(Bloomberg) – A Federal Reserve halasztásához fűződő remények szertefoszlottak, a befektetők arra kényszerülnek, hogy tegyenek valamit, amit egész évben igyekeztek elkerülni: érdemeik szerint értékeljék a részvényeket. Amit látnak, az nem szép.
A legtöbb olvasmány a Bloombergtől
Az S&P 500 ezen a héten 3.4%-ot zuhant – egy ponton megfordítva az október közepe óta elért emelkedés felét –, mivel Jerome Powell rendíthetetlen inflációs háborúja és Amerika egyre romló recessziós esélyei olyan értékelési hátteret tártak fel, amelyet csak több befektetői fájdalommal lehet megoldani. Az emelkedő kötvényhozamok súlyosbítják azt a helyzetet, hogy a részvények a történelem alapján 10-30%-kal túl drágának tekinthetők.
A legutóbbi, kéthetes nagy rally után bekövetkezett ájulás nem kívánatos emlékeztető az értékelések megingására azoknak, akik idén az egyik leggyorsabb árfolyamon halmoztak fel részvényeket. A Bloomberg által összeállított adatok szerint a befektetők a múlt hónapban 58 milliárd dollárnyi friss pénzt tettek részvényközpontú tőzsdei alapokba, ami március óta a legtöbb.
„Most a harmadik fordulóban vagyunk, amikor a befektetők összejátszanak a FED-del, és veszítenek” – mondta Mike Bailey, az FBB Capital Partners kutatási igazgatója. "A befektetők útjában most több akadály áll, mivel a Fed egyértelműen a gazdaság lassítására tör, miközben a bevételek a korábbi csúcsokhoz képest fájdalmas 10-20%-os csökkenés korai szakaszában valószínű."
A mártogatós vásárlások elmúlt évek sikerei miatt a bikák nem adták fel a többszöri kudarcok ellenére sem, beleértve a legutóbbi kudarcot is, amely azután következett be, hogy Jerome Powell Fed-elnök ismét eloszlatta az optimizmust egy ostoba központi bankkal kapcsolatban.
A részvények még egy hatalmas értékelési korrekció után sem üvöltözõen olcsók, elmennek a medvepiaci mélypontokon. Októberben a mélyponton az S&P 500 17.3-szoros nyereséggel forgott, meghaladva mind a 11 korábbi lehívás mélypontját, és 30%-kal meghaladta a középértéket.
„Nehéz nagyon erős bika ügyet találni a részvényekre” – mondta Charlie Ripley, az Allianz Investment Management vezető befektetési stratégája. „Nyilvánvalóan a Fed óriási szigorításokat hajtott végre a gazdaságban, de valójában még nem tapasztaltunk jelentős lassulást a politikai szigorítás miatt. Szóval szerintem még nem láttuk a legrosszabbat.”
Természetesen az értékelések rossz időzítési eszközt jelentenek, és a vállalati profitok folyamatos bővülése matematikailag is utat kínálhat a túlkapások orvoslásához. Pedig bárki, aki figyeli a kamatlábak és a bevételek pályáját, elismerné, hogy az alapvető háttér baljóslatú.
Míg a valós piaci érték felmérése nyilvánvalóan pontatlan tudomány, a Fed-modellként ismert, részvényekből és kötvényekből származó bevételeket összehasonlító technika objektívet ad a részvénybefektetők előtt álló veszélyekre. Ezzel a modellel az S&P 500 eredményhozama, a P/E rátája reciproka, 1.3 százalékponttal haladja meg a 10 éves állampapírok által kínált értéket, közel a legalacsonyabb prémiumhoz 2010 óta.
Ha a 10 éves hozamok 5%-ra emelkednének a jelenlegi 4.2%-ról – ez a forgatókönyv nem kizárt, mivel a kötvénykereskedők arra tippelnek, hogy a Fed jövőre e küszöb fölé emeli a kamatlábakat –, akkor az S&P 500 P/E mutatójának csúsznia kellene 16-ra a jelenlegi 18-as értékről, minden más egyenlő, hogy az értékelési él sértetlen maradjon. Ellenkező esetben a nyereségnek 15%-kal kellene nőnie.
Egy ilyen nagy bevételre fogadni azonban nagyon messze van. Elemzői becslések szerint az S&P 500 profitja jövőre 4%-kal nő. Sok befektető szerint még ez is túl optimista.
Az Evercore ISI ezen a héten végzett ügyfélfelmérése szerint a befektetők arra számítanak, hogy a nagy kapitalizációjú vállalatok részvényenként 2023 dolláros éves kamattal, negyedévente 198 dolláros nyereséggel számolnak 49.50 végén. Ez 18%-kal marad el a Bloomberg Intelligence által nyomon követett elemzők által a negyedik negyedéves 60.54 dolláros előrejelzéstől.
Más szóval, ami úgy néz ki, mint egy ésszerű árú piac, drágának bizonyulhat, ha a rózsás kilátások nem valósulnak meg. Az S&P 198 részvényenkénti 500 dolláros árfolyama a 19-es többszörösén forog.
"Még mindig óvatosak vagyunk az amerikai részvényekkel kapcsolatban" - mondta Lisa Erickson, a US Bank Wealth Management alelnöke és a nyilvános piacok csoportjának vezetője. "Még mindig látjuk a növekedés lassulásának jeleit a gazdaságban és a vállalati bevételekben is."
A borongós táborban kötvénybefektetők állnak az oldalán. A recesszió miatti növekvő figyelmeztetésben a kétéves kincstárjegyek hozama ezen a héten folyamatosan emelkedett a 10 éves kötvényhez képest, és elérte az 1980-as évek eleje óta nem látott szélsőséges inverziót.
A 2022-es piacon való eligazodás fájdalmas volt a bikák és a medvék számára egyaránt. Míg az S&P 500 25%-ot zuhant a csúcstól a mélypontig, a short ügyletek emelkedése azt jelenti, hogy hét epizódot kellett kibírnia, a legnagyobb, 17%-os pontemelkedéssel.
Az index az út során legalább 7.5%-os havi elmozdulásokat tett közzé öt különböző hónapban – kettő felfelé és három lefelé. 1937 óta nem élt át egy teljes év ennyi drámai hónapot.
A nagy kilengések egymásnak ellentmondó narratívákat tükröznek. Míg a feldolgozóipar és a lakhatási adatok a gazdaság lassulását jelzik, az erősödő munkaerőpiac a fogyasztói rugalmasságra utal. Mivel a Fed a beérkező adatokra támaszkodik a monetáris politika napirendjének meghatározásakor, az eredmények ablaka tágra nyílt a növekedés mérséklődése és a komoly visszaesés között.
A homályos kilátások és a piaci zavarok közepette Zachary Hill, a Horizon Investments portfóliókezelési vezetője azt állítja, hogy cége az alapvető fogyasztói és egészségügyi részvényekben kereste a biztonságot.
Nincs egyedül az óvatossággal. A Bank of America Corp. legfrissebb felmérése szerint a pénzkezelők a múlt hónapban rekordmélységre csökkentették a részvénykitettséget a recessziótól való félelmek közepette, miközben készpénzállományuk minden idők csúcsát érte el.
„Egy ideje így vagyunk, és sokkal tisztábban kell látnunk, hogy megszabaduljunk ettől a védekezési elfogultságtól” – mondta Hill. „Nagyobb bizonyosságot kerestünk a kötvénypiacon, hogy jól érezzük magunkat azzal kapcsolatban, hogy milyen típusú többszöröst kell alkalmaznunk a bevételekhez ebben a környezetben.”
A Bloomberg Businessweek legolvasottabb oldala
© 2022 Bloomberg LP
Forrás: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html