Ritkán volt ilyen egyöntetű vélemény mind a Federal Reserve tisztviselői, mind az elemzők köre között, akik nyomon követik és megpróbálják megjósolni jövőbeli lépéseiket.
A monetáris politikát a jegybank szövetségi alapkamatcéljának sorozatos emelésével, valamint a nagyszabású értékpapír-vásárlások leállításával, majd a kincstári és jelzálog-fedezetű értékpapírok tömeges állományának csökkentésével fogják szigorítani. Az egyetlen nézeteltérés a Fed figyelői között az, hogy a jegybank milyen keményen és gyorsan fog megtenni rendkívül egyszerű politikájának megfordítását.
Valójában egyfajta verseny alakult ki a szövetségi alapok idei növekedésének előrejelzésében, amely még mindig a legalacsonyabb 0–0.25%-os tartományban van, és a március 15-én széles körben várható felemelkedés mértékét. -16 A Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság ülése.
Az elmúlt héten a JP Morgan csatlakozott a Bank of America-hoz és a Goldman Sachshoz hét 25 bázispontos emelés előrejelzésében, ami decemberre 1.75%-2%-ra emelné a célsávot. (A bázispont a százalékpont 1/100-a.) A megfigyelők egyre kisebbsége ritka, 50 bázispontos kezdeti növekedést jósol, jelezve a Fed eltökéltségét a négy évtizedes csúcson futó infláció ellen.
A Credit Suisse befektetési stratégája, Poszar Zoltán, aki a pénzpiaci ismerõsök körében széles körû követõvel rendelkezik, azt mondja, hogy az 50 bázispontos emelést a Fed eszközeinek 50 milliárd dolláros eladásával kell kísérni. Ez – írja Poszár egy ügyféljegyzetében – kimerítené a likviditást, szándékosan szigorított pénzügyi feltételeket idézve elő, Paul Volcker volt Fed-elnökre emlékeztetve, aki az 1980-as évek elején megtörte az infláció hátát. Poszar azt feltételezi, hogy ez nemcsak az inflációt lassítaná, különösen a bérleti díjak terén, hanem a foglalkoztatást is növelné.
Visszaemlékezve a posztkommunista Magyarországon szerzett tapasztalataira, amikor a bőkezű transzferek és a korengedményes nyugdíjak csökkentették a munkaerő-piaci részvételt, azt sugallja, hogy „a szolgáltatások lassabb inflációjához… az alacsonyabb eszközárakon keresztül vezet az út”. A részvények és egyéb kockázati eszközök korrekciója arra késztetné, hogy a megemelt áraik egyes kedvezményezettjei visszamenjenek dolgozni. A korán nyugdíjba vonuló „fiatal, bitcoinban gazdag érzés” és „a régi érzés, tömeggazdag” visszatérne a munkaerőhöz – érvel provokatívan. És azt állítja, hogy a korrekció nem fogja megölni a gazdasági növekedést, mert az 5%-os bérnövekedés könnyen ellensúlyozhatja a magasabb jelzáloghiteleket.
„A jegybankárok döntései mindig újraelosztóak. Évtizedeken át az újraelosztás a munkaerőről a tőkére ment. Talán itt az ideje, hogy a másik irányba menjen. Mit kell megfékezni? Bérenövekedés? Vagy részvényárfolyamok? Mit tenne Paul Volcker? – kérdezi szónokosan Poszár.
A Wall Street veteránja, Robert Kessler úgy látja, hogy a Fed lépései a tőzsdei visszaeséshez vezetnek. De ahelyett, hogy felfrissítené az önéletrajzát, azt javasolja, hogy a múltbeli tőkenyereségeket védje a legkedveltebb eszközben: a hosszú lejáratú amerikai kincstári kötvényekben.
Kessler tavalyig hosszú ideig vezette névadó befektetési cégét, amely globális intézményeket és ultravagyonos magánszemélyeket szolgált ki. Most nyugdíjas, idejét megosztja denveri otthonai között – felügyeli művészeti gyűjteményét, amelynek egy része a helyi múzeumokban van kiállítva – és Costa Rica között, valamint az ultragazdagok között, akik kikötik több százmillió dolláros jachtjaikat, hogy megszökjenek a világ bajai. Személyes befektetéseit is kezeli.
Az egyöntetű vélemény, miszerint a kötvényhozamok tovább fognak emelkedni, Kesslert szembeállítja a konszenzussal – ez ismerős módszer számára. Az elmúlt évtizedek során, amikor a kincstári portfóliókat kezelte, ritkán voltak rajongóik a Wall Streeten. Gyanítja, hogy a megvetés azt a tényt tükrözi, hogy a nagy brókerek nemigen keresnek amerikai állampapírokat és kötvényeket ahhoz képest, amit a vállalati adósságok és részvények eladásából vagy olyan egzotikumokból, mint például származékos termékekből keresnek.
Az elmúlt négy évtized minden piaci ciklusa a kamatlábak törésével és a kötvényárak megugrásával végződött – mutat rá, a hozamok minden egymást követő csúcsa alacsonyabb volt az előzőnél. Például a 10 éves államkincstári referenciahozam 6.5%-kal volt megelőzve a dot-com buborék 2000-es kipukkanását. 5.25%-ra esett, mire az ingatlanbuborék 2007-ben kipukkadni kezdett. És a mélyponton volt 3 %-os sáv 2018-ban, mielőtt a tőzsdén medve-közeli tapasztalatok voltak.
Ami ezúttal más, folytatja Kessler, az az adósság óriási rétegződése a pénzügyi rendszeren. Washington masszív hitelfelvétele a járvány hatásainak leküzdésére az összes piacképes szövetségi kötvényt 30 billió dollárra emelte. Az adósság kiszolgálási költségeinek viszonylag kis emelkedése fékezni fogja a gazdaságot, és a kamatlábakat lefelé fordítja, állítja. Hasonló helyzetet lát, mint Japánban, ahol az erősen eladósodott gazdaság tartósan alacsony kamatokhoz és inflációhoz vezet, a részvénypiac pedig még mindig mintegy 30%-kal az 1989 végi csúcs alatt van.
Ezzel egyidejűleg az idei év a járványmentesítés által nyújtott különféle fiskális támogatások végét jelenti – jegyzi meg Kessler. A sokat emlegetett többletmegtakarítások felhalmozódása az 1%-ban összpontosul, míg Amerika többi részén alacsonyabb reáljövedelem és magasabb árak várnak. Ezt a forgatókönyvet jósolta itt korábbi Barron Felix Zulauf, a kerekasztal-társ tavaly decemberben arra figyelmeztetett, hogy az S&P 500 az idei év első felében 38%-ot, 3000-re süllyedhet.
A csütörtöki 2.1%-os zuhanás után a nagy kapitalizációjú benchmark 8.7%-ot esett az évforduló utáni csúcshoz képest. Kessler szerint azoknak a tipikus befektetőknek, akiknek nagy részvénye van, 401(k) nyugdíjazási tervük van, nagy haszonra kell számítaniuk az S&P 100 500. márciusi mélypontjáról való közel 2020%-os fellendüléséből. Meg kell védeniük ezt a nyereséget – teszi hozzá – azáltal, hogy jelentős részt 30 éves kincstári kötvényekbe helyeznek – nem a 2.30%-os kamatbevételük miatt, hanem a 20-30%-os tőkenyereség kilátásai miatt. Ez hasonló ahhoz a tanácshoz, amelyet néhány héttel ezelőtt Kessler hosszú távú kötvénybika társa, A. Gary Shilling közgazdász adott.
Mivel az infláció 7% felett van, és a Fed kamatemelésre készül, a 10% alatti 2 éves államkincstár nem tűnik csábítónak, különös tekintettel a további áresésekre, ha a hozamok emelkednek. A rövidebb lejáratú kincstárjegyek, például a kétéves kötvény 1.50% körüli árfolyamon már beárazzák a Fed figyelői által várt kamatemelések nagy részét. Mindenesetre a biztonságos, likvid eszközök megvédhetik a múltbeli nyereséget vagy likviditást biztosíthatnak a jövőbeli vásárlási lehetőségekhez.
Néha a szerencse az óvatosaknak kedvez, nem a bátraknak.
Írj neki Randall W. Forsyth [e-mail védett]
Forrás: https://www.barrons.com/articles/treasury-bonds-fed-interest-rates-51645197025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo