A túl magabiztos piacok az infláció meredek esésére számítanak

Az infláció 9.1%-os volt, ami 1981 óta a legmagasabb szint. De ne aggódj, mondják a mindig bölcs pénzügyi piacok, nagyon gyorsan vissza fog esni a „normális” szintre. A kamat- és nyersanyagpiacok jelenleg olyan forgatókönyv szerint áraznak, hogy az infláció elérte a csúcsot, és a következő 24 hónapban gyorsan csökkenni fog. Ez reális? Miért olyan magabiztosak a piacok ebben a nézetben?

Az olaj- és gázpiaci határidős ügyletek jócskán elérik a közelmúltbeli csúcsokat, és továbbra is mélyen le vannak maradva. Ez azt jelenti, hogy a kőolaj és a földgáz ára a jövőben várhatóan alacsonyabb lesz, mint jelenleg. Például a WTI 2023. augusztusi kőolaj ára 18%-kal alacsonyabb, mint 2022. augusztusban. Hasonló a helyzet a földgáz esetében is, ahol a 2023. augusztusi szállításra szánt gáz 32%-kal alacsonyabb, mint 2022. augusztusban.

A többi nyersanyagpiac a kereslet lassulását tükrözi. Például az ipari fémek árai zuhantak. A Bloomberg Industrial Metals index, amely olyan fémeket foglal magában, mint a réz, az acél és az alumínium, 42%-ot esett tavaly márciusi csúcsához képest.

Az inflációs csereügyletek a fogyasztói árak meredek esését jósolják az év végén. Az egy év alatti infláció ára 2.79%. A Fed-alapok és az euródollár határidős ügyletek előrejelzése szerint a Fed ez év végére eléri a 3.5%-os végső kamatlábat, majd 2023 második felében megkezdi a kamatcsökkentést. A hosszú lejáratú kötvényhozamok jelentősen csökkentek az elmúlt hónapban . A piacok meg vannak győződve arról, hogy az inflációs erők elvesztették erejüket.

A helyzet hasonlít George Bush volt elnök 2003-as „Mission Accomplished” beszédéhez, ahol idő előtt kihirdette az iraki győzelmet; a legrosszabbnak lehet vége, de a háborút biztosan nem nyerték meg. A reálfede-alapok kamatai még mindig jelentősen a jelenlegi infláció alatt maradnak, és a Fed-nek – saját mércéje szerint – még sok a tennivalója. Mivel a jegybanki alapkamatláb várhatóan 3.5%-on tetőzik, majd gyorsan csökken, a piac nem ad sok időt a Fed-nek arra, hogy a monetáris politikát korlátozó területen tartsa.

Az alap CPI „ragadós” lehet

Kína még nem szabadult ki teljesen a bezárásból. A nyersanyagok iránti kereslet növekedhet, amint a feldolgozóipar teljesen működőképes lesz. Emellett Kína a közelmúltban 200 milliárd dolláros kiadási csomagot jelentett be az infrastruktúra helyi szintű növekedésének előmozdítására, aminek a kereslet további fellendülését kell biztosítania.

Az Egyesült Államokban az USA GDP-jének nagyjából 70%-a a fogyasztói kiadásoktól függ. A háztartások jövedelmének változása fontos szerepet játszik a gazdaság egészségében. A legfrissebb bérszámok és a Fed Beige Book jelentésének felmérési adatai azt mutatják, hogy a munkaerőpiacok még mindig az erősödés jeleit mutatják. Igen, a recesszió előbb-utóbb a munkaerőpiac gyengüléséhez vezet, de a Fed-politikához hasonlóan ennek is „semlegesen kell keresztülmennie”, hogy gazdasági hatása legyen. A gazdasági gyengeség lehetővé teheti a munkaadók számára, hogy megszerezzék azt a munkaerőt, amelyet az elmúlt néhány évben kétségbeesetten kerestek. Más szóval, eltarthat egy ideig, amíg a munkaerő-piaci gyengeség megjelenik, és visszafogja a kiadásokat.

Emellett a fogyasztói mérlegek remek állapotban vannak. A rendelkezésre álló jövedelem továbbra is magas, az adósságszolgálati költségek pedig alacsonyak. Az infláció felemészti a reáljövedelmet, csökkentve az összkeresletet, de a fogyasztóknak bőven van lehetőségük növelni az adósságszintet, mielőtt kénytelenek visszafogni kiadásaikat. Egy súlyos recesszió természetesen felgyorsítja a keresletrombolást, de mérsékelt lassulás esetén a fogyasztói kereslet visszaesése némi időbe telhet, ami megakadályozza az infláció lefelé irányuló nyomását.

Míg sok közgazdász az alapvető fogyasztói árindexre, mint jobb inflációs mérőszámra összpontosít, a magas energiaárak áthárító hatása nem hagyható figyelmen kívül. Európában a magas földgáz- és olajárak a villamosenergia-költségek megugrásához vezettek, ami végül átterjed a legtöbb árura és szolgáltatásra. Oroszország nem mutatja a meghátrálás jeleit Ukrajnában, és további eszkaláció lehetséges, kifejezetten az energiaárakat geopolitikai fegyverként használva. Az energiaárak általában az inflációs várakozásokat határozzák meg, így mindaddig, amíg az azonnali árak emelkednek, az inflációs várakozások felméréseken alapuló mérőszámai valószínűleg magasak maradnak.

A megugró energiaárak kínálati oldali enyhítésére a közeljövőben nem kerül sor. Az OPEC kapacitása közel van, és néhány új energiaprojekt hamarosan elérhetővé válik az Egyesült Államokban. További LNG-gázexportőrök mindaddig nem segítik a globális ellátást, amíg több LNG-terminál nem lesz elérhető, ami várhatóan még néhány évig nem fog megtörténni. „Mivel a rendelkezésre álló tartalékkapacitás mind az upstream, mind a downstream szakaszon fogy, a keresletoldali intézkedésekre lehet szükség a fogyasztás és az üzemanyagköltségek csökkentésére” – foglalta össze a helyzetet közleményében az IEA. júliusi olajjelentés.

A lakáshelyzet is olyan tényező, amely makacsul magasan tarthatja az inflációt. A tulajdonosi bérleti díj (OER), amely a fogyasztói árindex kosár nagyjából egyharmadát teszi ki, még mindig felzárkózik a magasabb országos bérleti díjak felé. A lakhatási költségek fogyasztói árindexének mérőszáma a teljes lakásállomány bérleti díjának változásait tükrözi, nem csak az újonnan aláírt bérleti szerződéseket. Az éves bérleti díj növekedés jelenleg 14.1 százalékos az Lakáslista szerint. Összehasonlításképpen, a júniusi CPI-kiadásban a menedék komponens éves alapon 5.6%-kal nőtt. Az OER akkor is emelkedni fog, ha a bérleti díjak stabilizálódnak.

A pénzügyi piacok és a Fed nem rendelkezik nagy múlttal az infláció előrejelzésében

Végső soron ahhoz, hogy az inflációval kapcsolatos inflációs felhívást helyesen lehessen állítani, a kereslet és a kínálat helyes előrejelzésére van szükség. Amint azt korábban megjegyeztük, úgy tűnik, hogy az egyenlet kínálati oldala a belátható jövőben nem jelent nagy könnyítést. Ezért a befektetőknek hinniük kell abban, hogy a világgazdaság eléggé zsugorodik ahhoz, hogy az aggregált kereslet olyan szintre csökkenjen, amely stabilizálja az árakat.

Egy ilyen forgatókönyv nem kizárt. A globális központi bankok szigorítják a monetáris politikát, és a fiskális impulzus, amely a világjárvány idején a kereslet megugrását biztosította, már rég elmúlt. A központi bankok világszerte rendkívüli ütemben szigorítják a politikát, és a vezető feldolgozóipari mutatók a gazdasági aktivitás csökkenésére utalnak. A gazdasági tevékenység lassulása jelenleg szinte biztos.

Mégis, miért esne azonnal vissza az infláció történelmi tartományába? Még ha a keresletet lefelé igazítják is, a világ nem fog úgy kinézni, mint a Covid előtt. Strukturális változások mentek végbe a gazdaságban. Például a globalizáció, az inflációt oly sokáig alacsonyan tartó fő tényező, úgy tűnik, megfordult.

A Covid felfedte a globális ellátási lánc sebezhetőségét, amely folyamatosan a legalacsonyabb költségű gyártót kereste. A magán- és a közszféra az ellátási láncok diverzifikálására törekszik, hogy megakadályozza a kritikus áruk hiányának megismétlődését, amely oly sok stresszt okozott a világjárvány idején. Legyen szó nearshoringról, reshoringról vagy csak diverzifikációról, az ellátási lánc biztonságának prioritása a költségekkel szemben magasabb költségekhez vezet, amelyeket a fogyasztókra hárítanak.

Az infláció tetőzött? Legvalószínűbb. Hiszen az infláció a kereslet és kínálat különbségei által okozott árváltozás mértéke. A szigorodó monetáris politika és pénzügyi feltételek, az alacsonyabb reálbérek, valamint a fogyasztói és üzleti bizalom zuhanása miatt a kereslet csökkenni fog. Az esés üteme azonban minden, csak nem biztos.

Az infláció megugrását az okozta, hogy a járvány idején a túlzott ösztönzés súlyos kínálati hiányokkal párosult. A piac biztosnak tűnik abban, hogy a Covid előtti szintre való dezinfláció pusztán a kereslet fokozatos gyengüléséből fakad, a kínálat jelentősebb kiigazítása nélkül.

A piacokat meglepte, hogy milyen gyorsan felgyorsult az infláció, és késve hagyták fel az „átmeneti” narratívát. Lehet, hogy korán jósolják a dezinflációt.