Nagy a zűrzavar a mennyiségi szigorítás vagy a QT körül, a Federal Reserve azon törekvése körül, hogy az elmúlt két évben trillió kötvényvásárlás után csökkentse mérlegét. Ez logikus, mivel a QT sokkal kevesebb műsoridőt kap, mint a kamatemelés, és a QT-műveletek technikai részletei kissé bonyolultak és átláthatatlanok.
De egyre fontosabb, hogy kézben tartsuk, mi történik ennek a szigorítási ciklusnak a csendesebb oldalán, mert a QT hamarosan felfelé halad. A befektetőknek tudniuk kell, hogyan működik most a mérleg szigorítása, hogy értékelni tudják, mi következik.
Amikor a jegybank júniusban megkezdte a QT-t, nagyjából 4.5 billió dollár értékű mennyiségi lazítás (QE) részleges feloldását tűzte ki célul, amelyet a világjárványra válaszul hajtottak végre. A Fed azzal kezdte, hogy 30 milliárd dollárnyi kincstári és 17.5 milliárd dollár jelzálog-fedezetű értékpapírt (MBS) hagyott kivonni a mérlegéből, a bevétel újrabefektetése helyett. A jövő hónaptól kezdődően ezek a felső határok 60 milliárd dollárra, illetve 35 milliárd dollárra emelkednek, ami azt jelenti, hogy a mérleg kiáramlási üteme megduplázódik. A Fed elnöke, Jerome Powell azt javasolta, hogy a QT két-két és fél évig tartson, ami arra utal, hogy a Fed 2 billió dolláros mérlege nagyjából 9 billió dollárral csökkenne.
Ez elég egyszerűen hangzik. De van egy két részből álló probléma a QT befektetői megítélésével kapcsolatban. Először is, úgy tűnik, hogy a Wall Streetnek vakfoltja van, amikor a Fed mérlegén keresztüli szigorításról van szó. Ilyen szigorítással korábban csak egyszer próbálkoztak, és a közgazdászok szerint a kamatemelés sokkal könnyebben modellezhető, mint a mennyiségi szigorítás. Ily módon sok résztvevő azt feltételezi, hogy a QT-nek nem lesz nagy hatása. Másodszor, a QT körüli vita hiánya nyilvános félreértésekhez vezet. Egyes befektetők kétségbe vonják, hogy a Fed eddig teljesítette mérleg-szigorítási tervét, különösen az MBS oldalon. Ennek az érzésnek van értelme, ha megnézzük a Fed MBS-portfóliójának diagramját, de ez azt jelenti, hogy a befektetők véletlenül elkaphatják a következő hónapokban.
Hogy megértsük, mi történik valójában, és még mindig Barron beszélt Joseph Wanggal, a Fed nyíltpiaci asztalán dolgozó korábbi vezető kereskedővel. Wang szerint a Fed úgy hajtja végre a QT-t, ahogyan azt mondta, és eloszlatja az egyre növekvő szkepticizmust, miszerint a Fed nem volt hajlandó vagy képes csökkenteni a mérlegét, legalábbis egyelőre. De az emberek össze vannak zavarodva, teszi hozzá Wang, különösen azért, mert úgy tűnik, hogy a Fed MBS-állománya nem csökken, sőt, még növekedhet is.
Wang szerint a Fed MBS-állományainak fűrészfogú mintája számviteli problémák eredménye. Először is, különbség van aközött, amikor az MBS-vásárlások kiegyenlítődnek, és az, hogy az MBS-tulajdonosok mikor kapják meg a kifizetéseket. Másodszor, a Fed-nek három hónapja van az MBS-vásárlások rendezésére. A Fed a legnagyobb egyedi befektető az MBS-piacon, és Wang szerint a központi bank megpróbálhatja minimalizálni az esetleges fennakadásokat az elszámolások elhalasztásával, ha úgy gondolja, hogy ez javítja a piac működését.
Ez azt jelenti, hogy a Fed által három hónapja vásárolt jelzálog-fedezetű értékpapírok csak megjelenhetnek. A QE márciusban ért véget, de ez nem ilyen egyszerű. A BofA Securities stratégái megjegyzik, hogy március óta a Fed nem adott hozzá értékpapírokat, de a visszafizetéseket újra befektette. Augusztustól kezdődően csökkenni kezd az MBS-portfólió, de azt mondják, hogy a csökkenés csak novemberben válik nyilvánvalóvá. Ennek az az oka, hogy augusztus az utolsó hónap, amikor a kifizetéseknek meg kell haladniuk a visszaváltási felső határt, mivel az MBS kiáramlásának felső határa 35 milliárd dollárra emelkedik. Wang megjegyzi, hogy a Fed becslései szerint körülbelül havi 25 milliárd dollárnyi tőketörlesztést kap, ami azt jelenti, hogy többé nem kell újrabefektetésekkel foglalkoznia, és ez a QT-t ellensúlyozó tényező megszűnik.
Szeptember és azután Wang arra figyelmeztet, hogy valami hajlamos eltörni, nem úgy, mint ami történt utoljára a Fed QT-be kezdett, és a repopiaci káosz a program korai befejezését késztette. Ez az az idő is, amikor a Fed tisztviselői eldönthetik, hogy hogy végleg eladja az MBS-t. Megjegyzi azonban, hogy a Pénzügyminisztérium legutóbbi utalása arra vonatkozóan, hogy visszavásárolhatja a régebbi, kevésbé likvid államkincstárakat, segíthet a QT-nek egy kicsit gördülékenyebben menni.
Egyes stratégák jobban aggódnak. Solomon Tadesse, a kvantitatív részvénystratégiákért felelős észak-amerikai vezetője
Société Générale
,
azt mondja, hogy a piacok még mindig nem veszik teljesen figyelembe a QT-t. Míg egyes közgazdászok szerint a mérleg szigorítása többé-kevésbé robotpilótán fog működni, ahogyan most – Janet Yellen pénzügyminiszter 2017-ben a Fed elnökeként azt mondta, hogy a QT a festék száradását nézné, Tadesse szerint ez a várakozás butaság.
Hírlevél Bejelentkezés
Áttekintés és előnézet
Minden hétköznap este kiemeljük a nap következményes piaci híreit, és elmagyarázzuk, hogy mi számíthat holnap.
Ennek részben az az oka, hogy az infláció 2%-ra való visszaállítása érdekében a Fed-nek körülbelül 3.9 milliárd dollárral kell összezsugorítania mérlegét – ez lényegesen több, mint amit a befektetők várnak – mondja Tadesse. Számításai szerint a QT önmagában kb 4.5 százalékpont további kamatemelésekben.
„Nem hiszem, hogy a piacok vagy a Fed felértékelné a QT-t” – mondja Tadesse. „Végül, ha a QE számít, akkor a QT is számít” – mondja, utalva arra, hogy a mennyiségi lazítás jelentősen megnövelte a kockázati eszközöket. "Lehet, hogy nem teljesen szimmetrikus, de jelentős hatása lesz."
Tadesse nézetének szelleme az egyik módja annak, hogy a befektetők jövőre kezdődő kamatcsökkentéssel kapcsolatos növekvő várakozásait a fogyasztói árak 9% feletti inflációjával összhangba hozzák. Lehetséges, hogy a piacok további szigorításokkal számolnak a QT-n keresztül, még akkor is, ha ez nem olyan mértékű, mint amennyire Tadesse szerint szükséges.
Fontolja meg, mit becsül Ed Yardeni, a Yardeni Research elnöke. Szerinte a QT legalább félpontos kamatemeléssel egyenértékű, és valószínűleg közelebb áll a teljes pontos emeléshez. Nem is beszélve a dollár idei 10%-os lefutásának hatásáról, ami Yardeni szerint egy újabb, legalább 0.5%-os emeléssel egyenlő.
De még ha a jövő hónapban kezdődő viszonylag agresszív QT azt jelenti is, hogy végül kevesebb kamatemelésre van szükség, a befektetőknek fel kell készülniük a további volatilitásra. A Fed belép az ismeretlenbe, és a piacok is.
Írj neki Lisa Beilfuss itt [e-mail védett]
