Vélemény: A Peloton részvényeinek árfolyama elszakad a valóságtól, és 15 dollár alá esik, mielőtt elérné a mélypontot

Pelotonra
PTON,
+ 11.73%
részvényenként 37 dollár volt, amikor ezt a jelentést a hónap elején írtuk. Tézisünk változatlan. Láttuk, hogy a részvények csökkenésének okai jóval a közelmúltbeli gyengeség előtt következtek be.

Peloton kihívásai

A Peloton bika esetében a legnagyobb kihívást az inkumbens és induló vállalkozások növekvő versenye jelenti az otthoni edzőgép-iparban, valamint a Peloton jövedelmezőségének folyamatos hiánya.

Például az Apple
AAPL,
-1.28%
kibővítette fitnesz előfizetéses szolgáltatását, amely már integrálódik meglévő termékcsomagjával. amazon
AMZN,
-5.95%
a közelmúltban bejelentette a Halo Fitnesst, az otthoni videós edzésekhez készült szolgáltatást, amely integrálódik az Amazon Halo fitneszkövetőivel.

Az Amazont korai befektetőnek számító Tonal falra szerelhető erősítő eszközt kínál, a Lululemon pedig
LULU,
-2.95%
kínálja a Mirror. Az olyan márkák, mint a ProForm és a NordicTrack évek óta kínálnak kerékpárokat, futópadokat és egyebeket, és fokozzák erőfeszítéseiket az előfizetéses edzési osztályok kínálatában.

Válaszul a Peloton bejelentette legújabb termékét, a „Guide”-ot, egy olyan kamerát, amely egy TV-hez csatlakozik, miközben nyomon követi a felhasználó mozgását, hogy segítse az erősítő edzést. Youssef Squali, a Truista elemző a versenyhez képest „elsöprőnek” nevezte az ajánlatot.

A Peloton küzdelmei is jelentkeznek, mivel a hagyományos edzőtermi versenyzők új keresletet tapasztalnak.

Továbbá a tőzsdén jegyzett társai közül, köztük az Apple és a Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon és Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), a Peloton az egyetlen, amely negatív nettó adózott üzemi eredmény (NOPAT) rátával rendelkezik. A cég befektetett tőke fordulatai magasabbak, mint a legtöbb versenytársaé, de nem elegendőek a befektetett tőke pozitív megtérüléséhez (ROIC). Az utolsó 21 hónap során -12%-os ROIC-tal a Peloton az egyetlen fent felsorolt ​​vállalat, amely negatív ROIC-ot generált.

A Peloton jövedelmezősége versus verseny: TTM

Cégünkről	Ketyegő	NOPAT margó	A befektetett tőke fordul	ROIC
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Interaktív szakasz	PtOn	-8%	2.7	-21%

Források: New Constructs, LLC és vállalati bejelentések.

A Peloton ára a gyengülő kereslet ellenére megháromszorozza az eladásokat

Fordított diszkontált cash flow (DCF) modellünkkel számszerűsítjük a részvényárfolyamba beépülő jövőbeli profitnövekedési várakozásokat. Annak ellenére, hogy a hónap elején részvényenként 37 dollárra zuhant (és mostanában 25 dollárra egy olyan jelentés miatt, amely szerint ideiglenesen felfüggesztette szobakerékpárok és futópadok gyártását, és a McKinsey & Co.-t bérelte fel, hogy segítse a költségek csökkentését), a vállalat cáfolta a jelentést. ), a Peloton úgy árazott, mintha minden eddiginél nyereségesebb lenne.

Olvasás: A Peloton részvényei fellendülnek, miután a vezérigazgató vitatja a tömeges leépítésekről és a termelés leállásáról szóló jelentéseket

Nem látunk okot arra, hogy a jövedelmezőség javulását várjuk, és a Peloton jelenlegi értékeléséből fakadó várakozásokat továbbra is irreálisan optimistának tekintjük a vállalat jövőbeli kilátásait illetően.

Azok számára, akik úgy gondolják, hogy a részvény elérte a mélypontot, és esetleg felpattanhat, nézzük meg, mit kell tennie a vállalatnak, hogy igazolja a 37 dolláros részvényárfolyamot:

• NOPAT árrésének 5%-ra javítása (a Peloton valaha volt legjobb árrésének háromszorosa, a -8%-os TTM-hez képest), és

• Növelje a bevételt 17%-os CAGR-vel a 2028-as költségvetésig (az otthoni edzőtermi berendezések ágazatának tervezett növekedése több mint kétszerese a következő hét évben).

Ebben a forgatókönyvben a Peloton 12.4 milliárd dollár bevételt generálna a 2028-as költségvetésben, ami több mint háromszorosa a TTM-bevételének és hétszerese a 2020-as pénzügyi világjárvány előtti bevételének. A Peloton 12.4 milliárd dolláros bevétele a teljes címezhető piac (TAM) 18%-os részesedését jelentené a 2027-es naptári évben, amelyet az online/virtuális fitnesz és az otthoni fitneszeszközök kombinált piacának tekintünk. Referenciaként a Peloton részesedése a TAM-ból a 2020-as naptárban mindössze 12% volt.

A nyilvánosan elérhető értékesítési adatokkal rendelkező versenytársak közül az iFit Health, a NordicTrack és a ProForm tulajdonosa, a Beachbody
TEST,
-6.29%,
a Nautilus pedig 9%, 6% és 4% volt a TAM-ból 2020-ban.

Úgy gondoljuk, túlzottan optimista azt feltételezni, hogy a Peloton a jelenlegi versenyhelyzetben jelentősen növelni fogja piaci részesedését, miközben háromszor magasabb árrést ér el, mint a vállalat valaha volt legmagasabb árrése. Termékeinek közelmúltbeli árcsökkentései azt jelzik, hogy a magas árak nem fenntarthatóak, és az elkövetkező években még nagyobb nyomást gyakorolhatnak a marzsokra. Egy reálisabb, alább részletezett forgatókönyv szerint a részvény nagy lefelé mutató kockázattal jár.

A Pelotonnak 14%+ hátránya van, ha igaz a konszenzus

Még ha feltételezzük is a Pelotonét

• A NOPAT árrés 4.2%-ra javul (több mint kétszerese a valaha volt legjobb árrésnek, és megegyezik a Nautilus COVID-10 előtti 19 éves átlagos NOPAT árrésével),

• a bevétel konszenzusos ütemben nő 2022-ben, 2023-ban és 2024-ben, és

• a bevétel évente 14%-kal növekszik a 2025-2028-as költségvetési időszakban (a 2027-es naptárig bezárólag közel kétszerese az otthoni edzőtermi felszerelések iparágának CAGR-nek, és megegyezik a 2022-es költségvetési növekedésre vonatkozó iránymutatással), majd

a részvény ma részvényenként 22 dollárt ér – ez 14%%-os visszaesés a 25 dolláros részvényárfolyamhoz képest. Ez a forgatókönyv továbbra is azt jelenti, hogy a Peloton bevétele 11.1 milliárd dollárra nő a 2028-as költségvetésben, ami a teljes megcélozható piac 16%-a.

A Peloton 42%-os hátránnyal rendelkezik, ha a piaci részesedés nem nő

Ha feltételezzük, hogy Peloton

• A NOPAT margin 4.2% -ra javul és

• A bevétel 11%-kal növekszik évente, 2028-ig

a részvény ma mindössze 14 dollárt ér – ez 42%-os visszaesés a 25 dolláros részvényárfolyamhoz képest. Ebben a forgatókönyvben a Peloton 8.5 milliárd dollár bevételt termelne a 2028-as költségvetésben, ami a tervezett TAM 12%-a, ami megegyezik a TAM-ból való részesedésével a 2020-as naptárban.

Ha a Peloton nem éri el azt a bevételnövekedést vagy árrés-javulást, amelyet ebben a forgatókönyvben feltételezünk, a részvény lefelé mutató kockázata még nagyobb lenne.

A következő diagram a Peloton történelmi NOPAT-ját hasonlítja össze a fenti DCF-forgatókönyvek mindegyike által feltételezett NOPAT-tal.

A fenti forgatókönyvek azt feltételezik, hogy a Peloton változása a befektetett tőkében a DCF modellünk minden évében a bevétel 10%-ával egyenlő. Referenciaként megemlítjük, hogy a Peloton éves változása a befektetett tőkéjében átlagosan a bevétel 24%-át tette ki 2019-től 2021-ig, és a TTM-hez képest a bevétel 52%-a volt.

Minden fenti forgatókönyv figyelembe veszi a legutóbbi részvénykibocsátást és az azt követő készpénzt is. Konzervatív módon kezeljük ezt a készpénzt, mint többletpénzt a mérlegben, hogy a legjobb forgatókönyveket hozzuk létre. Ha azonban a Peloton készpénzégetése a jelenlegi ütemben folytatódik, a vállalatnak valószínűleg sokkal hamarabb lesz szüksége erre a tőkére, és a részvények lefelé mutató kockázata még nagyobb.

Most olvassuk: A Peloton az árakat emeli. Ez nem változtat ennek az elemzőnek a részvényekről alkotott nézetén.

És: A Peloton részvényei "túlkorrigáltak", és a befektetőknek vásárolniuk kell, mondja az elemző

Ez a cikk egy 18. január 2022-án megjelent cikkből készült.

David Trainer a New Constructs vezérigazgatója, egy független tőkekutató cég, amely gépi tanulást és természetes nyelvi feldolgozást használ a vállalati bejelentések elemzésére és a gazdasági bevételek modellezésére. Kyle Guske II és Matt Shuler a New Constructs befektetési elemzői. Nem kapnak kompenzációt, ha bármilyen konkrét részvényről, stílusról vagy témáról írnak. A New Constructs nem lát el semmilyen befektetési banki funkciót, és nem működtet kereskedési pultot. Kövesse őket a Twitteren@NewConstructs.