A működési eredmény növekedése lassul, de még mindig túlbecsült a 1. első negyedév után

Működési eredmény számítása szerint S&P Global (SPGI) az S&P 500-hoz túlbecsüli az alapvető bevételeket[1] 1. első negyedévig

A részvények drágábbak, mint amilyennek az SPGI működési eredménye alapján látszanak. Annak ellenére, hogy 13-ben ~2022%-ot esett, az S&P 500 jelenlegi értékelése az elemzők által vártnál nagyobb nyereségnövekedést követel meg, még akkor is, ha sok vállalat gyengébb 2Q22-re és az év hátralévő részére irányul.

Az S&P Global bevételeinek fellendülése túlzott

2021-ben az S&P 500-as vállalati nyereség nem ugrott akkorát, mint amennyire az SPGI működési eredménye elhiteti a befektetőket. 2021 versus 2020:

• Az SPGI működési eredménye részvényenként 122.37 dollárról 208.21 dollárra, azaz 70%-ra javult
• Az alapbevétel részvényenként 120.05 USD-ról 197.10 USD/részvényre javult, mindössze 64%-kal

A 1. 22. negyedévben a működési eredmény még mindig 5%-kal haladja meg az alapbevételt, annak ellenére, hogy az alapbevétel gyorsabb ütemben javult, 47%-kal nőtt éves szinten, szemben a 40%-kal nőtt működési bevétellel.

1. ábra: Tizenkét havi bevételek: alapbevételek vs. SPGI működési bevételek: 4Q19 – 1Q22

Megjegyzés: az SPGI működési eredményeire vonatkozó legutóbbi időszak adatai konszenzusos becsléseken alapulnak a nem szabványos pénzügyi évet felmutató vállalatok esetében.

Az alapjövedelem kiszámításával kapcsolatos további részletek az I. függelékben találhatók.

Az SPGI működési eredménye nem zárja ki azokat a szokatlan kiadásokat, amelyek eltúlozták a 2020-as visszaesést és az azt követő 2021-es megfordulást.

Az S&P 500 drágább, mint azt a működési bevétel feltételezi

A 1. 22. negyedév végén az S&P 500 alapbevételei új csúcsokat értek el, meghaladva a 2021-ben, a 3Q21-ben és a 2-es második negyedévben végződött elmúlt három TTM-periódus mindegyikében felállított korábbi rekordokat. A 21-ben indult medvepiac lezárta az S&P 2022 értékelése és valódi fundamentumai közötti rést, de nem annyira, mint amennyire a GAAP szerinti bevételek vagy az SPGI működési eredménye hinné.

2. ábra: Ártól alapig viszonyítva ártól SPGI működési bevételéhez: TTM 12. és 31.

Megjegyzés: az SPGI működési eredményére vonatkozó legutóbbi időszak adatai konszenzusos becsléseket tartalmaznak a nem szabványos pénzügyi évekkel rendelkező vállalatokra vonatkozóan. A Core Earnings P/E-mutatóm a TTM-eredményeket összesíti az összetevőkre vonatkozóan 6. június 30-ig, majd az S&P 13-as összetevők eredményeinek négynegyedét összesíti az egyes mérési időszakokban. Az SPGI P/E értéke az egyes időszakok összesített S&P 500-as eredményeinek négynegyedén alapul. További részletek a II. mellékletben.

Mivel a működési eredmény továbbra is túlbecsüli az S&P 500 alaperedményét, az index megköveteli növekvő befektetői optimizmus a jövőbeli nyereséggel kapcsolatban csak azért fenntartása értékelést és megállítja az árcsökkenést. A túlbecsült bevételek alkalmazása a befektetőket a kockázat alábecsülésére készteti, ami a közelmúltban groteszk módon jelenik meg a részvénypiacokon. A valósággal szembenézni kívánó vállalatok figyelmeztetései, valamint az alaperedmény és az üzemi eredmény közötti kapcsolat megszakadása alapján a befektetők arra számíthatnak, hogy a következő negyedévekben több vállalat figyelmeztet a bevételnövekedés lassulására, vagy akár egyenesen csökkenésére.

A 2. ábra az S&P 500 záró P/E rátáját mutatja az alapbevételen és az SPGI működési eredményen alapuló mutatói alapján, amelyek jelentősen visszaestek a 2021. márciusi csúcshoz képest. Az árak a 2021-es értékelések csúcspontja óta csökkentek a nyereséghez képest, de az SPGI működési eredményének gyorsabb fellendülése alacsonyabb P/E arányt eredményez a működési eredmény (19.0) alapján, mint az alapbevétel (22.9) használatakor. Az S&P 500 úgy néz ki, a működési eredmény alapján értékelve olcsó, de nem ez a helyzet, ha a pontosabb alapbevétel-mérőszámot használják.

Az alapbevételek kevésbé ingadozók és megbízhatóbbak

A 3. ábra az alapbevételek és az SPGI működési eredményének százalékos változásait mutatja 2004-től napjainkig (5-ig). Az intézkedések közötti különbséget az örökölt adatkészletek hibái okozzák, amelyek a lábjegyzetekbe rejtett szokatlan nyereség/veszteség rögzítésének kudarcához vezetnek.

3. ábra: Core kontra SPGI egy részvényre jutó működési eredmény az S&P 500-nál – %-os változás: 2004 – 5.

Megjegyzés: az SPGI működési eredményére vonatkozó legutóbbi időszak adatai konszenzusos becsléseket tartalmaznak a nem szabványos pénzügyi évekkel rendelkező vállalatokra vonatkozóan. A Core Earnings elemzésem a 6. június 30-ig összesített TTM-adatokon, majd ezt követően az S&P 13-as összetevőkre vonatkozó összesített negyedéves adatokon alapul az egyes mérési időszakokban.

Példa a túlbecsült bevételekre az S&P 500-ban: Tesla Inc. (TSLA)

Az alábbiakban részletezem a rejtve és jelentve szokatlan tételek, amelyeket a GAAP Earnings kihagy, de amelyeket a Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA) tartalmaz, amely részvény az egyik legtúlértékeltebb GAAP-bevétellel rendelkezik az S&P 500-ban. Szívesen összeegyeztetném az alapbevételeimet a működési bevételekkel, ha az S&P. A Global pontosan nyilvánosságra hozza, miben különbözik a működési eredmény a GAAP szerinti bevételtől.

A szokatlan tételek kiigazítása után azt tapasztalom, hogy a Tesla 6.2 milliárd dolláros, azaz részvényenként 5.46 dolláros alapbevétele sokkal rosszabb, mint a 8.4 milliárd dolláros, azaz 7.40 dollár/részvényes GAAP szerinti bevétel. A Tesla bevételi torzítási pontszáma erős, hiányzik.

Az alábbiakban részletezem a Core Earnings és a GAAP Earnings közötti különbségeket, hogy az olvasók ellenőrizhessék kutatásomat.

4. ábra: Tesla GAAP bevételek és alapvető bevételek egyeztetése: TTM 1. első negyedévig

További részletek:

A 1.94 USD/részvény összbevétel-torzulás, ami 2.2 milliárd USD-nak felel meg, a következőkből áll:

Rejtett szokatlan nyereség, nettó = 0.73 USD/részvény, ami 823 millió dollárnak felel meg, és a következőkből áll:

947 millió dollár autóipari szabályozási jóváírást a TTM időszakban

-124 millió dollár készlet- és vásárlási kötelezettségvállalás leírása a TTM-időszakban alapján

Jelentett szokatlan nyereség adózás előtt, nettó = 0.68 USD/részvény, ami 768 millió dollárnak felel meg, és a következőkből áll:

679 millió dollár autóipari szabályozási jóváírást a TTM időszakban

alapján 163 millió dollár egyéb bevétel a TTM időszakban

-74 millió dollár átstrukturálási és egyéb kiadások a TTM időszakban

Adótorzítás = 0.54 USD / részvényenként, ami 611 millió USD

Közzététel: David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem részesülnek kompenzációban azért, hogy bármilyen meghatározott állományról, stílusról vagy témáról írjon.

I. függelék: Alapvető jövedelem módszertana

A fenti ábrákon a következőket használom az alapjövedelem kiszámításához:

Noha az összesített negyedéves számokat részesítem előnyben, megvizsgáltam a két módszer lehetséges hatásait, és nem találtam lényeges különbségeket.

II. Függelék: P / E Ratio módszertan a Core & SPGI működési eredményéhez

A fenti 2. ábrán az alábbiak szerint számolom az ár / mag nyereség arányát 6/30/13-ig:

1. Számítsa ki a TTM jövedelemhozamát minden S&P 500 alkotóelemre
2. Súlyozza a nyereséghozamokat az egyes részvények megfelelő S&P 500 súlyával
3. Összegezze a súlyozott jövedelemhozamokat, és vegye meg az inverz értéket (1 / jövedelemhozam)

A 6/30/13 utáni időszakok ár-mag jövedelem arányát a következőképpen számolom:

1. Számítson ki minden negyedik negyedévi jövedelemhozamot minden S&P 500 alkotóelemre
2. Súlyozza a nyereséghozamot az egyes részvények S&P 500 súlyával
3. Összegezze a súlyozott jövedelemhozamokat, és vegye meg az inverz értéket (1 / jövedelemhozam)

A jövedelemhozam módszertanát azért használom, mert a P / E arányok nem lineáris trendet követnek. Az 1 AP / E arány „jobb”, mint a 30 P / E arány, de a 30 P / E arány „jobb”, mint a -15 P / E arány. Más szavakkal, a P / E arányok összesítése alacsony többszöröst eredményezhet, mivel csak néhány negatív P / Es értékű részvény szerepel.

A jövedelemhozamok használata megoldja ezt a problémát, mert a magas jövedelemhozam mindig „jobb”, mint az alacsony jövedelemhozam. Nincs fogalmi különbség a pozitív hozam és a negatív hozam közötti átfordításkor, mint a hagyományos P / E arányoknál.

A negyedéves adatok felhasználásával, amint azok rendelkezésre állnak, jobban megragadom az S&P 500 alkotóelemeinek változásainak hatását negyedévente. Például egy vállalat lehet a 2Q18 alkotóeleme, de a 3Q18 nem. Ez a módszer rögzíti az S&P 500 választókerület folyamatosan változó jellegét.

A 2. ábra minden időszakára kiszámolom az ár / SPGI működési eredmény arányát úgy, hogy összesítem az egy részvényre jutó működési eredmény előző 4 negyedévét, majd elosztom az S&P 500 árával az egyes mérési időszakok végén.

[1] A Core Earnings kutatásom a legfrissebb auditált pénzügyi adatokon alapul, amelyek a legtöbb esetben a naptár 1Q22 10-Q. Áradatok 5/16/22. Az S&P Global működési eredménye ugyanezen időkereten alapul.

[2] Az autóipari szabályozási jóváírásokat a 1. 22. negyedévben jelentett tételként kezelem, mivel közvetlenül az eredménykimutatásban szerepelnek. A korábbi negyedévekben a jóváírásokat rejtett tételként kezelem, mivel azokat az eredménykimutatástól különálló táblázatban hozták nyilvánosságra, amely a Tesla bevételeit forrás szerint bontja.