„A Fed tönkreteszi a dolgokat” – Íme, mi okozza a Wall Street élén, ahogy a kockázatok világszerte nőnek

Mivel az Federal Reserve fokozza az infláció megfékezésére tett erőfeszítéseket, a dollár emelkedése, a kötvények és részvények hátráltatója, egyre nő az aggodalom amiatt, hogy a jegybank kampányának nem szándékos és potenciálisan súlyos következményei lesznek.

A piacok a múlt héten egy veszélyes új szakaszba léptek, amelyben az eszközosztályok közötti statisztikailag szokatlan mozgások mindennapossá válnak. A legtöbb újdonság a részvényeladásról szól, de a Wall Street veteránjai szerint a sokkal nagyobb deviza- és kötvénypiacok forgásában és egymásra hatásaiban van a baj.

Miután bírálták, hogy lassan ismeri fel az inflációt, a Fed hozzálátott legagresszívabb kamatemelések sorozata az 1980-as évek óta. A márciusi nulla közeli értékről a Fed legalább 3%-os célra tolta irányadó kamatát. Ezzel egyidejűleg a 8.8 billió dolláros mérleg feloldásának terve a „mennyiségi szigorítás”, vagy a QT – lehetővé téve, hogy a Fed könyveiben szereplő értékpapírokból származó bevételek minden hónapban kikerüljenek ahelyett, hogy újrabefektetést tennének –, eltávolította a kincstári és jelzálogpapírok legnagyobb vásárlóját a piacról.  

„A Fed megtöri a dolgokat” – mondta Benjamin Dunn, a fedezeti alapok korábbi kockázati igazgatója, aki jelenleg az Alpha Theory Advisors tanácsadó céget vezeti. „Igazából semmi olyan történelmi tényt nem tud felmutatni, ami a mai piacokon történik; többszörös szórásos mozgásokat látunk olyan dolgokban, mint a svéd korona, a Treasurys, az olaj, az ezüst, mint minden másnap. Ezek nem egészséges lépések.”

Egyelőre a dollár nemzedékenkénti emelkedése ragadta meg a piaci megfigyelőket. A Fed lépéseinek köszönhetően a globális befektetők a magasabb hozamú amerikai eszközök felé özönlenek, a dollár pedig erősödött, miközben a rivális devizák elsorvadnak, ami az ICE Dollar Indexet a magas szintre lökte. legjobb év 1985-os megalakulása óta.

"Az amerikai dollár ilyen erőssége történelmileg valamilyen pénzügyi vagy gazdasági válsághoz vezetett" Morgan Stanley vezető részvénystratégát, Michael Wilsont – áll hétfőn közleményben. A befektetési bank szerint a dollár múltbeli csúcsai egybeestek az 1990-es évek eleji mexikói adósságválsággal, a 90-es évek végén az amerikai technológiai részvénybuborékkal, a 2008-as pénzügyi válságot megelőző lakásmániával és a 2012-es államadósság-válsággal.

A dollár segít destabilizálni a tengerentúli gazdaságokat, mert növeli az inflációs nyomást az Egyesült Államokon kívül – mondta Themistoklis Fiotakis, a Barclays devizapiaci és feltörekvő piacok stratégiájának globális vezetője csütörtökön közleményében.

"A Fed most túlpörgött, és ez olyan módon túlterheli a dollárt, amit legalábbis számunkra nehéz volt elképzelni" - írta korábban. "Lehet, hogy a piacok alábecsülik az emelkedő dollár inflációs hatását a világ többi részére."

A Bank of England kénytelen volt megtenni ezt az erős dolláros hátteret feltámasztja a piacot szuverén adósságáért szerdán. A befektetők a múlt héttől kezdődően dömpingelték az Egyesült Királyságban érvényes eszközeiket, miután a kormány bemutatta a gazdaság élénkítésére vonatkozó terveit, amelyek ellentétesek az infláció elleni küzdelemmel.

Az egyesült királyságbeli epizód, amely a Bank of England-et a saját adósságának utolsó vevőjévé tette, csak az első olyan beavatkozás lehet, amelyet a központi bank kénytelen megtenni az elkövetkező hónapokban.

Mark Connors, a Credit Suisse korábbi kockázati tanácsadója szerint a világ legbiztonságosabb fix kamatozású eszközeinek megnövekedett volatilitása megzavarhatja a pénzügyi rendszer csővezetékeit. májusban csatlakozott a kanadai digitális eszközökkel foglalkozó 3iQ céghez.

Mivel a Treasury-t az Egyesült Államok kormányának teljes hite és hitele támogatja, és fedezetként használják őket az egynapos finanszírozási piacokon, árcsökkenésük és az ebből eredő magasabb hozamuk megzavarhatja e piacok zavartalan működését.

Problémák a repópiacon legutóbb 2019 szeptemberében jelentkeztek, amikor a Fed volt dollármilliárdokat kénytelen beadni a repópiac megnyugtatására, an alapvető rövid távú finanszírozási mechanizmus bankok, vállalatok és kormányok számára.

„Lehet, hogy a Fed-nek stabilizálnia kell a kincstárjegyek árát itt; közeledünk” – mondta Connors, aki több mint 30 éve piaci szereplő. "Ami történik, előfordulhat, hogy közbe kell lépniük és sürgősségi finanszírozást kell biztosítaniuk."

Ez valószínűleg arra kényszeríti a Fed-et, hogy idő előtt leállítsa mennyiségi szigorítási programját, akárcsak a Bank of England tette Connors szerint. Bár ez megzavarná a Fed üzenetét, miszerint keményen lép fel az infláció ellen, a jegybanknak nem lesz más választása, mondta.

A második aggodalomra ad okot, hogy az ostorozó piacok gyenge kezeket tárnak fel az eszközkezelők, a fedezeti alapok vagy más olyan szereplők körében, akik túlzott tőkeáttételben részesültek, vagy bölcs kockázatot vállaltak. Bár a robbanás megfékezhető, lehetséges, hogy a letéti felhívások és a kényszerlikvidálások tovább ronthatják a piacokat.

„Amikor kiugrik a dollár, számítson szökőárra” – mondta Connors. „A pénz eláraszt egy területet, és elhagy más eszközöket; ott van egy ráütő hatás."

Az elmúlt hetekben az eszközök közötti növekvő korreláció emlékezteti Dunnt, a volt kockázati tisztet a 2008-as pénzügyi válság előtti időszakra, amikor a devizafogadások összeomlottak – mondta. Az alacsony kamatozású hitelfelvételt és a magasabb hozamú eszközökbe történő újrabefektetést – gyakran tőkeáttétel segítségével – magában foglaló csereügyleteknek van robbantások története.

„A Fed és az összes központi banki intézkedés jelenleg a hátteret teremti meg egy elég nagy horderejű lazításhoz” – mondta Dunn.

A dollár erősödésének egyéb hatásai is vannak: megnehezíti a nem amerikai szereplők által kibocsátott, dollárban denominált kötvények széles sávjának visszafizetését, ami nyomást gyakorolhat a már amúgy is inflációval küzdő feltörekvő piacokra. Más országok pedig kirakhatnák az Egyesült Államok értékpapírjait, hogy megvédjék valutáikat, ami súlyosbítja a Treasurys mozgását.

Úgynevezett zombi cégek Tim Wessel, a Deutsche Bank stratégája szerint azoknak, akiknek sikerült talpon maradniuk az elmúlt 15 év alacsony kamatkörnyezete miatt, valószínűleg fizetésképtelenség „számításával” kell szembenézniük, miközben a drágább adósság megszerzésével küzdenek.

Wessel, a New York-i Fed korábbi alkalmazottja azt mondta, hogy valószínűnek tartja, hogy a Fed-nek le kell állítania QT-programját. Ez megtörténhet, ha a finanszírozási ráták megugrik, de akkor is, ha a bankszektor tartalékai túlságosan csökkennek ahhoz, hogy a szabályozó kényelmét szolgálja – mondta.

Mégis, ahogy senki sem számított arra, hogy an homályos nyugdíjpénztári kereskedés Wessel szerint a brit kötvényeket kráterbe torkolló eladások sorozata robbant volna ki, az ismeretlenek aggasztóak a leginkább. A Fed „valós időben tanulja”, hogyan reagálnak majd a piacok, amikor megpróbálják visszafogni a 2008-as válság óta nyújtott támogatást – mondta.

„Az igazi aggodalom az, hogy nem tudja, hol keresse ezeket a kockázatokat” – mondta Wessel. „Ez az egyik pontja a pénzügyi feltételek szigorításának; az, hogy az emberek, akiket túlterheltek, végül megfizetik az árát.”

Ironikus módon a legutóbbi globális válságból kivezetett reformok tették törékenyebbé a piacokat. Az eszközosztályok közötti kereskedés vékonyabb és könnyebben megzavarható, miután az amerikai szabályozók arra kényszerítették a bankokat, hogy visszalépjenek a saját tulajdonú kereskedési tevékenységüktől. JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon többször is figyelmeztetett.

A szabályozók ezt azért tették, mert a bankok túlzott kockázatot vállaltak a 2008-as válság előtt, feltételezve, hogy végül megmentik őket. Míg a reformok kiszorították a kockázatot a ma sokkal biztonságosabb bankokból, a jegybankok sokkal nagyobb terhet vállaltak a piacok felszínen tartásából.

Lehetséges kivételt képeznek a problémás európai cégek, mint pl Credit Suisse, befektetők és elemzők szerint bíznak abban, hogy a legtöbb bank képes lesz ellenállni az előttünk álló piaci zavaroknak.

Egyre nyilvánvalóbb azonban, hogy az Egyesült Államoknak – és más nagy gazdaságoknak – nehéz lesz leszoktatnia magát rendkívüli támogatást nyújtott neki a Fed az elmúlt 15 évben. Ez egy olyan világ, amelynek az Allianz gazdasági tanácsadója Mohamed El-Erian gúnyosan ""La la föld” jegybanki befolyás.

„Az a probléma ezzel az egésszel, hogy a saját politikájuk okozta a törékenységet, a saját politikájuk okozta a diszlokációkat, és most az ő politikájukra hagyatkozunk a diszlokációk kezelésében” – mondta Peter Boockvar, a Bleakley Financial Group munkatársa. – Ez az egész egy elcseszett világ.

Javítás: Egy korábbi verzió tévesen fogalmazta meg a mennyiségi szigorítás folyamatát.