Vélemény: A Disney ESPN-je potenciális egyezmény megkötésére törekszik a DraftKings-szel. A befektetők számára jobb fogadás a FanDuel, amelynek néhány ásza van a lyukban

A Flutter uralja a legtöbb online sportfogadási piacot, ahol üzleti tevékenységet folytat: az Egyesült Királyságban, Írországban, Ausztráliában és az Egyesült Államokban. Az ok, amiért az emberek soha nem hallottak a Flutterről az Egyesült Államokban, az az, hogy itt FanDuel márkanéven működik.

Ez a legjobb módja a sportfogadások felemelkedésének ebben az országban, aminek gyorsnak és jövedelmezőnek kell lennie. Míg manapság csak az amerikaiaknak körülbelül egyharmada fogadhat legálisan a sportra, az államok ki vannak éhezve a legalizált szerencsejátékhoz kapcsolódó adóbevételekre. Öt éven belül ennek a számnak meg kell haladnia a kétharmadát.

Korai verseny a fogadók számára

A DraftKings korai versenyében az amerikaiak részesedéséért és pénztárcájáért
DKNG,
+ 3.30%
a FanDuel távoli második helye, 20%-os piaci részesedéssel a FanDuel nagyjából 50%-ához képest. Bár jól ismert, a DraftKings szerintem rossz befektetés, és a cég ESPN-nel való esetleges szövetségéről szóló friss hírek nem változtatnak a véleményemen. Erről majd később.

Az összes többi sportfogadási alkalmazás, beleértve a szárazföldi kaszinók alkalmazását is, beleértve a Caesarst
CZR,
-3.47%
és MGM
MGM,
-1.92%,
nyoma még mögötte. A bárszéket például a Penn National üzemelteti
PENN,
-3.82%
és hatalmas márkanévvel rendelkezik – de csak 3%-os piaci részesedéssel. Azok a befektetők, akik szeretnék kamatoztatni a legális sportfogadások térnyerését az Egyesült Államokban, a FanDuel – vagy pontosabban a tőzsdén jegyzett anyja, a Flutter – ott van a pénz.

Mielőtt belevágnánk ennek okainak részleteibe, érdemes áttekinteni az amerikai online sportfogadás rövid és egyszerű történetét. Négy fejezetre osztható:

1. 2018-ban a Legfelsőbb Bíróság hatályon kívül helyezte azt a törvényt, amely törvénytelenné tette a sportfogadást. Kilenc nappal a döntés után Flutter megvásárolta a FanDuel irányító részesedését. (Kilenc nap!) Ez egy korai jel volt, hogy Flutter tudta, ahogy a britek szokták mondani, miről van szó.

Abban az időben a FanDuel nem volt más, mint egy vezető fantáziasport-oldal, de Flutter megértette, hogy a FanDuel fantáziasport ügyfelei könnyen és olcsón sportfogadókká alakíthatók. Ahogy az államok elkezdték legalizálni a játékokon való szerencsejátékot, a FanDuel és a DraftKings, amely a másik nagy fantasy sportplatformot üzemeltette, gyorsan ügyfelek millióit ragadta meg szinte reklám nélkül. Ez az alacsony ügyfélszerzési költség megmagyarázza, hogy a FanDuel és a DraftKings miért kezdtek piacvezetők lenni, ami viszont mindkét vállalatot arra késztette, hogy növeljék bevételeiket és nyereségüket. Azonban csak a FanDuel sikerült megfelelően.

2. Két évvel ezelőtt a DraftKings egy Special Purpose Acquisition Company vagy SPAC révén került a nyilvánosság elé. Akárcsak a Flutter által vásárolt FanDuel, a DraftKings tőzsdére lépésének módszere is korán megmondta, hogyan fognak működni – de nem a jó értelemben.

A Flutter régi brit és ír leányvállalatok összevonása, amelyek közül a legrégebbi 127 éve húz oddsokat és fogad fogadásokat. Amint megvásárolta a FanDuelt, a Flutter elkezdte átültetni ezt az élményt Amerikába.

Amy Howe, a FanDuel vezérigazgatója nemrég a MarketWatch legjobb új ötletei a pénzfesztiválnak nyilatkozott: „A fantáziasportban mi volt az előnyünk, de amit a Fluttertől kaptunk, az valóban felgyorsította fejlődésünket.”

A DraftKings azonban nem rendelkezett ilyen szakértelemmel. Kénytelen volt egy háttértechnológiai platformot vásárolni, hogy segítsen a fogadások tervezésében és az esélyek kiszámításában. A DraftKings azonban ahelyett, hogy megvárta volna a platform teljes integrálását, elsietett az IPO-val. Ennek eredményeként állami vállalatként kezdte életét, többé-kevésbé alkotta meg, ahogy haladt.

3. Semmi sem nyitja meg úgy a Wall Street pénztárcáját, mint egy hatalmas és növekvő piac kilátása, és mivel egyre több állam legalizálja a sportfogadásokat, a befektetők figyelmen kívül hagyták a DraftKings pofonegyszerű megközelítését. Annak ellenére, hogy a vállalat veszteséges volt, és alapvető fogadási tevékenységeinek nagy részét kiszervezte, a DraftKings részvényeinek árfolyama több mint háromszorosára nőtt a 2020. áprilisi IPO-hoz képest.

4. A DraftKings nyilvános piaci sikerén felbuzdulva, a FanDuel kivételével az iparág minden vállalata részeg tengerészként kezdett pénzt költeni, és működési veszteséget termelt, hogy piaci részesedést szerezzen. Klasszikus földrablás volt – és mint a legtöbb földrabláshoz, a grabbers elvárásai is irreálisak voltak. Az iparág körül az volt a vicc, hogy 20 vállalat együttesen költ milliárdokat reklámozásra és promócióra, és mindegyik azt állítja, hogy 10%-os piaci részesedést szerezne.

Körülbelül egy évvel ezelőtt, 2021 végén a befektetők rájöttek, hogy ez a matematika nem fog működni, és ami piaci őrületnek indult, az a piaci rohammá vált. Csúcspontjáról a DraftKings piaci értékének közel 80%-át veszítette, és néhány nagy sportfogadási kitettséggel rendelkező kaszinócég hasonló mértékben esett vissza. A nyereséges, nem egyesült államokbeli üzleti tevékenysége által némileg szigetelt Flutter nagyjából feleannyit esett vissza.

Zavaros ipar

Ez az a pont, ahol ma az iparág – káoszban – áll, így a sportfogadási üzletág tökéletes hely a praktikus, ellentmondásos nyerőeszközünk alkalmazására. Egy évvel ezelőtt a Wall Street szerette ezeket a cégeket; most utálják őket. Melyik hozzáállás a helyes?

Egyrészt a Wall Streetnek igaza van abban, hogy a legtöbb sportfogadási társaság nem képes valódi előnyre szert tenni az üzletben. Ez a szabadpiaci kapitalizmus szépsége: a cégek minden szektorban, a sportfogadástól a szelfibotokig törik egymás agyát, hogy megnyerjék a fogyasztókat. Gyakran maguk a fogyasztók az egyedüli nyertesek.

Másrészt, ha egy iparágban egy vállalkozásnak van előnye – versenyelőny, titkos szósz, „árok”, hogy Warren Buffett találó metaforáját használjuk –, akkor nyerni fognak. Ha egy cégnek vannak olyan sajátosságai, amelyek lehetővé teszik, hogy mindketten az ügyfél kedvében járjanak és a Idővel több profitot keresnek, mint a többiek, ez a cég szembeszáll a normál, szabadpiaci „Éhezők viadala” dinamikával. Ekkor a kapitalista ökoszisztéma legritkább lényének minősül: hosszú távú jövedelmező befektetésnek.

két "árok"

A mániástól a depresszióssá váló hullámban a Wall Street figyelmen kívül hagyta az ilyen franchise-jellemzőket a FanDuelben. Míg a legtöbb sportfogadási társaság közepes hozamra van ítélve, a FanDuelnek két külön éle van – két árok.

Először is, a FanDuel a sportfogadások alacsony költségű szolgáltatója. Az árucikk-üzletágban amelyik cég a legalacsonyabb áron tudja szállítani az árut, azt a vásárló zsebkönyvének egyre nagyobb hányada jutalmazza.

A FanDuel költségelőnye két helyről származik: vezető piaci részesedéséből, amely lehetővé teszi számára, hogy a legtöbb fogadást láthassa Amerikában, így jobban beláthasson, merre tart az akció, valamint szülőjének az esélyek megállapításában szerzett évszázados szakértelme.

A DraftKings, a Caesars és a többi amerikai székhelyű sportfogadási társaság már rendelkezik belső sportfogadási „motorokkal”, a technológiai háttérirodával, amely meghatározza az esélyeket és kiszámítja a kifizetéseket, és ez némileg tompította a FanDuel alacsony költségű előnyét. De a FanDuel mélyebb fogadási bázisa és hosszabb tapasztalata továbbra is az amerikai sportfogadók olcsó oddsszolgáltatójává teszi.

A FanDuel második versenyelőnye mélyebb és homályosabb. Amikor elkezdtem tanulmányozni az iparágat, úgy gondoltam, hogy az olcsó ajánlata a FanDuel legfontosabb versenyhajtóereje, és ezzel nem voltam egyedül. A legtöbb ember, aki nem szán rá időt az iparág tanulmányozására, úgy gondolja, hogy a sportfogadási oldalak áruk. „Mind egyformák” – mondta nemrég a CNBC-nek Tom Rogers, a kábeltelevízió úttörője. "Az esélyek ugyanazok, a felület ugyanaz." De kiderül, hogy én, Rogers és mások tévedünk.

Hangsúly a "parlays"-en

A sportfogadásokon megkeresett pénz nagy része nem olyan egyszerű fogadásokból származik, mint például a fogadások, hogy a Giants legyőzi az Eagles-t, hanem egzotikus „parlay”-kből, többlépcsős fogadásokból, amelyekhez több dologra is szükség van a fizetéshez. Az emberek szeretik ezeket az összetett fogadásokat: nem csak arra fogadnak, hogy a Giants legyőzi az Eagles-t, hanem arra is fogadnak, hogy a Giants több mint 10 ponttal nyer, a hátvédjük két vagy több touchdownt fog dobni, és a hátvédjük meg fogja kapni. több mint 100 yard. Vagy a kosárlabdaszezonban arra fogadnak, hogy a Knicks, a Hawks, a Celtics és a Warriors egyetlen este legyőzi a különbséget. Ezeket a fogadásokat nehéz megnyerni, ami nagyszerű a sportfogadási társaságok számára. Egy kaszinó átlagos „tartási” vagy nyerési aránya normál fogadás esetén 3–4%, de a parlay ennek a tartománynak a többszöröse is lehet.

Tekintettel az írországi és angliai széles körű tapasztalataira, a Flutter kiválóan teljesít olyan parlay-k fejlesztésében, amelyekre a fogadók szeretnének fogadni. Az amerikai sportok természetesen különböznek a tavakon túli sportoktól, de Flutternek nem volt nehéz a futball, rögbi és krikett terén szerzett tapasztalatait baseballra, kosárlabdára és (amerikai) futballra átültetni.

A FanDuel volt az első olyan amerikai sportfogadási oldal, amely azonos játékokat kínált, és a kritikus amerikai futballpiacon egyértelműen a FanDuel rendelkezik a legvonzóbb termékkel. Az elmúlt NFL-szezonban az átlagos FanDuel-felhasználó havonta közel 3 és fél órát töltött az oldalon. Az átlagos DraftKings-felhasználó nagyjából fele ennyi időnek.

„A FanDuel valóban a fogadók pulzusán van” – mondja Jordan Bender, a JMP Securities iparágával foglalkozó elemző.

Erényes kör

Jobb esélyek, jobb fogadások, nagyobb vásárlói elkötelezettség, domináns piaci részesedés – mindezek a tényezők lendületet adnak a FanDuel számára. Körülbelül 50%-kal több bevétellel, mint legközelebbi riválisa, a FanDuel vissza tudja fordítani ezeket az extra dollárokat, hogy csökkentse esélyeit, termékeit pedig vonzóbbá tegye. Az ilyen erőfeszítések a piaci részesedés növekedéséhez vezetnek, ami több eladási dollárt eredményez, ami ismét lehetőséget ad a FanDuelnek arra, hogy elmélyítse és kiszélesítse árokát. Az eredmény egy olyan erényes kör, amelyre a vállalatok minden iparágban vágynak, de kevesen érik el.

A gyengébb termék és a rossz esélyek miatt a FanDuel riválisai továbbra is milliárdokat költenek marketingre, és nem sok mindent tudnak felmutatni. A DraftKings nagyjából egymilliárd dollárt halmozott fel új ügyfelek megszerzésére az elmúlt évben, ennek ellenére piaci részesedése csökkent. A Caesars ugyanebben az időszakban 1 milliárd dollárt költött, de piaci részesedése jóval 1.5% alatt marad. A többszörös árkok által védett FanDuel ésszerűbben költhet marketingre, és hamarabb nyereségessé teheti, mint a versenytársak. A legtöbbtől eltérően a FanDuel előrejelzése szerint jövőre pozitív cashflow lesz.

Várakozásom szerint 2025-re a FanDuel működési árrése eléri a 20-as évek közepét, mivel egyre több állam legalizálja a szerencsejátékokat, és a vállalat a fix technológiai költségeit nagyobb ügyfélkörre fordítja. Ha a bevételek növekedése a tervezettnek megfelelően folytatódik, a FanDuel 800-ig 1.2 és 2025 milliárd dollár közötti bevételre tehet szert adózás után, illetve részvényenként 4 fontot és 5 fontot brit anyavállalatánál. Mindeközben a Flutter leányvállalatainak az Egyesült Királyságban, Írországban, Olaszországban és Ausztráliában legalább ennyit kell keresniük.

Ha a Flutter egyesült államokbeli és a nemzetközi tevékenységeit összeadjuk, akkor ésszerű feltételezés, hogy a Flutter részvényenként 10 fontot kereshet 2025-ben, de a részvények részvényenként alig több mint 100 fonton forognak. A piac lehetőséget ad nekünk arra, hogy három év múlva egy domináns sportfogadási franchise-t vásároljunk a Flutter bevételi erejének valamivel több mint tízszereséért.

Mi a helyzet az ESPN-nel?

Természetesen a szabadpiaci kapitalizmusnak az a természete, hogy amikor más cégek látnak egy jó potenciállal rendelkező iparágat, akkor gondolkodnak a térbe kerülésről is. Az amerikai sportfogadások egyelőre még a legoptimistább előrejelzéseket is megelőzik, így nem meglepő hír hogy a Disney az ESPN sporttelevíziós leányvállalatán keresztül beszáll a játékba.

A pletykák szerint a kalap ringbe dobására készül a Fanatics, a Michael Rubin által alapított magánkézben lévő cég is. A Fanatics felforgatta a sportcikkek és a kereskedési kártyák piacát, és felbérelte a FanDuel korábbi vezérigazgatóját, hogy építsen ki egy sportfogadót.

Ez két félelmetes név, de mielőtt túlságosan lelkesednénk, emlékeztessük magunkat, mi nyer egy iparágban: a vizesárok. Az ESPN-nek van egy – nagyszerű márkaneve –, de ebből nem következik, hogy a márka online sportfogadási sikert jelent.

Az ESPN állítólag 3 milliárd dollárt keres minden sportfogadási társaságtól a várárok kihasználásával cserébe azért, hogy Amerika legnépszerűbb sporthálózatával társuljon. Ez nagyszerű az ESPN számára, de nagyszerű a DraftKings számára? A cég már most is évi 1 milliárd dollárt költ marketingre és vérzésre. Ha extra 3 milliárd dollárt költ az ESPN kabátjaira, a DraftKings valahogy a.) elkapja FanDuelt, és b.) nyereséges lesz?

Ahhoz, hogy bármely cég elkapja a FanDuelt a sportfogadásban, meg kell semmisítenie a FanDuel árkokat, majd saját vizesárokat kell létrehoznia. Ez jelentős erőfeszítést igényel, és még akkor sem lehet elég. Bárki milliárdokat költhet marketingre és promóciókra, hogy vásárlókat vásároljon, de az igazi különbség az üzletben a nagyszerű játéktartalom.

Mind az ESPN, mind a Fanatics nulla éves tapasztalattal rendelkezik a létrehozásában. A négy évnyi próbálkozás ellenére a meglévő játékosok közül még senki sem érte el FanDuel párharcát. Miért változtatna ezen a dinamikán a DraftKings és a Disney szövetsége?

Míg a versenytársak megpróbálják felzárkózni, a FanDuel sem áll meg. Folytatja az amerikai sportfogadások finomítását, hogy még vonzóbb fogadásokat kínáljon. Ezzel azt csinálja, amit Buffett szerint minden nagy cég: megerősíti a vizesárkot cápák és aligátorok dobásával.

Adam Seessel az ügyfelek nevében birtokolja a Flutter részvényeit. A New York-i Gravity Capital Management alapítója és befektetési igazgatója, valamint a „Hol van a pénz: Értékes befektetés a digitális korban."