NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate) – A Federal Reserve egy fillért fizetett, ami nem jellemző az olyan intézmény számára, amely régóta a monetáris politika lassú és szándékos változásairól híres. Bár a Fed legutóbbi üzenetküldése (még nem igazán csinált semmit) nem olyan kreatív, mint reméltem, legalább felismerte, hogy komoly problémája van.
Ez a probléma természetesen az infláció. Akárcsak a Fed, amelyben az 1970-es évek elején Arthur Burns alatt dolgoztam, a mai döntéshozók ismét rosszul diagnosztizálták a kezdeti járványt. Az infláció jelenlegi felfutása nem átmeneti, és nem elvetendő a COVID-19-hez kapcsolódó egyedi fejlemények következményeként. Széles körben elterjedt, tartós, és a munkaerőpiac példátlanul éles megszorításából eredő bérnyomás erősíti. Ilyen körülmények között az, hogy a Fed továbbra is visszautasította volna az irányváltást, óriási politikai baklövés lett volna.
Szerezd meg a teljes történetet az inflációról a MarketWatch oldalon
De a probléma felismerése csak az első lépés a megoldás felé. A megoldása pedig nem lesz egyszerű.
Matematika és történelem
Tekintsük a matematikát: A fogyasztói árindexszel mért inflációs ráta 7 decemberében elérte a 2021%-ot. A nominális szövetségi alapkamattal
FF00,
-0.02%
gyakorlatilag nulla, ami -7%-os reálforrási rátát jelent (a monetáris politika hatékonyságának értékelésére szolgáló előnyben részesített mérőszám).
Ez rekord alacsony.
Friss hírek: A Federal Reserve 2022-es első ülése az infláció kockázatával fenyeget, amely kívül esik a döntéshozók ellenőrzésén.
A modern történelem során korábban csak kétszer, 1975 elején és 1980 közepén engedte meg a Fed, hogy a reálkamatláb -5%-ra süllyedjen. Ez a két eset a nagy inflációt könyvelte el, amikor több mint öt év alatt a fogyasztói árindex 8.6%-os átlagos éves ütemben emelkedett.
Persze senki sem gondolja, hogy folytatás előtt állunk. Régóta aggódom az infláció miatt, mint a legtöbben, de még én sem foglalkozom ezzel a lehetőséggel. A legtöbb előrejelzés szerint az infláció mérséklődik az idei év folyamán. Amint az ellátási lánc szűk keresztmetszete enyhül, és a piacok kiegyensúlyozottabbá válnak, ez ésszerű feltételezés.
Most ezt olvasd el: Hogyan próbálhatja Jerome Powell megnyugtatni a piac megromlott idegeit
A végjáték
De csak egy pontig. Az előretekintő Fed továbbra is kritikus taktikai kérdéssel néz szembe: milyen szövetségi alapkamatlábat kell megcéloznia a legvalószínűbb inflációs ráta kezelésére 12-18 hónap múlva?
Senkinek sincs fogalma, beleértve a Fed-et és a pénzügyi piacokat is. Egy azonban biztos: a -7%-os reál szövetségi alapkamat miatt a Fed mély gödörbe sodorja a Fed-et, még az infláció gyors lelassulása sem zárja ki az agresszív monetáris szigorítást a reálkamatláb megfelelő helyzetbe hozása érdekében. a Fed árstabilitási mandátumával.
Ennek kiderítéséhez a Fed-nek kockáztatnia kell egy becslést arra vonatkozóan, hogy az inflációs ráta mikor éri el csúcspontját, és mikor csökkenhet. Mindig nehéz kitalálni a dátumot – és még nehezebb kitalálni, mit jelent valójában az „alacsonyabb”. De az Egyesült Államok gazdasága még mindig forró, és a munkaerőpiac – legalábbis a zuhanó munkanélküliségi ráta alapján mérve – feszesebb, mint 1970 januárja óta bármikor (a nagy infláció szélén).
Ilyen körülmények között azt állítanám, hogy egy felelős politikai döntéshozó tévedni szeretne az óvatosság mellett, és nem fogadna egy gyors, csodálatos oda-vissza inflációt a COVID-2 előtti 19% alatti trendhez.
Még mindig negatív
Ismét vegyük fontolóra a matematikát: Tegyük fel, hogy a Fed tervezett politikai pályája, amint azt a legutóbbi „pontdiagram” mutatja, helyes, és a jegybank 1 végére nulláról 2022%-ra emeli a nominális szövetségi alapkamatlábat. a dezinflációs pálya megfontolt értékelésével – nem túl lassú, nem túl gyors –, amely azt vetíti előre, hogy az év végi fogyasztói árinfláció a 3-4%-os zónába kerül vissza. Ez még mindig negatív tartományban hagyná a szövetségi alapok reálkamatát -2% és -3% között ez év végén.
Ez az egészben a csapda. A jelenlegi lazítási ciklusban a Fed először 2019 novemberében nulla alá szorította a szövetségi alapok reálkamatát. Ez azt jelenti, hogy 2 decemberében valószínű -3% és -2022% közötti kamatláb 38 hónapos rendkívüli monetáris alkalmazkodási időszakot jelentene, amely során a szövetségi alapok reálkamata átlagosan -3.1% volt.
Itt fontos a történelmi szemlélet.
Három rendkívüli monetáris alkalmazkodási időszakot érdemes megemlíteni: Az egy generációval ezelőtti dot-com buborék után az Alan Greenspan vezette Fed 1.1 egymást követő hónapon keresztül átlagosan -31%-os negatív reálkamatlábat futott. A 2008-as globális pénzügyi válságot követően Ben Bernanke és Janet Yellen összefogtak, hogy 1.9 hónapon keresztül fenntartsák a -62%-os átlagos reáltőke kamatlábat. Aztán, ahogy a válság utáni lassúság továbbra is fennállt, Yellen 37 hónapon át partnert kötött Jerome Powell-lel, hogy -0.9%-on tartsa a reálkamatlábat.
A valaha volt legkockázatosabb fogadás
A mai Fed a tűzzel játszik. A jelenlegi überszállás -3.1%-os reálszövetségi alapkamata több mint kétszerese a három korábbi időszak -1.4%-os átlagának. A mai inflációs probléma azonban sokkal komolyabb, a fogyasztói árindex 5 márciusa és 2021 decembere között átlagosan 2022%-os növekedést mutat, szemben a negatív reáltőke-kamatláb korábbi rendszerei alatt uralkodó 2.1%-os átlaggal.
Mindez aláhúzza azt, ami a Fed valaha is legkockázatosabb politikai fogadása lehet. Rekord ösztönzőket juttatott a gazdaságba egy olyan időszakban, amikor az infláció jóval kétszer olyan ütemben fut, mint a negatív reáltőke-kamatlábakkal végzett korábbi három kísérlet során. Szándékosan kihagytam egy negyedik összehasonlítást: a 1.7-es évek elején a Burns-i szövetségi alapok -1970%-os reálkamatát. Tudjuk, hogyan végződött. És kihagytam a Fed hasonlóan agresszív mérlegbővítésének említését is.
Mostanra már illik figyelmeztetni, hogy a Fed „a görbe mögött” van. Valójában a Fed annyira le van maradva, hogy nem is látja a görbét. Nem csak az idei, hanem a 2023-as és 2024-es évre vonatkozó ponttervei sem tesznek eleget a monetáris szigorítás mértékének, amelyre nagy valószínűséggel szükség lesz, mivel a Fed arra törekszik, hogy visszaállítsa az inflációt. Eközben a pénzügyi piacok nagyon durva ébredésre várnak.
Stephen S. Roach, a Yale Egyetem oktatója és a Morgan Stanley Asia korábbi elnöke a szerzője „Kiegyensúlyozatlan: Amerika és Kína társfüggősége” (Yale University Press, 2014).
Ez a kommentár a Project Syndicate – The Fed is Playing with Fire engedélyével jelent meg
Bővebben az inflációról
Jason Furman: Miért nem látta szinte senki az infláció közeledtét?
Rex anyázás: Miért nem igazán a kamatlábak a megfelelő eszköz az infláció szabályozására?
John Cochrane: Nem az infláció a Fed legnagyobb kudarca
Forrás: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Vélemény: Szerencsére a Fed úgy döntött, hogy abbahagyja az ásást, de még sok munka vár ránk, mielőtt kihoz minket a gödörből, amelyben vagyunk.
NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate) – A Federal Reserve egy fillért fizetett, ami nem jellemző az olyan intézmény számára, amely régóta a monetáris politika lassú és szándékos változásairól híres. Bár a Fed legutóbbi üzenetküldése (még nem igazán csinált semmit) nem olyan kreatív, mint reméltem, legalább felismerte, hogy komoly problémája van.
Ez a probléma természetesen az infláció. Akárcsak a Fed, amelyben az 1970-es évek elején Arthur Burns alatt dolgoztam, a mai döntéshozók ismét rosszul diagnosztizálták a kezdeti járványt. Az infláció jelenlegi felfutása nem átmeneti, és nem elvetendő a COVID-19-hez kapcsolódó egyedi fejlemények következményeként. Széles körben elterjedt, tartós, és a munkaerőpiac példátlanul éles megszorításából eredő bérnyomás erősíti. Ilyen körülmények között az, hogy a Fed továbbra is visszautasította volna az irányváltást, óriási politikai baklövés lett volna.
Szerezd meg a teljes történetet az inflációról a MarketWatch oldalon
De a probléma felismerése csak az első lépés a megoldás felé. A megoldása pedig nem lesz egyszerű.
Matematika és történelem
Tekintsük a matematikát: A fogyasztói árindexszel mért inflációs ráta 7 decemberében elérte a 2021%-ot. A nominális szövetségi alapkamattal
-0.02%
FF00,
gyakorlatilag nulla, ami -7%-os reálforrási rátát jelent (a monetáris politika hatékonyságának értékelésére szolgáló előnyben részesített mérőszám).
Ez rekord alacsony.
Friss hírek: A Federal Reserve 2022-es első ülése az infláció kockázatával fenyeget, amely kívül esik a döntéshozók ellenőrzésén.
A modern történelem során korábban csak kétszer, 1975 elején és 1980 közepén engedte meg a Fed, hogy a reálkamatláb -5%-ra süllyedjen. Ez a két eset a nagy inflációt könyvelte el, amikor több mint öt év alatt a fogyasztói árindex 8.6%-os átlagos éves ütemben emelkedett.
Persze senki sem gondolja, hogy folytatás előtt állunk. Régóta aggódom az infláció miatt, mint a legtöbben, de még én sem foglalkozom ezzel a lehetőséggel. A legtöbb előrejelzés szerint az infláció mérséklődik az idei év folyamán. Amint az ellátási lánc szűk keresztmetszete enyhül, és a piacok kiegyensúlyozottabbá válnak, ez ésszerű feltételezés.
Most ezt olvasd el: Hogyan próbálhatja Jerome Powell megnyugtatni a piac megromlott idegeit
A végjáték
De csak egy pontig. Az előretekintő Fed továbbra is kritikus taktikai kérdéssel néz szembe: milyen szövetségi alapkamatlábat kell megcéloznia a legvalószínűbb inflációs ráta kezelésére 12-18 hónap múlva?
Senkinek sincs fogalma, beleértve a Fed-et és a pénzügyi piacokat is. Egy azonban biztos: a -7%-os reál szövetségi alapkamat miatt a Fed mély gödörbe sodorja a Fed-et, még az infláció gyors lelassulása sem zárja ki az agresszív monetáris szigorítást a reálkamatláb megfelelő helyzetbe hozása érdekében. a Fed árstabilitási mandátumával.
Ennek kiderítéséhez a Fed-nek kockáztatnia kell egy becslést arra vonatkozóan, hogy az inflációs ráta mikor éri el csúcspontját, és mikor csökkenhet. Mindig nehéz kitalálni a dátumot – és még nehezebb kitalálni, mit jelent valójában az „alacsonyabb”. De az Egyesült Államok gazdasága még mindig forró, és a munkaerőpiac – legalábbis a zuhanó munkanélküliségi ráta alapján mérve – feszesebb, mint 1970 januárja óta bármikor (a nagy infláció szélén).
Ilyen körülmények között azt állítanám, hogy egy felelős politikai döntéshozó tévedni szeretne az óvatosság mellett, és nem fogadna egy gyors, csodálatos oda-vissza inflációt a COVID-2 előtti 19% alatti trendhez.
Még mindig negatív
Ismét vegyük fontolóra a matematikát: Tegyük fel, hogy a Fed tervezett politikai pályája, amint azt a legutóbbi „pontdiagram” mutatja, helyes, és a jegybank 1 végére nulláról 2022%-ra emeli a nominális szövetségi alapkamatlábat. a dezinflációs pálya megfontolt értékelésével – nem túl lassú, nem túl gyors –, amely azt vetíti előre, hogy az év végi fogyasztói árinfláció a 3-4%-os zónába kerül vissza. Ez még mindig negatív tartományban hagyná a szövetségi alapok reálkamatát -2% és -3% között ez év végén.
Ez az egészben a csapda. A jelenlegi lazítási ciklusban a Fed először 2019 novemberében nulla alá szorította a szövetségi alapok reálkamatát. Ez azt jelenti, hogy 2 decemberében valószínű -3% és -2022% közötti kamatláb 38 hónapos rendkívüli monetáris alkalmazkodási időszakot jelentene, amely során a szövetségi alapok reálkamata átlagosan -3.1% volt.
Itt fontos a történelmi szemlélet.
Három rendkívüli monetáris alkalmazkodási időszakot érdemes megemlíteni: Az egy generációval ezelőtti dot-com buborék után az Alan Greenspan vezette Fed 1.1 egymást követő hónapon keresztül átlagosan -31%-os negatív reálkamatlábat futott. A 2008-as globális pénzügyi válságot követően Ben Bernanke és Janet Yellen összefogtak, hogy 1.9 hónapon keresztül fenntartsák a -62%-os átlagos reáltőke kamatlábat. Aztán, ahogy a válság utáni lassúság továbbra is fennállt, Yellen 37 hónapon át partnert kötött Jerome Powell-lel, hogy -0.9%-on tartsa a reálkamatlábat.
A valaha volt legkockázatosabb fogadás
A mai Fed a tűzzel játszik. A jelenlegi überszállás -3.1%-os reálszövetségi alapkamata több mint kétszerese a három korábbi időszak -1.4%-os átlagának. A mai inflációs probléma azonban sokkal komolyabb, a fogyasztói árindex 5 márciusa és 2021 decembere között átlagosan 2022%-os növekedést mutat, szemben a negatív reáltőke-kamatláb korábbi rendszerei alatt uralkodó 2.1%-os átlaggal.
Mindez aláhúzza azt, ami a Fed valaha is legkockázatosabb politikai fogadása lehet. Rekord ösztönzőket juttatott a gazdaságba egy olyan időszakban, amikor az infláció jóval kétszer olyan ütemben fut, mint a negatív reáltőke-kamatlábakkal végzett korábbi három kísérlet során. Szándékosan kihagytam egy negyedik összehasonlítást: a 1.7-es évek elején a Burns-i szövetségi alapok -1970%-os reálkamatát. Tudjuk, hogyan végződött. És kihagytam a Fed hasonlóan agresszív mérlegbővítésének említését is.
Mostanra már illik figyelmeztetni, hogy a Fed „a görbe mögött” van. Valójában a Fed annyira le van maradva, hogy nem is látja a görbét. Nem csak az idei, hanem a 2023-as és 2024-es évre vonatkozó ponttervei sem tesznek eleget a monetáris szigorítás mértékének, amelyre nagy valószínűséggel szükség lesz, mivel a Fed arra törekszik, hogy visszaállítsa az inflációt. Eközben a pénzügyi piacok nagyon durva ébredésre várnak.
Stephen S. Roach, a Yale Egyetem oktatója és a Morgan Stanley Asia korábbi elnöke a szerzője „Kiegyensúlyozatlan: Amerika és Kína társfüggősége” (Yale University Press, 2014).
Ez a kommentár a Project Syndicate – The Fed is Playing with Fire engedélyével jelent meg
Bővebben az inflációról
Jason Furman: Miért nem látta szinte senki az infláció közeledtét?
Rex anyázás: Miért nem igazán a kamatlábak a megfelelő eszköz az infláció szabályozására?
John Cochrane: Nem az infláció a Fed legnagyobb kudarca
Forrás: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo