A kamatok végre valóra válhatnak.
A történelemérzékkel rendelkező befektetők számára az elmúlt évek nullához közeli, sőt negatív kamatai valószerűtlennek tűnhettek, és valóban példátlanok voltak az ilyen ügyek 5,000 éves feljegyzett története során. Amíg a a kötvényhozamok közelmúltbeli emelkedése visszahelyezte az árfolyamokat a történelmi normáik tartományába, még mindig a várt vagy aktuális infláció szintje alatt vannak, ami azt jelenti, hogy reálértéken negatívak.
A múlt héten az irányadó 10 éves államkincstár reálhozama ténylegesen elérte a nulla százalékot, ami 2020 márciusa óta nem fordult elő. Ekkor indította el a Federal Reserve hiperstimulatív monetáris politikáját, majdnem nullára csökkentve a rövid lejáratú kamatokat, és billiókat vásárolt. értékpapírokban, hogy likviditást pumpáljanak a pénzügyi rendszerbe. Mivel a jegybank mintegy két év után éppen most vetett véget a vészhelyzeti politikáknak, a 10 éves reálkamat végre feljebb lépett mínusz 1%-ról, ahol még március elején volt.
A reálkamat fogalmát dolgozta ki Irving Fisher közgazdász több mint egy évszázaddal ezelőtt. Az eszközön jegyzett nominális kamatláb egy reálkamatból, valamint az eszköz élettartama alatt várható inflációból áll. A várható inflációt a fedezeti ráta tükrözi, amelyet úgy számítanak ki, hogy a kincstári inflációval védett értékpapírok reálhozamát levonják a szokásos kincstárjegy hozamából.
Egy darabig kedd, 10 éves TIPP 0%-os reálhozammal kereskednek, míg a 10 éves kincstár 2.93%-on jegyezték, ami a vártnak felel meg nullszaldós inflációs ráta 2.93% volt.
Március 7-én a 10 éves kötvény 1.78%-ot hozott, míg a megfelelő TIPS 0.99%-on negatívan cserélt gazdát, 2.77%-os nullszaldós infláció mellett. Tehát a kincstári hozam közelmúltbeli ugrása szinte teljes mértékben a reálhozamban volt.
A pozitív reálkamatok szigorúbb pénzügyi feltételekhez kapcsolódnak, amit a Fed igyekszik elősegíteni az infláció visszaszorítása érdekében. A negatív reálkamatok szinte megvesztegetést jelentenek a hitelfelvevőknek, akik olcsón megszerzett pénzt mindenféle dologba, bölcsen és más módon befektethetnek, felpörgetve az eszközárakat. A folyamat fordítva működik, amikor a reálkamatláb emelkedik és pozitívra fordul.
A kötvényhozamok a várt infláció feletti mérföldkövet jelentenek, talán a korlátozó monetáris politikára való elmozdulást jeleznék. Ed Hyman, az örökké legjobb minősítésű közgazdász, aki az Evercore ISI vezetője. De ez bonyolultabb – magyarázza egy telefonos interjúban.
Fordítva nézve a szövetségi alapok kamata még jobban alatta van a kincstári kötvényhozamnak, ami nagyon ösztönzővé teszi a politikát. „A kötvényhozamokat és a betáplált alapokat ugyanazon a környéken kell elérni” – mondja. Jelenleg még csak nem is ugyanabban az irányítószámban, a betáplált alapokkal – a központi bank irányadó kamatlájával – csak negyed százalékponttal a pandémiás biztosítási alsó szint felett, 0.25–0.50%-on, jóval a csütörtök késői 10 éves hozam alatt vannak. 2.91%-ról
A reálkamat (negatív 0.13% csütörtökön, a hét eleji 0%-hoz képest), bár körülbelül hat hét alatt csaknem teljes százalékponttal emelkedett, még mindig jóval alatta marad a fogyasztói árindex legutóbbi értékének. ami 8.5%-kal emelkedett a márciusban zárult 12 hónapban. Jim Reid, a Deutsche Bank tematikus kutatási vezetője szerint a jelenlegi „spot” inflációs ráta alapján, nem pedig a TIPS nullszaldója alapján, a 10 éves reálhozam még mindig a negatív tartományban van, körülbelül mínusz 5.6 százalék.
Tekintettel erre a hatalmas szakadékra, szkeptikus a kötvénypiac 3% körüli jövőbeli inflációra vonatkozó előrejelzésével kapcsolatban. "Még mindig nem vagyok meggyőződve arról, hogy az infláció a következő néhány évben elég közel esik ahhoz, hogy a reálhozamok közel pozitívak legyenek" - írja egy kutatási jegyzetében. Valószínűbb, hogy a központi bankok „pénzügyi elnyomása” miatt továbbra is negatívak maradnak. Ha a reálhozamok mégis emelkednek (inkább a magasabb nominális hozamok miatt, mint az infláció gyorsabb visszahúzódása miatt), arra figyelmeztet: „menjen a dombokra, tekintettel a globális adóssághalomra”, amivel az adósságszolgálati költségek robbanásszerűen megnövekedhetnek.
A legtöbb ember nem elég racionális ahhoz, hogy mindezt elemezze – érvel Jim Paulsen, a Leuthold Group vezető befektetési stratégája, ezért szerinte a reálhozamok nem számítanak annyira. Egy telefoninterjúban pedig hozzáteszi, hogy az alacsony vagy negatív reálhozamok általában gyenge növekedéssel és gyenge bizalommal járnak, így előfordulhat, hogy nem ösztönzik a gazdaságot. Valójában, ha az emberek azt látják, hogy a hozamok visszafelé emelkednek, az helyreállíthatja a normalitás érzetét és növelheti az önbizalmat.
A tőzsde számára úgy találja, hogy a nominális kamatláb többet jelent, mint a reálhozam. A kulcsfontosságú fordulópont pedig az, amikor a 10 éves államkincstári referenciahozam átlépi a 3%-ot, ahogyan ez készen áll.
1950 óta, amikor ez a hozam 3% alatt volt, a részvények jól teljesítenek. De rosszabbul jártak, amikor magasabb volt (és még mindig rosszabbul, amikor meghaladta a 4%-ot). Amikor a hozam 3% alatt volt, a részvények évesített havi hozama átlagosan 21.9% volt, szemben a magasabb hozamok 10.0%-ával, Paulsen kutatása szerint. Emellett alacsonyabb volt a volatilitás (13.5% versus 14.6%), míg a havi veszteségek ritkábban fordultak elő (az esetek 27.6%-ában, szemben a 38.2%-kal). Ami még ennél is fontosabb: csak egy medvepiac volt, amikor a hozam 3% alatt volt a vizsgált időszakban, de 10, amikor ezt a szintet meghaladta.
Hyman attól tart, hogy amikor a jegybanki kamatláb és a kötvényhozam közeledik, akkor pénzügyi válság alakulhat ki. Milyen rossz a válság? Megjegyzi, hogy 2018-ban, amikor a Fed megemelte az alapkamatot, miközben csökkentette mérlegét, a
S&P 500
20%-ot esett az év végén. Ezután Jerome Powell, a Fed vezére megfordult, és kijelentette, hogy „türelmes” lesz a további kamatemeléssel kapcsolatban; 2019-ben felszámolta a kamatcsökkentést.
További információ a Wall Streeten fel és le: Jöjjenek a kamatemelések. Lehetnek még rosszabbak is, mint amire számítottál.
Nem minden pénzügyi válság vezet gazdasági visszaeséshez. Egy ügyfél feljegyzésében Hyman felsorolja a Fed szigorításának epizódjait, amelyek anélkül váltották ki a válságot, hogy recessziót idéztek elő. Ezek közül kiemelkedik 1994, amikor a jegybank rövid időn belül megduplázta az alapkamatot, 6%-ról 3%-ra. Ezt követte a jelzálog-fedezetű értékpapír-piaci roham; a kaliforniai Orange County csődje., amelynek pénztárosa származtatott pénzügyi eszközökre spekulált; és a mexikói peso válság, amely 50 milliárd dolláros amerikai mentőcsomagot eredményezett. A század hátralévő részében azonban nem lesz recesszió.
Tehát mennyire komoly a veszély a már nem negatív valódi kötvényhozamból? Kezd el aggódni, amikor a Fed a kötvényhozam közelébe emeli a jegybanki alapok célját. De ahogy Hyman megjegyzi, a Powell & Co.-nak „sok fát kell aprítania”, mielőtt ez megtörténik.
Írj neki Randall W. Forsyth [e-mail védett]
Forrás: https://www.barrons.com/articles/treasury-bond-yield-stock-market-51650644233?siteid=yhoof2&yptr=yahoo