Recesszió fenyeget, de a piacok nem kapták meg az üzenetet

Kezdje a jó hírrel, például: A monetáris politikára érzékeny árak sokat estek. Tényleg sokat. A jövőben a pénz értékének leginkább kitett kötvény, a 0.85% osztrák kötvény 2120-ban érik el, 60%-át veszítette annak, amit 2020-as csúcsán ért. Az ezzel egyenértékű tét a részvényalapokban az Cathie Woodé

ARK Innovációs ETF,

ARKK -3.37%

ahol a legtöbb részesedésének nyeresége a távoli jövőbe esik, és több mint 70%-kal esik vissza a csúcshoz képest.

Valószínűleg ez az a fajta jó hír, amelyre az osztrák adósságba vagy spekulatív technológiai részvényekbe befektetőket valószínűleg nem akarják emlékeztetni. De azoknak, akik pénzt akarnak most munkára tenni, az árfolyamérzékeny részvények sokkal olcsóbbak, mint voltak. És ugyanez vonatkozik mindenre: minél magasabb az értékelés, annál hosszabb a visszafizetési idő, és így annál nagyobb a veszteség, mivel a monetáris politika szigorítása fájdalmasabbá tette a várakozást. (Egyszerűsített gondolkodásmód: a magasabb kamatlábak növelik a rövid távú készpénzmegtakarítás hasznát, így kevésbé vonzó a hosszú távon jutalmat kecsegtető dolgokba fektetni.)

Ha a Fed még hamisabbra fordul, ezek a veszteségek még fokozódhatnak. De a határidős kereskedők már igen sok monetáris szigorításra számítva, az árfolyamérzékeny részvények pedig nagy eséssel válaszoltak, nem csak az árfolyamban, hanem az értékelésben is. Egy példa:

microsoft

az év eleje óta 34-szeres becsült 12 havi előretekintő bevételről 24-szeresére esett vissza – még akkor is, ha az előre jelzett bevételek emelkedtek. Valami hasonló történt az S&P 500 egészével, ahol a határidős ár/nyereség mutató 22-ről 18-ra csökkent, miközben a Wall Street megemelte az eredményre vonatkozó előrejelzését.

Amikor már sok minden be van árazva, megnő annak esélye, hogy a jövőben pénzt keressünk ilyen eszközökből.

Sajnos egyértelműen csak a monetáris politika van beárazva. A rossz hír az, hogy a recesszióról beszéltek, a részvények és kötvények nem jelentenek nagy kockázatot.

Igaz, a hitelpiacok egy kicsit felpörögtek miután végre rájött, hogy a recesszió veszélye nő. Ócska kötvények a legalacsonyabbakkal,

CCC,

A besorolás a múlt héten zuhant, és a vállalati kötvények mindenhol elkeltek.

A BB besorolású mainstream ócska kötvények esetében azonban a kockázat legjobb mértéke – a biztonságos kincstári hozamok felett kínált extra hozam vagy szpred – csak éppen a március közepén elért szint felett van. Még a CCC-k szpredje is magasabb volt, mint most 2019 decemberében. Noha egy kis recessziós kockázatot beáraztak, a vállalati kötvények legrosszabb esetben is nagyon enyhe recesszióra készülnek, amely csak a leggyengébb vállalatokat veszi ki. Eddig a kötvénybefektetők osztoznak a Fed elnökén

Jerome Powellé

a gazdaság „puha vagy lágy” landolásában reménykedik.

Nehezebb kitalálni, hogy milyen szintű recessziós kockázatot áraznak be a tőzsdékre, mivel a részvények árfolyamát sokféle hírforrás sújtja. De úgy tűnik, hogy a piac nem készül mély recesszióra, és talán egyáltalán nem is recesszióra.

Némi aggodalom látható a piacon. A gazdaságilag érzékeny ipari szektor részvényei rosszul jártak, csakúgy, mint a költésérzékeny fogyasztói diszkrecionális részvények, még az olyan technológiai cégeket is kifosztották, mint pl.

amazon

amelyek diszkrecionálisnak minősülnek. Az alapvető fogyasztási cikkek és a közüzemi szektorban az állandó keresetűek laposak az év során, mivel jobban kellene ellenállniuk a gazdasági gyengeségnek. De ez nem olyan, mint a dotcom utáni recesszió, amikor az ipari vállalatok végül elvesztették értékük egyharmadát, és a fogyasztási cikkek részvényei emelkedtek.

A recesszió kockázata egyértelműen megnőtt, az európai gazdaság hanyatlása, Kína a Covid-pánik, a Fed gyors szigorítása és a fogyasztói bizalom zuhanása mellett.

Ennek ellenére azt gyanítom, hogy a recesszió még mindig elkerülhető, ha egyáltalán beüt, mert a munkaerőpiac erős, és a Fed még alig kezdte el emelni a kamatokat, amelyek még mindig ostobán alacsonyak. Az a baj, hogy ez a nézet széles körben tükröződik a piacokon, miközben nő a tévedés kockázata.

*Csúnya Covid-19 rohamom volt.

Írjon James Mackintosh-nak a címen [e-mail védett]