Oroszország valószínűleg hamarosan nem teljesíti adósságát. Mit jelent ez a piacok számára.

Szövegméret

A szerzőről: David Beers a Pénzügyi Központ főmunkatársa Stabilitás, egy New York-i székhelyű agytröszt. 2005 és 2011 között vezette az S&P Global szuverén minősítő csapatát, később pedig a Bank of Canada és a Bank of England speciális tanácsadójaként dolgozott. Ebben az esszében megfogalmazott véleménye nem feltétlenül tükrözi jelenlegi és korábbi munkáltatói véleményét.

Az ukrajnai orosz invázió 2022. februári kezdete óta heves vita folyik mind a pénzügyi piacokon, mind a médiában – és nem kis zűrzavar – egy lehetséges lehetőségről. Oroszország alapértelmezett szuverén adósságáról. Ez fontos kérdéseket vet fel az Orosz Föderáció kötelezettségeinek jelenlegi helyzetével, a nemteljesítés mechanizmusával és ha van, akkor annak következményeivel kapcsolatban. Az orosz devizában denominált kötvényekre fogok összpontosítani, de ne feledje, hogy a szövetségi kormánynak más államadósság-formái is vannak.

A múlt hónapban Nemzetközi Valutaalap Oroszország „államadósságát” – a legszélesebb államadósságot, amely egyesíti a szövetségi, regionális és helyi önkormányzatok kötelezettségeit – 306.8-ben körülbelül 2022 milliárd dollárra prognosztizálja. Ez alig változott a 302-es 2021 milliárd dolláros becsléshez képest. Érdemes kiemelni hogy Oroszország államadóssága alacsony, kb 17% GDP-arányosan, szemben a legtöbb fejlett gazdaság és feltörekvő piaci szuverén államadósságával.

Oroszország államadósságának kevesebb mint egyharmada van devizában, a többi pedig orosz rubel. Az USA-dollár- és eurókötvények, amelyek névértéke körülbelül 40 milliárd dollár, adják a legnagyobb összetevőt, és ezek kapták a legnagyobb piaci vizsgálatot. A Bloomberg és a Morgan Stanley szerint idén mintegy 4.7 milliárd dollár kamat és tőke esedékes ezekre a kötvényekre.

De Oroszország még nem fizette be adósságát. Ról ről 731 millió $ A tervezett adósságszolgálat márciusban esedékes volt, amikor az Oroszországgal szemben bevezetett globális szankciók befagyasztották az országon kívül tartott devizatartalékainak jelentős részét. Ez viszont növelte a piaci bizonytalanságot Oroszország fizetőképességével kapcsolatban. Kezdetben Oroszország azzal fenyegetőzött adósságfizetést rubelben teljesíteni, beleértve az olyan kötvényeket is, amelyek nem tették lehetővé ezt a lehetőséget. A szankciók ellenére azonban Oroszország eddig a szerződéses türelmi időn belül tudta fizetni kötvényei után esedékes devizaadósság-szolgálatot.

Miért nem akadályozták meg a nyugati szankciók Oroszországot az adósságok kifizetésében? A válasz erre a kérdésre nem teljesen egyértelmű. Az amerikai és az európai hatóságok minden bizonnyal meg tudják akadályozni a nyugati bankokat abban, hogy külföldi kötvénytulajdonosok visszafizetésére utalják át a pénzt. Úgy tűnik azonban, hogy arra a következtetésre jutottak, hogy az ilyen kifizetések engedélyezése – legalábbis egyelőre – tovább erodálja Oroszország likvid devizatartalékait.

Nem ez lenne az első eset, hogy Oroszország csődöt mond. Legutóbb az alapértelmezett In 1998, néhány évvel a Szovjetunió összeomlása után. Ez a nemteljesítés mintegy 78 milliárd dollárnyi kötelezettséget érintett a hivatalos és magánhitelezőkkel szemben, beleértve a közel 30 milliárd dollárnyi devizakötvényt és 36 milliárd dollárnyi rubeladósságát. Közel egy évtizedbe telt, mire a legtöbb kötelezettséget rendezték. Oroszország fizetésképtelenségét részben az ázsiai pénzügyi válság okozta pénzügyi fertőzés váltotta ki, amely 1997-ben kezdődött (de aminek ironikus módon nem volt tartós hatása az ottani feltörekvő piaci kötvénybefektetőkre).

Az Ukrajnával vívott háború ebben az évben drámaian befolyásolta Oroszország hitelminősítését. A hitelminősítő intézetek szuverén minősítései azt mérik, hogy a kormányok hajlandóak és képesek-e kötelezettségeiket időben és teljes mértékben visszafizetni. Az Orosz Föderáció első besorolását a Moody's, az S&P Global és a Fitch, a piacvezető cégek az 1990-es évek végén kapta meg. A közelmúltig mindhárman a BBB befektetési kategóriába sorolták Oroszországot. Ukrajna orosz inváziója után a besorolásokat erősen csökkentették, és az ügynökségek ez év márciusában és áprilisában visszavonták azokat – talán a nyugati szankciók miatt. Mielőtt ezt megtenné, – közölte az S&P hogy Oroszországnak az egyik USA-dollár-kötelezettsége után esedékes adósságszolgálatának rubelben történő kifizetésére tett kísérlete mulasztásnak minősült. De amint már említettük, ez a hívás korai volt.

Oroszország továbbra is kiszolgálja külföldi kötvényadósságát? Valószínűleg nem sokáig. A háború elhúzódóbbnak bizonyul, mint azt az orosz rezsim kezdetben várta. Ugyanakkor mind az Ukrajnának adott nyugati gazdasági és katonai segélyek, mind az Oroszországgal szemben bevezetett szankciók mértéke nagyobb a vártnál. A konfliktus elhúzódásával valószínűleg csökkenni fognak Oroszország ösztönzői, hogy továbbra is kiegyenlítsék külföldi adósságát. Az év lejárta előtt nem lennék meglepve, ha a Putyin-rezsim nem teljesíti külföldi kötelezettségeinek nagy részét, és ezt tárgyalási alapként használja az ukrajnai konfliktus bármely jövőbeni rendezése során. Ennek a mulasztásnak a feloldása pedig valószínűleg legalább annyira elhúzódik, mint az 1998-as nemteljesítés. De tekintettel Oroszország csökkenő gazdasági és pénzügyi befolyására, a globális pénzügyi stabilitásra gyakorolt ​​hatásának kezelhetőnek kell lennie.

Az ehhez hasonló vendégkommentárokat a Barron és a MarketWatch hírszobán kívüli szerzők írják. Ezek tükrözik a szerzők perspektíváját és véleményét. Nyújtson be kommentárjavaslatokat és egyéb visszajelzéseket a címre [e-mail védett].