzőkönyve azonban azt jelezte, hogy valószínűleg ez a helyzet.

Az ülés összefoglalója megmutatta, hogy a tagok készen állnak arra, hogy ne csak a kamatemelést és a kötvényvásárlások csökkentését kezdjék meg, hanem magas szintű beszélgetést is kezdeményezzenek a kincstári és jelzálog-fedezetű értékpapírok állományának csökkentéséről.

Noha a lépések az infláció elleni küzdelem és a munkaerőpiac gyógyulásának érdekét szolgálnák, a Fed háromszoros szigorítási fenyegetése szerdán visszapörgette a piacot. Az eredmény azt látta, hogy a részvények visszaadták a Mikulás-rally nyereségüket, majd néhányan, miközben a sólyom jegybank a bizonytalanság homályát borította a befektetési környezetre.

Csütörtökön vegyesek voltak a piacok, amikor a befektetők igyekeztek kideríteni a jegybank szándékait.

„Az ok, amiért a piac térdre ható reakciót váltott ki tegnap, az az volt, hogy a Fed gyorsan és dühösen fog jönni, és kivonja a likviditást a piacról” – mondta Lindsey Bell, az Ally Financial vezető piaci stratégája. „Ha ezt egyenletesen és fokozatosan teszik, a piac jól teljesíthet ebben a környezetben. Ha gyorsan és dühösen jönnek, az más történet lesz.”

A tisztviselők a találkozó során elmondták, hogy továbbra is adatfüggőek, és szándékaikat egyértelműen közölni fogják a nyilvánossággal.

Mindazonáltal egy sokkal agresszívebb Fed kilátásba helyezte aggodalomra ad okot, miután csaknem két éve a történelem legkíméletlenebb monetáris politikája volt.

Bell szerint a befektetők valószínűleg túlságosan aggódnak az olyan tisztviselők politikája miatt, akik egyértelművé tették, hogy nem akarnak semmit sem a fellendülés lassítására, sem a pénzügyi piacok felszorítására.

„Úgy tűnik, a Fed sokkal gyorsabban fognak cselekedni” – mondta. „De a valóság az, hogy nem tudjuk őszintén, hogyan és mikor költöznek. Ez az elkövetkező néhány hónapban dől el.”

Valójában a piacnak nem kell sokáig várnia, hogy hallja, merre tart a Fed.

Az elmúlt néhány napban már több Fed hangszóró is megszólalt, Christopher Waller kormányzó és Neel Kashkari, a minneapolisi Fed elnöke pedig agresszívebb hangot vett fel. Közben a San Francisco-i Fed elnöke, Mary Daly csütörtökön kijelentette, hogy szerinte a mérlegcsökkentés kezdete nem feltétlenül közeleg.

Jerome Powell elnök a jövő héten fog felszólalni a megerősítő meghallgatásán. Powell a Fed január 25-26-i ülését követően kap még egy lehetőséget, hogy megszólaljon a piacokon, amikor is nyájasabb hangot üthet meg – mondta Michael Yoshikami, a Destination Wealth Management alapítója és elnöke.

Yoshikami egyik fontos tényezője az, hogy bár a Fed eltökélt az infláció elleni küzdelemben, meg kell küzdenie az omikron hatásával is.

„Arra számítok, hogy a Fed előáll, és azt mondja, hogy minden a kitörő járványon alapul. De ha az omicron valóban továbbra is problémát okoz a következő 30 vagy 45 napban, az hatással lesz a gazdaságra, és késleltetheti a kamatemelést” – mondta. "Arra számítok, hogy ez a kommentár a következő 30 napban fog megjelenni."

Ezen túlmenően, van néhány bizonyosság a politikával kapcsolatban: a piac például tudja, hogy a Fed januártól kezdődően havonta mindössze 60 milliárd dollár értékben vásárol kötvényeket – ez a fele annyi, mint néhány hónappal ezelőtt.

A Fed tisztviselői decemberben három negyed százalékpontos kamatemelést is terveztek 2021-ben, miután korábban csak egyet jeleztek, és a piacok közel 50-50 eséllyel áraznak egy negyedik emelésre. Powell azt is jelezte, hogy az ülésen szó esett a mérlegcsökkentésről, bár úgy tűnt, hogy alábecsüli azt, hogy kollégái mennyire mélyen belemerültek a témába.

A piac tehát jelenleg nem tudja, hogy a Fed milyen agresszíven fogja csökkenteni a mérlegét. Ez fontos kérdés a befektetők számára, mivel a központi banki likviditás segített megerősíteni a piacokat a Covid-láz idején.

A legutóbbi, 2017-től 2019-ig tartó mérlegfeloldás során a Fed megengedte, hogy a kötvényportfóliójából származó bevételek limitált szinten elfolyjanak. A felső határ havonta 10 milliárd dollárról indult, majd negyedévente 10 milliárd dollárral nőtt, amíg el nem érte az 50 milliárd dollárt. Mire a Fed-nek vissza kellett vonulnia, mindössze 600 milliárd dollár futott ki a 4.5 milliárd dolláros mérlegből.

Mivel a mérleg jelenleg megközelíti a 9 billió dollárt – ebből 8.3 billió dollárt a kincstári és jelzálog-fedezetű értékpapírok a Fed vásárolt –, a Wall Street kezdeti véleménye szerint a Fed ezúttal agresszívebb lehet.

A szerdai híreket követően a becslések a JPMorgan Chase 100 milliárd dolláros maximális felső határától a Nomura 60 milliárd dollárig terjedtek. A Fed tisztviselői még nem adtak meg számokat, Kashkari a hét elején csak annyit mondott, hogy úgy látja, hogy a visszavágó vége továbbra is nagy mérleggel hagyja el a Fed-et, valószínűleg nagyobb, mint a Covid előtt.

Egy másik lehetőség az, hogy a Fed azonnal eladhatja az eszközöket – mondta Michael Pearce, a Capital Economics vezető amerikai közgazdásza.

A jegybanknak több oka is lenne ennek megtételére, különösen, ha a hosszú lejáratú kamatlábak ilyen alacsonyak, a Fed kötvényprofilja viszonylag hosszú futamidejű, és a mérleg mérete majdnem kétszerese a legutóbbinak.

„Miközben a hosszabb lejáratú hozamok fellendültek az elmúlt napokban, ha makacsul alacsonyak maradnának, és a Fed gyorsan ellaposodó hozamgörbével szembesülne, úgy gondoljuk, jó eset lenne, ha a Fed a mérlegből kifutott hozamot egészítené ki véglegesen. hosszabb lejáratú kincstári értékpapírok és MBS értékesítése” – mondta Pearce az ügyfeleknek küldött feljegyzésben.

Ez számos lehetőséget hagy a befektetők előtt, amelyek megnehezíthetik a 2022-es tájon való eligazodást.

Az utolsó szigorítási ciklusban a Fed az első emeléstől kezdve várt, mielőtt elkezdte volna csökkenteni a mérleget. Ezúttal úgy tűnik, hogy a politikai döntéshozók elhatározták, hogy gyorsabban mozgassák a dolgokat.

„A piacok aggódnak amiatt, hogy soha nem láttuk, hogy a Federal Reserve egyszerre nulláról emelte volna fel a kamatlábakat és csökkentette volna mérlegének méretét. Az elmúlt ciklusban 2 év különbség volt a két esemény között, ezért ez jogos aggodalomra ad okot. Azt tanácsoljuk, hogy a következő napokban nagyon körültekintően fektessenek be/kereskedjenek” – mondta szerda esti napi feljegyzésében, a DataTrek társalapítója, Nick Colas. "Nem jósolunk összeomlást, de megértjük, miért ájult el a piac [szerdán]: ezek valóban feltérképezetlen vizek."