Mint mindenki mást, engem is meglepett a piaci rally az októberi mélypont óta. Nem is annyira, hogy megtörtént, hanem amikor megérkezett. Arra számítottam, hogy a piac felfelé fordul az év közepén, amikor már világossá vált, hogy az infláció tartósan csökkenő pályán van, és a kamatok tetőztek. Tudom, hogy a piac szereti megelőzni a kilábalást, de úgy tűnik, a befektetők már azelőtt megfordultak ezen a bulin, hogy a meghívókat kinyomtatták volna.
Az amerikai részvénypiac 15 százalékkal emelkedett az elmúlt három hónapban, ahogy a befektetők végignézték borús gazdasági előrejelzések 2023-ra a 2024-re várható fellendüléshez.
A múlt héten, az FTSE 100 új történelmi csúcsot ért el. A piacok heroikus feltételezéseket fogalmaznak meg azzal kapcsolatban, hogy meddig mennek el a kamatlábak, és milyen gyorsan esnek vissza ismét.
A befektetők úgy döntöttek, hogy elfogadják az optimista eredmény-előrejelzéseket, bíznak a puha landolásban, és figyelmen kívül hagyják a jegybanki figyelmeztetéseket, miszerint munkájuk még nem fejeződött be. Továbbra is csábító lehetőség, hogy a piac egyszerűen látott valamit, amit mi többiek nem.
Ezen a héten a Goldman Sachs azt mondta, hogy most már csak 25 százalék az esélye annak, hogy az Egyesült Államok idén recesszióba kerüljön, ami kevesebb, mint a fele a konszenzusos nézetnek. Európa, amely úgy tűnt, elkerülhetetlen zsugorodás felé halad, most úgy tűnik, hogy ő is elkerülte a golyót. A negyedik negyedéves GDP holnapi első csökkentése még itt, az Egyesült Királyságban is azt mutathatja, hogy a technikai recessziót – legalábbis egyelőre – elhalasztották.
A negyedik negyedéves eredményszezon felénél pedig az is lehetségesnek látszik, hogy a vállalati profitok idei visszaesése visszafogott lehet. A legtöbb vállalat felülmúlja a becsléseket, még akkor is, ha a léc lejjebb csúszik, ahogy az elemzők reálisabbá válnak a kilátásokkal kapcsolatban. Az Egyesült Államok múlt heti foglalkoztatási adatai azt mutatták, hogy a munkaerőpiac, ha nem a gazdaság minden más szeglete, feltűnően rugalmas.
Mindezek a versengő és néha egymásnak ellentmondó információk még nehezebbé teszik a medvepiac mélypontjának előrejelzését, mint mindig. A fordulópontok előrejelzése köztudottan nehéz. Russell Napiernek még utólag is 300 oldalra volt szüksége ahhoz, hogy elemezze azokat a tényezőket, amelyek hatására a piac felfelé fordult a 20. század négy legnagyobb medvepiaca után. Körülbelül 20 éve írt kiváló könyvét, a Medve anatómiáját érdemes elolvasni, ha talál egy példányt.
Ha valami, akkor a nagy fordulópontokat könnyebb észrevenni, mint a ciklus közepén bekövetkező irányváltásokat, amivel ma foglalkozunk. Van néhány közös jellemzőjük, mint például a széles körben elterjedt pesszimizmus, a rendkívül alacsony értékelések és a biztonságos eszközök, például a készpénz preferálása. Most nem ott találjuk magunkat. Árnyaltabb annak eldöntése, hogy innen merre indul a piac.
Az egyik ok, amiért hajlamosak vagyunk elvenni az emberek kedvét attól, hogy megpróbálják olvasni a piaci ciklus hullámvölgyeit és hullámvölgyeit, az az, hogy az gyakran „ezúttal más”. Minden egyes piaci ciklusban, amelyet megvizsgáltam, a gazdaság állapota, a vállalati bevételek, az értékelések és a piac általános szintje közötti kapcsolat finoman eltérő. A homok mindig mozog.
Az alapkeret valahogy így néz ki. Az első bevételek és az értékelések együtt emelkednek a bikapiacon. Aztán a befektetők aggódni kezdenek a visszaesés és az értékelések zuhanása miatt, még akkor is, ha a bevételek tovább nőnek. Ez történt tavaly. Néha ezután olyan időszak jön, amikor az értékelések tovább csökkennek, miközben a bevételek is csökkennek – ez fájdalmas dupla csapás. Végül fény van az alagút végén, és a piac irányt változtat annak ellenére, hogy a nyereség még mindig csökken. Megkezdődött az új bikapiac.
Ha mindig ilyen egyszerű lenne, mindannyian gazdagok lennénk. Sajnos sok változó van. A keresetek visszaesésének mélysége, vagy akár megtörténik, az egy. Más kérdés, hogy a reálgazdasági fordulattól, hogy a piac irányt változtat, mennyivel előzi meg. Az értékbecslések visszaszorítása még egy.
A az 1970-es évek eleji medvepiac érdekes párhuzamot mutat a maival. A piac esett, miközben a bevételek továbbra is élénkek voltak, mivel a központi bankok szigorították politikájukat az aggasztó mértékű inflációval szemben. Aztán a gazdaság recesszióba került, a keresetek zuhanni kezdtek, a kamatok megálltak – és véget ért a medvepiac.
Amikor minden szörnyűnek tűnt, eljött az ideje, hogy újra vásároljak. Biztos vannak visszhangok. Nem azért aggódom az október óta zajló rali miatt, mert nem illik az 50 évvel ezelőtti sablon, hanem az, hogy még nem értük el a sötétség csúcspontját. A recesszió továbbra is lehetséges, nem biztos, a bevételek továbbra is laposak, nem igazán esnek, és a Fed úgy tűnik, szívesen hagyja, hogy további megjegyzések nélkül emelkedjen a piac.
Lehet, hogy nem a sötétség csúcsán vagyunk, de az „Aranyhaj” csúcsán lehetünk. A piac meg van győződve, jogosan vagy hamisan, hogy a központi bankok még időben könnyebb politikára fognak fordulni, hogy elkerüljék a recessziót és megelőzzék a bevételek komoly visszaesését. Ha így alakulnak a dolgok, akkor Jerome Powell a Fed-nél eléri azt, amit a legtöbb elődje nem sikerült, egy igazán puha landolást.
Talán megteszi, de néhány hónapig még nem tudjuk meg. És addig is azt várnám, hogy a piac felpattanjon, és talán egyszer-kétszer ismét meglátogassa az októberi mélypontot. Rendben van. Valójában mindenki számára, aki befektetést szeretne építeni, egy elhúzódó konszolidációs időszak a megújult bikapiac kezdete előtt üdvözlendő lehetőség arra, hogy ésszerű áron fektessen be.
Tom Stevenson a Fidelity International befektetési igazgatója. A nézetek az övék.
Forrás: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html