Részvények, amelyek 0 dollárba kerülhetnek, amikor a Fed kamatemelést végez: Peloton

Fogy az idő a könnyen/olcsón tőkéhez jutó, talpon tartott készpénzégető cégek számára. Ezeket a „zombi” cégeket a csőd veszélye fenyegeti, ha nem tudnak több adósságot vagy részvényt felvenni, ami nem olyan egyszerű, mint korábban.

Ahogy a Fed emeli a kamatokat és véget vet a mennyiségi lazításnak, az olcsó tőkéhez való hozzáférés gyorsan kiszárad. Ugyanakkor sok vállalat csökkenő árréssel néz szembe, és előfordulhat, hogy refinanszírozási lehetőség nélkül kénytelen lesz késni a kamatfizetéssel. Amint ezeknek a zombi cégeknek kifogynak a talpon maradáshoz szükséges készpénzből, a kockázati prémiumok emelkedni fognak az egész piacon, ami tovább szűkítheti a likviditást, és a vállalati nemteljesítések növekvő sorozatát idézheti elő.

Ebben a jelentésben a Peloton (PTON) szerepel, egy zombicég, amelynek nagy a kockázata, hogy részvényei 0 dollár/részvény értékre mennek.

A kevés készpénzzel rendelkező zombi cégek kockázatosak

Azok a vállalatok, amelyek nagy mennyiségű készpénzt égetnek el, és kevés készpénzzel rendelkeznek, kockázatosak a mai piacon. Az, hogy ebben a környezetben tőkeemelésre kényszerülnek, még ha a cég végső soron sikeres is, nem tesz jót a meglévő részvényeseknek.

Az 1. ábra azokat a zombi cégeket mutatja be, amelyeknél a legnagyobb valószínűséggel fogy ki először a készpénz, a szabad cash flow (FCF) elégetése és a mérlegben lévő készpénz alapján az utolsó tizenkét hónapban (TTM). Az 1. ábrán látható minden vállalat rendelkezik:

• Negatív kamatfedezeti mutató (EBIT/kamatráfordítás)
• Negatív FCF a TTM felett
• Kevesebb mint 24 hónap, mire több tőkére van szüksége a TTM FCF égési arányának támogatásához
• Veszélyes zóna választása volt

Nem meglepő, hogy azok a vállalatok vannak leginkább kitéve annak kockázatának, hogy részvényeik árfolyama 0 dollárra süllyed, rossz mögöttes üzleti modellel, amit a befektetők figyelmen kívül hagytak a 2020–2021-es mém részvények által vezérelt piaci őrület során. Olyan cégek, mint a Carvana, FreshpetFRPT
A , a Peloton és a Squarespace (SQSP) mérlegében kevesebb, mint hat hónapnyi készpénz van az elmúlt tizenkét hónap FCF-égetései alapján. Ezeknél a részvényeknél reális a kockázata, hogy nullára süllyednek.

1. ábra: Veszélyzóna részvények két évnél kevesebb készpénzzel: 1. 22. negyedévtől

A „csőd előtti hónapok” kiszámításához elosztottam a TTM FCF-égetést 12-vel, ami megegyezik a havi készpénzégetéssel. Ezt követően elosztom a mérlegben szereplő készpénzt és egyenértékeseket a 1. 22. negyedévben a havi készpénzelégéssel.

És a túlértékelt zombi részvények a legkockázatosabbak

Azok a részvényértékelések, amelyek a jövőbeni profitnövekedésre vonatkozó magas elvárásokat támasztják alá, nagyobb kockázatot jelentenek a zombicégek részvényeinek birtoklásában, ha már csak néhány hónapnyi készpénz marad. A legkockázatosabb zombi cégeknél nemcsak a részvényárfolyam nem tükrözi a rövid időszak szorongást, amellyel a vállalat szembesül, de tükrözi a vállalattal kapcsolatos irreálisan optimista feltételezéseket is hosszú lejáratú a cég jövedelmezősége. Ezekkel a részvényekkel a túlértékelési kockázat a rövid távú cash flow-kockázat tetejére halmozódik fel.

Az alábbiakban közelebbről megvizsgálom a Pelotont, és részletezem a cég készpénzégetését, valamint azt, hogy mennyivel eshet tovább a részvények árfolyama.

Peloton Interactive (PTON)

2019 szeptemberében, az IPO előtt a Pelotont (PTON) a Veszélyzónába helyeztem, és megismételtem a részvényekkel kapcsolatos negatív véleményemet. azóta sokszor. Az eredeti jelentésem óta a részvény 500%-kal felülmúlta az S&P 91-at shortolásként. Még azután is, hogy 92%-ot esett 52 hetes csúcsáról, 73%-ról YTD, és 74%-ot a legutóbbi, 2022 februári jelentésem óta, úgy gondolom, hogy a részvénynek sokkal több hátulütője van.

A Peloton kibocsátása jól látható – tekintettel a részvények elmúlt évi hanyatlására –, de a befektetők talán nem veszik észre, hogy a vállalatnak már csak néhány hónapnyi készpénze van a működésének finanszírozására.

A gyors növekedés ellenére, különösen 2020-ban és 2021-ben, a Peloton szabad cash flow-ja (FCF) 2019 óta minden évben negatív volt. Azóta a Peloton 3.7 milliárd dollárnyi FCF-et égetett el, a 2. ábra szerint.

A Peloton 3.3 milliárd dollárnyi FCF-et égetett el a TTM-vel véget ért pénzügyi év 3. negyedévében. Mivel a mérlegben a 22. harmadik negyedév végén mindössze 879 millió dollár készpénz és készpénz-egyenértékesek szerepelnek, a Peloton készpénzállománya a 3. harmadik negyedév végétől számítva alig több mint három hónapig életben tarthatja a vállalatot.

A fenti helyzetekhez hasonlóan a Peloton 750 millió dollárt vett fel egy ötéves lejáratú kölcsönből lehet 2022 hogy segítsen megerősíteni a mérlegét. Az adósság rendkívül hitelezőbarát, mivel 6.5 százalékponttal magasabb kamatlábat visel a fedezett egynapos finanszírozási kamatláb felett (jelenleg 1.45%), és 50 bázisponttal nő, ha a Peloton úgy dönt, hogy nem minősíti az adósságot valamelyik nagy hitelminősítő intézetek. Ezenkívül az adósságot úgy alakították ki, hogy az első két évben drágább legyen a Peloton visszafizetése. Ez az új készpénz három hónapig képes életben tartani a céget a TTM készpénzégetési aránya alapján.

Ha feltételezem az elmúlt két év átlagos FCF-égetését, és beleszámítom az egy hónappal ezelőtt felvett többlettőkét is, a Pelotonnak már csak 11 hónapja marad készpénzből, mielőtt több tőkét kell bevonnia vagy abbahagynia az üzletet.

2. ábra: A Peloton kumulatív szabad pénzforgalma
ÁRAMLÁS2
Fiskális 3Q22 révén

Az éves dátumok a pénzügyi évet jelentik. A Peloton pénzügyi éve minden naptári év június 30-án ér véget.

Fordított DCF-matematika: A Peloton ára a gyengülő kereslet ellenére megháromszorozódott

Az alábbiakban a sajátomat használom fordított diszkontált cash flow (DCF) modell elemezni a Peloton részvényárfolyamába sütött jövőbeli cash flow-várakozásokat. Egy további forgatókönyvet is bemutatok, hogy kiemeljem a részvényekben rejlő potenciált, ha a Peloton bevétele ésszerűbb ütemben nő.

Ha a Pelotonét feltételezem:

• A NOPAT árrés azonnal 1.7%-ra javul (a Peloton eddigi legjobb árrése, szemben a TTM -30%-kal) és
• A bevétel 16%-kal növekszik éves szinten 2028-ig

a részvény ma részvényenként 11 dollárt érne – ami megegyezik a jelenlegi részvényárral.

Ebben forgatókönyv, a Peloton 12.1 milliárd dollár bevételt termelne a 2028-as költségvetésben, ami több mint háromszorosa a TTM-bevételének és hétszerese a 3-as költségvetési bevételének. 7 milliárd dollárral a Peloton bevétele a teljes címezhető piac (TAM) 2020%-os részesedését jelentené 12.4-ben, amit összesítettnek tekintek. online/virtuális fitnesz és a otthoni fitneszgépek piacokon. Referenciaként a Peloton részesedése a TAM-ból a 2020-as naptárban, vagyis a világjárvány jelentős fellendülése előtt mindössze 13% volt. A nyilvánosan elérhető értékesítési adatokkal rendelkező versenytársak közül az iFit Health, a NordicTrack és a ProForm, a Beachbody (BODY) és a Nautilus (NLS) tulajdonosa 9%, 6% és 4% volt a TAM-ból 2020-ban.

Úgy gondolom, túlzottan optimista azt feltételezni, hogy a Peloton jelentősen növelni fogja piaci részesedését a jelenlegi piaci helyzet, az ellátási lánc problémái, valamint a jelentős ár- és előfizetési változások miatt, miközben minden idők legmagasabb árrését is eléri. Egy reálisabb, alább részletezett forgatókönyv szerint a részvény nagy lefelé mutató kockázattal jár.

A PTON-nak 45%-nál több hátránya van, ha a konszenzus helyes

Egy második DCF-forgatókönyvet hajtok végre, hogy kiemeljem a Peloton birtoklásával járó lefelé mutató kockázatot, amennyiben a konszenzusos bevételi becslések alapján nő. Ha a Pelotonét feltételezem:

• A NOPAT árrés 1.7%-ra javul
• a bevétel konszenzusos ütemben nő 2022 -ben, 2023 -ben és 2024 -ban, valamint
• a bevétel 14-2025-ban évi 2028%-kal nő (a konszenzus folytatása 2024-től), majd

a részvény megérne csak 6 USD/részvény ma – 45%-os hátrány a jelenlegi árhoz képest. Ez a forgatókönyv továbbra is azt jelenti, hogy a Peloton bevétele 7.2 milliárd dollárra nő a 2028-as költségvetésben, ami 10-ban a teljes megcélozható piac 2028%-os részesedését jelenti.

Ha a Peloton nem éri el az általam feltételezett bevételnövekedést vagy margin javulást ebben a forgatókönyvben, a részvények lefelé mutató kockázata még nagyobb lenne, és fennállna annak a veszélye, hogy a részvény részvényenként 0 dollárra csökken.

A 3. ábra a Peloton múltbeli bevételét hasonlítja össze a fenti DCF-forgatókönyvek mindegyike által feltételezett bevétellel.

3. ábra: A Peloton történelmi és implikált bevétele: DCF értékelési forgatókönyvek

A dátumok a Peloton pénzügyi évét jelentik, amely minden év júniusáig tart

A fenti forgatókönyvek mindegyike azt is feltételezi, hogy a Peloton növeli a bevételt, a NOPAT-ot és az FCF-et anélkül, hogy növelné a forgótőkét vagy az állóeszközöket. Ez a feltételezés nagyon valószínűtlen, de lehetővé teszi számomra, hogy olyan legjobb forgatókönyveket hozzak létre, amelyek bemutatják a jelenlegi értékelésbe ágyazott elvárásokat. Referenciaként a Peloton TTM-befektetett tőkéje ötszöröse a 2018-as költségvetési szintnek. Ha feltételezem, hogy a Peloton befektetett tőkéje hasonló történelmi ütemben növekszik a fenti 2. DCF-forgatókönyvben, akkor a lefelé mutató kockázat még nagyobb.

Közzététel: David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem részesülnek kompenzációban azért, hogy bármilyen meghatározott állományról, stílusról vagy témáról írjon.