A nyugdíjpénztári pánik a Bank of England sürgősségi beavatkozásához vezetett

LONDON – A Bank of England indított a történelmi beavatkozás az Egyesült Királyság gazdaságának stabilizálására, amely kéthetes vásárlási programot hirdet hosszú lejáratú kötvényekre, és október végére halasztotta a tervezett aranyozási értékesítését.

A lépésre azt követően került sor, hogy az új kormány pénteki fiskális politikai bejelentéseit követően a brit államkötvények – úgynevezett „aranyozások” – hatalmas eladása következett be. A politikák nagyszámú fedezetlen adócsökkentést tartalmaztak, amelyek globális kritikát váltottak ki, és a font történelmi mélypontra esett a dollárral szemben hétfőn.

kapcsolódó befektetési hírek

El-Erian szerint a Bank of England legújabb mentési lépése azt mutatja, hogy még mindig a központi bankban vagyunk „la-la land”

A döntést nem a monetáris politikai bizottság, hanem a bank Pénzügyi Bizottsága hozta meg, amely elsősorban a pénzügyi stabilitás biztosításáért felelős.

A „finanszírozási feltételek indokolatlan szigorításának és a reálgazdaságba irányuló hiteláramlás csökkenésének megelőzése érdekében az FPC azt mondta, hogy korlátozott ideig „olyan méretben, amennyire csak szükséges”, kosaságokat vásárol.

A Bank rendkívüli bejelentésének központi eleme a nyugdíjpénztárak pánikja volt, a bennük tartott kötvények egy része napokon belül értékének mintegy felét veszítette el. 

A zuhanás néhány esetben olyan meredek volt, hogy a nyugdíjalapok letéti felhívásokat kezdtek kapni – a brókerek azt követelték, hogy növeljék a számlán lévő tőkét, ha annak értéke a bróker által igényelt összeg alá esik.

A hosszú lejáratú kötvények körülbelül kétharmadát teszik ki Nagy-Britannia nagyjából 1.5 billió font értékű úgynevezett Liability Driven Investment alapjainak, amelyek nagyrészt tőkeáttétellel működnek, és gyakran aranyat használnak fedezetként készpénzfelvételhez. 

Ezek az LDI-k a végső fizetésű nyugdíjrendszerek tulajdonában vannak, amelyek fizetésképtelenné válás veszélyével jártak, mivel az LDI-k kénytelenek voltak több fiatal nőt eladni, ami viszont leszorította az árakat, és eszközeik értéke a kötelezettségeik alá került. A végső fizetés vagy meghatározott juttatási nyugdíjrendszerek az Egyesült Királyságban népszerű munkahelyi nyugdíjak, amelyek a munkavállaló végső vagy átlagos fizetése alapján garantált éves jövedelmet biztosítanak nyugdíjba vonuláskor.

A hosszú keltezésű kocasüldők sürgősségi vásárlása során a Bank of England arra törekszik, hogy támogassa az aranyozási árakat, és lehetővé tegye az LDI-k számára, hogy ezeknek az eszközöknek az eladását és a kocasüldők átárazását rendezettebb módon kezeljék, hogy elkerüljék a piaci kapitulációt.

A Bank bejelentette, hogy szerdától október 5-ig megkezdi a hosszú lejáratú (20 évnél hosszabb lejáratú) kocakék vásárlását 14 milliárd font értékig a másodlagos piacon. 

A várható veszteségeket, amelyek az aranyozott árakat a beavatkozás előtti szintre vezethetik vissza, de kevésbé kaotikus módon, az Egyesült Királyság Pénzügyminisztériuma „teljes mértékben megtéríti”. 

A Bank megtartotta évi 80 milliárd GBP-s aranyozási értékesítési célját, és október végére halasztotta az aranyozás értékesítésének hétfői megkezdését – vagy a mennyiségi szigorítást. Egyes közgazdászok azonban úgy vélik, hogy ez nem valószínű.

„Egyértelműen van a BoE döntésének pénzügyi stabilitási szempontja, de finanszírozási szempont is. A BoE valószínűleg nem fogja ezt kifejezetten kimondani, de a mini-költségvetés 62 milliárd fonttal növelte az aranyozott kibocsátást ebben a pénzügyi évben, és a BoE kocasüldők állományának növelése nagyban csökkenti az aranyozott piacok finanszírozási aggodalmát” – magyarázta ING. Antoine Bouvet, James Smith és Chris Turner közgazdászok szerdai feljegyzésében. 

„Amint a QT újraindul, ezek a félelmek újra felszínre kerülnek. Vitathatatlanul sokkal jobb lenne, ha a BoE a bejelentett két hétnél hosszabb ideig vállalná kötvények vásárlását, és még hosszabb ideig felfüggesztené a QT-t.”

Az Egyesült Királyság bizonytalan gazdasági helyzetéből kibontakozó központi narratíva a látszólagos feszültség a kormány lazító fiskális politikája között, miközben a jegybank szigorít, hogy megpróbálja megfékezni az egekig magas inflációt.

„A kötvényvásárlások visszahozása a piac működése érdekében potenciálisan indokolt; ez a politikai lépés azonban a monetáris finanszírozás rémét is felveti, ami növelheti a piac érzékenységét és szemléletváltásra kényszerítheti” – mondta Robert Gilhooly, az Abrdn vezető közgazdásza.

„A Bank of England továbbra is nagyon nehéz helyzetben van. A hozamgörbe „csavarásának” motivációja lehet némi érdeme, de ez megerősíti a rövid távú szigorítás fontosságát, hogy elkerüljük a fiskális dominancia vádjait.”

A monetáris finanszírozás azt jelenti, hogy a központi bank közvetlenül finanszírozza a kormányzati kiadásokat, míg a fiskális dominancia akkor következik be, amikor a központi bank monetáris politikai hatáskörét az állami eszközök támogatására használja fel, és alacsonyan tartja a kamatlábakat az államadósság-kezelés költségeinek csökkentése érdekében.

További beavatkozás?

A Pénzügyminisztérium szerdán közölte, hogy teljes mértékben támogatja a Bank of England lépéseit, és megerősítette Kwasi Kwarteng pénzügyminiszter elkötelezettségét a központi bank függetlensége mellett. 

Az elemzők abban reménykednek, hogy akár a Westminster, akár a City of London további beavatkozása segít csillapítani a piac aggodalmait, de addig is a hullámzó víz várhatóan megmarad.

Dean Turner, a UBS Global Wealth Management eurózóna vezető közgazdásza és brit közgazdásza szerint a befektetőknek figyelniük kell a Bank of England kamatokkal kapcsolatos álláspontját a következő napokban. 

A Monetáris Politikai Bizottság ez idáig nem látta megfelelőnek, hogy a következő, november 3-ra tervezett ülése előtt beavatkozzon a kamatlábakba, de Huw Pill, a Bank of England vezető közgazdásza azt javasolta, hogy „jelentős” fiskális esemény és „jelentős” zuhanás történjen sterling „jelentős” kamatmozgást tesz szükségessé. 

A UBS nem számít arra, hogy a bank ebbe belefog, de most 75 bázispontos kamatemelést prognosztizál a novemberi ülésen, Turner szerint azonban a kockázatok most inkább 100 bázispont felé torzulnak. A piac most nagyobb, 125 és 150 bázispont közötti árazást ír elő.

„A második dolog, amit figyelni kell, a kormány álláspontjának változása lesz. Nem lehet kétségünk afelől, hogy a jelenlegi piaci mozgások egy fiskális esemény eredménye, nem pedig monetáris esemény. A monetáris politika megpróbálja felmosni a tejet a kiömlött tej után” – mondta Turner.

A Pénzügyminisztérium november 23-ra ígérte a kormány növekedési tervének további frissítését, beleértve a költségszámítást is, de Turner szerint most már „minden esély megvan” arra, hogy ezt előremozdítsák, vagy legalábbis további bejelentések előzzék meg.

„Ha a kancellár meg tudja győzni a befektetőket, különösen a tengerentúliakat, hogy tervei hitelesek, akkor a mostani volatilitásnak csillapodnia kell. Bármi kevesebb, és valószínűleg nagyobb lesz a turbulencia az aranyozott piac és a font esetében a következő hetekben” – tette hozzá.

Mi most a sterling és a kocasüldők?

A Bank kötvénypiaci intervencióját követően az ING közgazdászai valamivel nagyobb stabilitásra számítanak, de megjegyezték, hogy a piaci feltételek továbbra is „lázasak”.

„Mind az erős dollár, mind az Egyesült Királyság adósságfenntarthatóságával kapcsolatos kétségek azt jelentik, hogy a GBP/USD küzdeni fog az 1.08/1.09-es tartományban” – áll a szerdai feljegyzésben.

Csütörtök reggel ez bebizonyosodott, mivel a font 1%-ot esett a zöldhasúval szemben, és 1.078 dollár körüli áron kereskedett.

Bethany Payne, a Janus Henderson globális kötvényportfólió-menedzsere szerint a beavatkozás „csak egy ragtapasz egy sokkal szélesebb körű problémán”. Azt javasolta, hogy a piac hasznot húzott volna abból, ha a kormány „pislog először”, szemben a piaci visszhanggal a politikai programjával szemben, nem pedig a központi banknak.

"Mivel a Bank of England hosszú lejáratú kötvényeket vásárol, és ezért hajlandóságot mutat a mennyiségi lazítás újraindítására, amikor a piacok idegessé válnak, ez némi vigasztalást nyújt a befektetőknek, hogy létezik egy aranyozott hozamú védőeszköz" - mondta Payne. 

Egy szerda délelőtt „viszonylag sikeres” 30 éves aranyozott szindikációval párosulva, amelyben a teljes érdekeltség 30 milliárd GBP volt, szemben a kibocsátott 4.5 milliárd fonttal, Payne azt javasolta, hogy „van némi kényelem”. 

„A banki kamatemelés ugyanakkor a mennyiségi lazítás mellett rövid távon rendkívüli politikai ingoványt jelent, amelyen eligazodni kell, és potenciálisan a valutagyengeség és a folyamatos volatilitás folytatódására utal.”