Ez a mese két, rendetlenül eggyé tekeredett piacról szól.
Kezdetnek a nemzetközi ezüst az ár nem igazán az ezüst ára. Meglepődött? Tudom, hogy voltam.
Ennek a pontnak a részletesebb illusztrálására írtam a darab a fizikain arany „Az arany fizikai kereslete megugrott, ahogy a pénzügyi eszközök kivéreznek.”
Miért fizikai? Ez azért van, mert az ára értékes fémek a nemzetközi piacokon a papírfém árának alakulását látjuk, nem a valódiét.
A papírfémek alapvetően szállítási szerződések, határidős piacok, amelyekkel határozatlan ideig kereskednek. A tulajdonjog állandóan gazdát cserél – ismét a szerződésé, nem a mögöttes dologé.
Az említett cikkben a következőket vettem észre:
…egy 2013-as szerint jelentést a London Bullion Market Association (LBMA) és a London Platinum and Palladium Market (LPPM) által a tranzakciók 95%-ában a szerződések meghosszabbításra kerülnek, és nem történik fizikai szállítás. A fizikai fémek így általában nem cserélődnek ki a fémcserén.
Hasonlóképpen, Andrew Lane, egy nemesfémekkel foglalkozó író azt mondta,
A világszerte birtokolt – nem forgalmazott – arany adásának vagy elvételének körülbelül 95%-a nem allokált arany. Ez egy megdöbbentő statisztika.
Hasonló mechanizmus működik az ezüst esetében is.
A ki nem osztott ezüst feldolgozása, BullionMax írja,
…(az) egész egyszerűen, nem ugyanaz, mint a fizikai ezüst birtoklása. Ez inkább egy bizonyos mennyiségű ezüstre vonatkozó követelés, egy bank által a befektetőnek kiállított IOU. A ki nem osztott veretlen a bank tulajdona, nem a befektetőé.
Ismét egy korábbi cikkemből kiindulva,
A papírfémek, mint a valódi dolgok reprezentációi, nagyságrendekkel nagyobbak lehetnek, mint a tényleges fizikai készlet. Ennek eredményeként ezek a piacok nagyon volatilisak lehetnek, és likviditásukat gyakran használják fel a fedezet fedezésére a tágabb pénzügyi piacokon bekövetkező veszteségek során.
Így a fizikai anyag keresleti és kínálati alapjai nem határozzák meg a papírarany árát. A papírpiac saját, erősen finanszírozott logikáját követi, és elválik a fizikai alapoktól.
A probléma mértéke nyilvánvalóvá válik, ha megnézzük a 2014-es tanulmányt Fabrice Drouin Ristori, a GoldBroker alapítója és elnöke, aki úgy becsülte,
…minden uncia fizikai ezüst után 250 uncia papírezüst kering számos pénzügyi termékben. Más szóval, a 250-ből csak egy szerződés vagy igazolás váltható át fizikai ezüstre.
Jogosult vs regisztrált ezüst
Bármilyen megdöbbentően hangzik is, hogyan lehetünk biztosak abban, hogy mély egyensúlyhiány áll fenn az ezüstpiacon?
Nos, a COMEX azt mondta nekünk, amely 2021 februárjában,
…a konzervatív leszállítandó készlet képviselete érdekében, amely könnyen elérhető lesz a szállításhoz, úgy döntött, hogy a becsült szállítható készletből 50%-ot enged le a bejelentett megfelelő ezüstből.
Ez azt jelenti, hogy a visszaválthatónak tekintett rudakat éppen a felére csökkentették.
Hogy ezt egy kicsit le is bontsuk, az alkalmas ezüst minden olyan ezüst, amely megfelel a jó szállításra vonatkozó előírásoknak.
Ez azt jelenti, hogy ha valaki ki akarja vonni a fizikai ezüstöt a piacról, akkor az elfogadható ezüst kellően jó minőségű és megfelel a szabványosítási előírásoknak ahhoz, hogy a COMEX-en keresztül hivatalosan kiadják, és lezárják a szerződést.
A jogosult ezüsthöz azonban nem adnak ki ilyen utalványt. Ez azt jelenti, hogy a fizikai ezüst tartós birtokosai nem kötelesek visszaadni az ezüstöt a tőzsdére, ha egy szerződéses jogosult átvenni.
Valójában a hosszú birtokosok valószínűleg azt hiszik, hogy a fizikai érték folyamatosan felértékelődik, és a hiány idején valószínűtlennek tűnik, hogy ezeket az erőforrásokat jelentős áremelkedés nélkül eladnák.
Ahhoz, hogy ügyekben még sötétebb,
…az elvégzett felmérések azt mutatták, hogy nincs egyértelmű konszenzus arról, hogy mennyi ezüstöt szánnak hosszú távú befektetésekre.
A tőzsde tehát elismerte, hogy nem tudja, mennyi fizikai ezüst áll majd rendelkezésre, ha a piaci szereplők a fizikai visszaváltás mellett döntenek.
Ez egyrészt abból adódik, hogy túl sok a szerződés, másrészt a szállításra alkalmasnak tekintett fém nagy része soha nem kerül nyilvántartásba.
A bejegyzett termékek azok, amelyek könnyen elérhetőek azon befektetők számára, akik nemesfém szállítást szeretnének.
Lényegében ezek ugyanazok, mint az elfogadható ezüst, de fizikai visszavonási jogosítványok kísérik.
Intenzív lehúzás
Mivel most már érezzük a papírcserék mély dichotómiájának ízét, a következő rész meglehetősen érdekfeszítővé válik – a fizikai levonások a valaha volt legmagasabb szinten vannak.
Szeptember hónapban az LBMA ezüstkészletei hihetetlenül, 4.9%-kal estek vissza, 10 egymást követő hónapon keresztül, és a regisztrált készletek már csak körülbelül 45 millió unciát értek el.
Az Atlanti-óceán túloldalán a New York-i székhelyű COMEX 1,404 tonnás lehívást ért el szeptember folyamán.
A nyilvántartott ezüst készlete ennél is kisebb, mindössze 1,186 tonna, azaz nagyjából 38 millió uncia.
Bár a mindenkori mélypont közelebb van a 20 millióhoz, az alábbi grafikon azt mutatja, hogy a COMEX fizikai ezüstállománya hogyan esett le egy szikláról az elmúlt hónapokban.
Szerint Andy Schectman, a Miles Franklin Precious Metals elnök-vezérigazgatója, hihetetlenül,
…olyan nyitott szerződések, amelyek azt mondják, hogy szállítást akarunk. 1,802%-kal több ilyen szerződés van, mint ahány bár támogatja őket.
Mi a csuda?
Bár a jogosult ezüstrészvények nyilvántartásba vehetők, miért döntenének a hosszú távú tulajdonosok? A COMEX nemesfémek többségét az Egyesült Államokban kiválasztott trezorokban tárolják, amelyek olyan szervezetek tulajdonában vannak, amelyek saját ügyfélkörüket szolgálják ki.
Itt kissé zavaró lehet.
Tegyük fel, hogy egy, a COMEX által akkreditált trezorral rendelkező entitás is kiállít egy ETF ezüstért. A hipotetikus ezüstfedezetű ETF összesen 80 egységből áll.
Most a COMEX jelentések azt mutatják, hogy az entitás tárolója összesen 100 egységet jelent.
Tehát a 100 szállítható egységből (eltekintve attól a ténytől, hogy már túl sok a papíralapú szerződés) 80%-a az entitás ETF-tulajdonosainak tulajdonában van, és saját ügyfeleik számára biztosított. kereskedők a tőzsde padlóján.
Manly szerint pontosan ez történt a JP Morgan iShares Silver Trust (SLV) esetében, ahol a részesedések mindössze 28.3%-a nem volt az ETF-ben.
He hozzáadott,
És ez csak egy példa. Tehát azonnal látjuk a veszély nagyságát, ha feltételezzük, hogy a „jogosult ezüst” valamilyen módon kapcsolódik a COMEX-hez.
Így csak a gyorsan kimerülő névre szóló ezüstnek van bármilyen következménye a megfelelő részesedést kivenni kívánó befektető számára.
Példátlan kereslet és árkülönbség
Dr. Tyler Wall, az SD Bullion elnök-vezérigazgatója meghatározott,
… (a piac) olyan szűk, mint amilyennek még soha nem láttam.
Meglátásom szerint a fizikai kereslet nagy része a több évtizedes könnyű hitellehetőségből fakad, amely kiforgatta pénzügyi rendszereinket és az érték meghatározásának folyamatait.
Mivel az alacsony kamatlábak és a mennyiségi lazítás beépült a globális pénzügyi architektúrába, az eszközök értéke jóval a fundamentumokat meghaladó mértékben megemelkedett, a kockázat pedig szinte nem volt probléma.
Az idei monetáris szigorítás véget vetett a bulinak. Láttuk részvények, kötvények, nyilvános REIT és jóformán minden más, pénzügyileg kezelt termék verhetetlen.
Ismert közgazdász Nouriel Roubini, a Bloombergnek adott interjújában kijelentette, hogy a 60-40,70-30 és a portfólióépítés egyéb hagyományos kombinációi továbbra is kivéreztek mind a részvényekből, mind a adósság oldalon.
Még a készpénz is negatív reálhozamot kínál a makacsul magas infláció miatt.
A legtöbb pénzügyi eszközzel ellentétben a nemespapír – legalábbis bizonyos mértékig – kemény eszközökhöz van kötve.
Sok hosszú távú befektető, köztük a pénzintézetek is óvakodnak a piacok nagyobb turbulenciájától és a stagfláció veszélyétől.
Ahelyett, hogy továbbra is papír-nemesfémeket tartanának, és portfóliójuk erodálódását figyelték volna, több szerződéses is úgy döntött, hogy tömegesen vesz ki pénzt, és megtartja a valódi mögöttes eszközt – a fizikai ezüstöt.
Ennek ellenére az ezüst nemzetközi ára tovább esett annak ellenére, hogy a folyamatos kivonások miatt hirtelen megnőtt a szűkösség, és a hosszú tartók egyre növekvő szándéka, hogy ne engedjék vissza a fémet a rendszerbe.
Valójában a papír ára 18%-kal alacsonyabb YTD-hez képest.
Más eszközökhöz hasonlóan ezt is az erősek sújtották dollár és az emelkedő árak.
Másrészt az ezüst sasok fizikai ára a felfelé törés egyértelmű jeleit mutatja.
Mario Innecco, egykori kötvénykereskedő a londoni Cityben, most pedig Youtuber, úgy gondolja,,
A papírról a kemény eszközökre való átállás még csak most kezdődik.
Ez még inkább aláhúzza azt a tényt, hogy a fém és a határidős ügyletek valójában két külön piac, amelyeket gyakran egyként papíroznak fel.
Andrew Maguire, a Kinesis kereskedője és igazgatója szótlanul hagyta, hogy egyes esetekben az amerikai pénzverde által kibocsátott ezüst sasok fizikai felára 75%-kal magasabb volt, mint a hely, és gyorsan közelít a 100%-hoz.
Ami még riasztóbb, hogy az ezüst kontraktusok szeptemberben visszafelé mozdultak el, ami azt jelenti, hogy az azonnali árfolyamok a határidős árak felett forogtak. Ez az inverzió azt jelzi, hogy a vevők arra számítanak, hogy a kínálat bizonytalan a jövőben, és hogy a korai vagy azonnali szállításért felárat kell fizetnie körültekintő döntés.
Andy Schectman a következőképpen írta le a jelenlegi helyzetet:
Így az árfolyam csökkenésével a világ legnagyobb pénze (kereskedelmi bankok és intézmények) felülről lefelé vérzett ki az összes elérhető fémből – LBMA, COMEX, Dubai, Sanghaj, az ETF-ek hátsó ajtaja…
Hozzátette,
…az ár az azt felhalmozó emberek félrevezetésének legnagyobb eszköze.
Úgy tűnik, Schectman megjegyzi, hogy mivel az ár a bőséges papírszerződéseket képviseli, és nem magát az ezüstöt, alacsonyabb marad a kelleténél, elriasztva a vásárlási érdeklődést.
Valójában az átlagos szerződésesek helyzete még rosszabb is lehet. A szakmai hálózataival folytatott megbeszélések után Dr. Wall elmondta:
…azt hitték, hogy nem maradt még kimondatlan ezüst, csak az emberek még nem jöttek rá…
Nemzetközi vásárlás
Az intézményi vásárláson kívül a fizikai ezüst iránti kereslet erős volt Németországban, Kínában és egész Ázsiában.
India nemrégiben csökkentette a behozatali alapárak ezüst és egyéb áruk. Ez a lépés csökkentette az importőrök által fizetendő adót.
Mivel a legnagyobb ezüstvásárló a nemzetközi piacokon, és tekintettel arra, hogy a Deepavali szent ünnepe e hónap elején volt, az ezüst beáramlásának első becslései állítólag 1,700 tonnára nőttek a hónapban, ami háttérbe szorította a COMEX-szerződésekből származó kiáramlást, és hozzájárult a fizikai feszesség a globális piacon.
buybacks
A szerepek felcseréléseként a nemesfém-kereskedők világszerte vonzó ajánlatokat kezdtek ajánlani az ezüsttulajdonosoknak, hogy visszavásárolják a fémet. Ez éles mutatója annak, hogy a fémipari szervezetek a fizikai árak emelkedését látják.
Dr. Wall kijelentette, hogy cége az elmúlt héten 11.0 dollárral magasabb árat kínált a US Mint Silver Eaglesért.
Innecco-t az Egyesült Királyságban nemesfém-kereskedők is megkeresték, és 10-20%-ot ajánlottak neki, ami várhatóan tovább fog emelkedni.
E visszavásárlási bonanzák hirtelen megjelenése rávilágít a fizikai ezüstpiacon tapasztalható globális hiányra, és a hírek szerint az ügyfelek nem tudnak semmilyen terméket beszerezni Ausztráliában, az Egyesült Királyságban és az Egyesült Államokban.
A növekvő adósság és a fordulat
Ehhez kapcsolódóan az állam- és a magánadósság felpörgette a világot, és a kötelezettségek mai nagysága valóban elképesztő.
A Fed kamatszigorításával a Gazdasági Elemző Iroda becsült hogy a szövetségi kormány csak 736.6 harmadik negyedévében 3 milliárd dollár kamatfizetéssel tartozott.
Ez a helyzet egyre tarthatatlanabbá válik, és tovább nő az esélye annak, hogy Powell kormányzó elforduljon, miközben más nyugati jegybankok, különösen Angliában és Kanadában kezdik enyhíteni a gázt.
Ilyen helyzetben a fizikai nemesfémek felerősödnek a magasabb hozamú termékek kamatozó versenyének kiesése miatt.
Outlook
Jeff Clark, a GoldSilver.com vezető nemesfém-elemzője, mondott,
…2030-ra… azt hiszem, szeretné megtartani az ezüstöt, fogalmazzunk úgy… a következő a felfutás. Az egyetlen dolog, amit nem tudunk, az az időzítés. Silver DNS-e nagyon világos… Unalmas, unalmas, aztán hirtelen mi történik? Van ez a hirtelen, szinte erőszakos tüske, amikor csak előjön a semmiből, sok embert elkap, és elindul erre a hatalmas rohanásra… szóval azt hiszem, 2023 nagyon érdekes lehet az ezüst számára… Amikor nagy a fizikai befektetési igény, az ezüst hajlamos reagálni és belemenni az egyik ilyen tüskébe.
A magas infláció, a közelgő pénzügyi ellenszél és a folytatódó geopolitikai viszályok közepette – tette hozzá.
…Még mindig azt gondolom, hogy az ezüst az évtized kereskedelme lesz.