Egy prominens befektetési cég VIX-elemzése szerint a részvénypiac még nem élte át azt a kapitulációt, amely jellemzően a medvepiac végét jelzi.
A kapituláció alatt azt a mély kétségbeesést értem, amely arra készteti a befektetőket, hogy bedobják a törülközőt, és leesküdjenek a részvényekre. Bár nem minden medvepiac ér véget kapitulációval, a legtöbben mégis. A Wall Street elemzői tehát a történelmi rekordokat kutatják a kapituláció megbízható mutatói után.
A VIX – a CBOE volatilitási indexe
VIX,
-5.87%
– tükrözi az opciós kereskedők S&P 500-as várakozásait
SPX,
+ 1.40%
ingadozás a következő hónapban, a magasabb szintek pedig nagyobb várható volatilitást jeleznek. 1990 óta, ami a legkorábbi év, amikor a CBOE rendelkezik történelmi adatokkal a VIX-re vonatkozóan, a valaha volt legmagasabb záróértéke 82.69 volt (2020 márciusában). Minden idők legalacsonyabb zárása 2017 novemberében 9.14 volt. Jelenleg a 20-as évek mélypontján áll.
Egy nemrégiben a BNP Paribas részvénystratégiái által készített elemzés arra a következtetésre jut, hogy a VIX megbízható mutatója a piaci kapitulációnak, és ezért hasznos annak meghatározásához, hogy a medvepiac véget ért-e. Azt találták, hogy a medián VIX szint a múltbeli bear-market mélypontokon 40.5 volt, ami jóval meghaladja a VIX legmagasabb szintjét (legalábbis eddig) a jelenlegi medvepiacon (ami 36.45). Továbbá, mivel a cég úgy találta, hogy „a volatilitás ugrásai átlagosan a piaci mélyponttal egy időben jöttek”, arra a következtetésre jutottak, hogy a medvepiac még nem érte el mélypontját.
A cég érvelése elfogadhatónak tűnik, mivel a VIX makacsul visszautasította, hogy felfelé ugorjon ezen a medvepiacon – függetlenül attól, hogy mekkora zűrzavart szenvedett el a piac. Vegyük mi történt december 15-én, amikor a tőzsde az elmúlt három hónap legnagyobb visszaesését szenvedte el — a Dow Jones ipari átlaggal
DJIA,
+ 1.44%
több mint 750 pontot zuhant. A VIX aznap mindössze 1.69 ponttal zárt, 22.83 ponton. Ez a záró szint a 74-nél állth százalékpontja a VIX 1990 óta fennálló történeti eloszlásának, ami azt jelenti, hogy az elmúlt 26 évben a napi zárások 32%-a volt magasabb. Ez mindenképpen azt sugallja, hogy még nem tapasztaltuk meg a kapitulációt.
A befektetőknek azonban nem szabad túl erősen fogadniuk a VIX üzenetére. A BNP Paribas által a múltbeli medvepiaci mélypontokon azonosított medián VIX szint – 40.5 – hamis pontosságot jelez, mivel valójában széles tartomány közepe.
Fontolja meg, hol állt a VIX a nyolc medvepiac alján 1990 óta a Ned Davis Research bika- és medvepiacok naptárában. Ez nagyjából 28.14 és 61.59 között mozgott. Ebből a nyolcból kettőben a VIX alacsonyabb volt, mint a 2022 tavaszán és októberében elért szintek. Ezért nehézkesnek tűnik magából a VIX-ből azt a következtetést levonni, hogy a medvepiac nem a piac tavaszi vagy októberi mélypontján érte el a mélypontot.
Ezt a széles skálát szemlélteti a fenti diagram is, amely az S&P 500 ezt követő 12 hónapos hozamát mutatja be a VIX függvényében. Bár az átlagos hozam korrelál a VIX szinttel, figyelje meg a zöld oszlopokból a tőzsde legjobb és legrosszabb hozama közötti különbséget. A diagram adatain alapuló fogadásnak alacsony megbízhatóságú fogadásnak kell lennie.
Gondoljunk csak bele, mi történt a globális pénzügyi válság idején. A GFC előtt a VIX soha nem emelkedett a 40-es évek fölé. Tehát amikor 2008 októberében a VIX erre a szintre emelkedett, a cégem által megfigyelt sok piaci időmérő magabiztosan fogadta, hogy a medvepiac a végéhez közeledett. Tévedtek. A részvények folyamatosan csúsztak. A VIX 2008 novemberében 90 közelébe süllyedt, és a medvepiac csak a következő márciusban érne véget, amikor az S&P 500 közel harmadával lejjebb került.
Vegyük fontolóra azt az elképzelést is, hogy a VIX-ben lévő tüske azt jelzi, hogy a medvepiac alja közel van. A Ned Davis Research naptárában 1990 óta minden egyes medvepiacra kiszámoltam, hogy hány nap telik el attól a dátumtól, amikor a VIX elérte a csúcsot, és a medvepiac befejeződéséig. Az átlag 57 naptári nap, azaz közel két hónap volt. Míg az egyik medvepiac esetében a VIX csúcspontja pontosan a medvepiaci mélypont napján következett be, addig egy másik esetben 171 naptári nap (csaknem hat hónap) telt el a csúcs és a vége között. Ez megint elég széles tartomány.
Tehát még ha a VIX az elmúlt napokban annyira felpörgött is, hogy a kapitulációt sugallja, még mindig nem tudtuk azt a következtetést levonni, hogy a medvepiac a végéhez ért.
Ezek a megfigyelések nem a PNB Paribas kutatás kritikájaként szolgálnak. Mivel a kapitulációnak nincs elfogadott meghatározása, a pontatlanság velejárója minden mérési kísérletnek. Ez az oka annak, hogy egyesek az elemzések arra utalnak, hogy a kapituláció már megtörtént, míg mások – például a PNB Paribas kutatása – azt sugallják, hogy nem.
A lényeg: A kép vegyes, de ez nem meglepő. Soha nem lesz olyan, hogy a mutatók mind ugyanabba az irányba mutatnak. Egyrészt igaz, hogy ha a VIX sokkal magasabbra ugrott volna az elmúlt üléseken, a bizonyítékok súlya inkább a medvepiac végéhez közeledő elhitethetőség felé billenne. De másrészt egy ilyen dőlés rendkívül csekély lenne.
Mark Hulbert rendszeres munkatársa a MarketWatch-nak. Hulbert Ratings-je nyomon követi azokat az befektetési hírleveleket, amelyek átalánydíjat fizetnek az ellenőrzés céljából. A címen érhető el [e-mail védett]
Olvasás: Közgazdász, aki úttörőként alkalmazta a szorosan követett recessziós eszközt, azt állítja, hogy ez „hamis jelet” küldhet
Plusz: A Fed-nek le kellene állítania kamatemelését most, hogy az infláció jelentősen lelassult. De nem fog.
Egy új kutatás szerint a medvepiacnak addig nem lesz vége, amíg a VIX ezt nem mondja ki.
Egy prominens befektetési cég VIX-elemzése szerint a részvénypiac még nem élte át azt a kapitulációt, amely jellemzően a medvepiac végét jelzi.
A kapituláció alatt azt a mély kétségbeesést értem, amely arra készteti a befektetőket, hogy bedobják a törülközőt, és leesküdjenek a részvényekre. Bár nem minden medvepiac ér véget kapitulációval, a legtöbben mégis. A Wall Street elemzői tehát a történelmi rekordokat kutatják a kapituláció megbízható mutatói után.
A VIX – a CBOE volatilitási indexe
-5.87%
+ 1.40%
VIX,
– tükrözi az opciós kereskedők S&P 500-as várakozásait
SPX,
ingadozás a következő hónapban, a magasabb szintek pedig nagyobb várható volatilitást jeleznek. 1990 óta, ami a legkorábbi év, amikor a CBOE rendelkezik történelmi adatokkal a VIX-re vonatkozóan, a valaha volt legmagasabb záróértéke 82.69 volt (2020 márciusában). Minden idők legalacsonyabb zárása 2017 novemberében 9.14 volt. Jelenleg a 20-as évek mélypontján áll.
Egy nemrégiben a BNP Paribas részvénystratégiái által készített elemzés arra a következtetésre jut, hogy a VIX megbízható mutatója a piaci kapitulációnak, és ezért hasznos annak meghatározásához, hogy a medvepiac véget ért-e. Azt találták, hogy a medián VIX szint a múltbeli bear-market mélypontokon 40.5 volt, ami jóval meghaladja a VIX legmagasabb szintjét (legalábbis eddig) a jelenlegi medvepiacon (ami 36.45). Továbbá, mivel a cég úgy találta, hogy „a volatilitás ugrásai átlagosan a piaci mélyponttal egy időben jöttek”, arra a következtetésre jutottak, hogy a medvepiac még nem érte el mélypontját.
A cég érvelése elfogadhatónak tűnik, mivel a VIX makacsul visszautasította, hogy felfelé ugorjon ezen a medvepiacon – függetlenül attól, hogy mekkora zűrzavart szenvedett el a piac. Vegyük mi történt december 15-én, amikor a tőzsde az elmúlt három hónap legnagyobb visszaesését szenvedte el — a Dow Jones ipari átlaggal
+ 1.44%
DJIA,
több mint 750 pontot zuhant. A VIX aznap mindössze 1.69 ponttal zárt, 22.83 ponton. Ez a záró szint a 74-nél állth százalékpontja a VIX 1990 óta fennálló történeti eloszlásának, ami azt jelenti, hogy az elmúlt 26 évben a napi zárások 32%-a volt magasabb. Ez mindenképpen azt sugallja, hogy még nem tapasztaltuk meg a kapitulációt.
A befektetőknek azonban nem szabad túl erősen fogadniuk a VIX üzenetére. A BNP Paribas által a múltbeli medvepiaci mélypontokon azonosított medián VIX szint – 40.5 – hamis pontosságot jelez, mivel valójában széles tartomány közepe.
Fontolja meg, hol állt a VIX a nyolc medvepiac alján 1990 óta a Ned Davis Research bika- és medvepiacok naptárában. Ez nagyjából 28.14 és 61.59 között mozgott. Ebből a nyolcból kettőben a VIX alacsonyabb volt, mint a 2022 tavaszán és októberében elért szintek. Ezért nehézkesnek tűnik magából a VIX-ből azt a következtetést levonni, hogy a medvepiac nem a piac tavaszi vagy októberi mélypontján érte el a mélypontot.
Ezt a széles skálát szemlélteti a fenti diagram is, amely az S&P 500 ezt követő 12 hónapos hozamát mutatja be a VIX függvényében. Bár az átlagos hozam korrelál a VIX szinttel, figyelje meg a zöld oszlopokból a tőzsde legjobb és legrosszabb hozama közötti különbséget. A diagram adatain alapuló fogadásnak alacsony megbízhatóságú fogadásnak kell lennie.
Gondoljunk csak bele, mi történt a globális pénzügyi válság idején. A GFC előtt a VIX soha nem emelkedett a 40-es évek fölé. Tehát amikor 2008 októberében a VIX erre a szintre emelkedett, a cégem által megfigyelt sok piaci időmérő magabiztosan fogadta, hogy a medvepiac a végéhez közeledett. Tévedtek. A részvények folyamatosan csúsztak. A VIX 2008 novemberében 90 közelébe süllyedt, és a medvepiac csak a következő márciusban érne véget, amikor az S&P 500 közel harmadával lejjebb került.
Vegyük fontolóra azt az elképzelést is, hogy a VIX-ben lévő tüske azt jelzi, hogy a medvepiac alja közel van. A Ned Davis Research naptárában 1990 óta minden egyes medvepiacra kiszámoltam, hogy hány nap telik el attól a dátumtól, amikor a VIX elérte a csúcsot, és a medvepiac befejeződéséig. Az átlag 57 naptári nap, azaz közel két hónap volt. Míg az egyik medvepiac esetében a VIX csúcspontja pontosan a medvepiaci mélypont napján következett be, addig egy másik esetben 171 naptári nap (csaknem hat hónap) telt el a csúcs és a vége között. Ez megint elég széles tartomány.
Tehát még ha a VIX az elmúlt napokban annyira felpörgött is, hogy a kapitulációt sugallja, még mindig nem tudtuk azt a következtetést levonni, hogy a medvepiac a végéhez ért.
Ezek a megfigyelések nem a PNB Paribas kutatás kritikájaként szolgálnak. Mivel a kapitulációnak nincs elfogadott meghatározása, a pontatlanság velejárója minden mérési kísérletnek. Ez az oka annak, hogy egyesek az elemzések arra utalnak, hogy a kapituláció már megtörtént, míg mások – például a PNB Paribas kutatása – azt sugallják, hogy nem.
A lényeg: A kép vegyes, de ez nem meglepő. Soha nem lesz olyan, hogy a mutatók mind ugyanabba az irányba mutatnak. Egyrészt igaz, hogy ha a VIX sokkal magasabbra ugrott volna az elmúlt üléseken, a bizonyítékok súlya inkább a medvepiac végéhez közeledő elhitethetőség felé billenne. De másrészt egy ilyen dőlés rendkívül csekély lenne.
Mark Hulbert rendszeres munkatársa a MarketWatch-nak. Hulbert Ratings-je nyomon követi azokat az befektetési hírleveleket, amelyek átalánydíjat fizetnek az ellenőrzés céljából. A címen érhető el [e-mail védett]
Olvasás: Közgazdász, aki úttörőként alkalmazta a szorosan követett recessziós eszközt, azt állítja, hogy ez „hamis jelet” küldhet
Plusz: A Fed-nek le kellene állítania kamatemelését most, hogy az infláció jelentősen lelassult. De nem fog.
Forrás: https://www.marketwatch.com/story/new-research-claims-the-bear-market-wont-be-over-until-the-vix-says-so-11671582132?siteid=yhoof2&yptr=yahoo