Önkormányzati kötvények és ESG: All Hat, No Cattle

Houston, ESG-problémánk van. Vagy mi?

Az ESG-kockázat szempontjából az időjárás és a kőolaj-függő gazdaság között a texasi Houston városának komoly problémái vannak. A kettő közül az időjárás volt a leginkább látható.

Houston számára a Mexikói-öböl melletti Galveston-öbölben a földrajz a sors. A várost rendszeresen sújtják a trópusi viharok. A NOAA Nemzeti Környezetvédelmi Információs Központja szerint96 és 1996 között 2015 napon keresztül legalább egy árvízről vagy hirtelen áradásról számoltak be Harris megyében. Ez átlagosan négy-öt napos árvíznek felel meg évente ebben az időszakban.

Ez az első nap óta így van a város számára. Az Allen fivérek által 1836-ban alapított várost a Buffalo és a White Oak öböl találkozásánál hozták létre. Nem sokkal ezután az új településen minden építmény víz alá került. A probléma azóta sem sokat változott.

A közelmúltban viharral összefüggő áradások csak úgy tűnik gyakorisága és intenzitása növekszik. Csak 2015 óta Houstont hat elnevezett hurrikán és trópusi vihar sújtotta. Az egyik legrosszabb a Harvey hurrikán volt. A 2017-ben lecsapó vihar a becslések szerint véget ért 70 milliárd dollár kártérítés, bár egyeseknél sokkal magasabb a szám.

A kötvényekről és a hurrikánokról

10. szeptember 2019-én Houston véglegesítette a 255.3 millió dolláros adómentes kötvénykibocsátás ad valorem ingatlanadók zálogával biztosított. A legnagyobb sorozat a 35.62 millió dolláros 2030-as lejárat volt, 5.00%-os kupon ára 1.59%-os kezdeti hozam mellett (129.883 dollár). Az IHS Markit adatai szerintINFO
, az AAA-10 éves adómentes hozam 1.35% volt a kötvények beárazásának napján. A kettő közötti hozamkülönbséget hitelkockázati felárnak nevezzük, jelen esetben 24 bázispontot. Egy bázispont 1/100^th A 1%.

Szeptember 17, 2019, Imelda trópusi vihar sújtotta, a történelmileg több mint 40 hüvelyknyi csapadékot produkált a következő 48 órában, ami pusztító áradásokat okoz Houstonban és Texas délkeleti részén. A Harvey hurrikánhoz hasonlóan több milliárd dolláros kárt okozott.

Hogyan reagáltak a befektetők ennyi drága környezeti kárra? A befektetői reakciók méréséhez tekinthetünk a Önkormányzati Értékpapír Szabályalkotási Testület EMMA kereskedési adatokat, hogy megtudja, milyen áron kereskednek a kötvények. Szeptember 10-tól a 2030 éves 18-as lejáratú kötvényekkel (a tízéves kötvények piaci szabvány) történő kereskedések felhasználásával^th az 24-hoz^th, 66 millió dollár adósság mozgott a befektetők között 12 ügyletben négy nap alatt. Míg a kötvényeket 129.883 dolláron (1.59%) bocsátották ki, az első kereskedés 126.138 dollár (1.95%) volt. Ha kíváncsi arra, hogy miért emelkedett a hozam, ne feledje, hogy a kötvény hozama fordítottan változik a dollár árfolyamával.

Küzdenek

A kötvények 129.883 126.138 dolláros vásárlása, majd 1 37,450 dolláros eladása nem pénzkereseti ajánlat. Egy XNUMX millió dolláros kereskedés esetén ez XNUMX XNUMX dolláros veszteséget jelent. A piac köznyelvén, aki az első kereskedésben kötvényt adott el, annak letépték az arcát.

A kezdeti eladás oka nem ismert, de ha a Tropical Storm Imelda alapján készült – az időzítés egy kicsit túl közeli ahhoz, hogy csak puszta egybeesés legyen –, akkor drága pánikhibának bizonyult.

Az utolsó kereskedés az időszak végén 1.53% (130.34 USD) volt. Ha az a befektető, aki ezeket a kötvényeket 1.95%-os áron vásárolta meg a pánikba esett eladótól, 1.53%-os áron adta el azokat néhány nappal később, egy 1 millió dolláros kereskedésben, akkor öt munkanap alatt 42,010 XNUMX dolláros nyereséget ért volna el.

ESG kockázat, ShmeeSG kockázat

Körülbelül két évvel később, 31. augusztus 2021-én a Houston ismét piacra került a 188.36 millió dollár A sorozat adómentes kötvénykibocsátás, amelyet értékarányos ingatlanadó záloga is biztosít. A 10 éves kötvényeket (lejárat: 03.) 01%-os kuponnal árazták 2031%-os (5 dolláros) hozamra. Ez a kamatláb lényegesen jobb volt a 1.10-es kamatlábnál, konkrétan 135.088 bázisponttal jobb volt – 2019% szemben 49%.

Valójában a houstoni GO-kötvények jobban teljesítettek, mint a piac. A teljes piac jelentősen felpörgött az előző, 2019-es kötvénykibocsátás óta. Az IHS AAA 10 éves hozama most 0.93% volt. Ez a 42. szeptember 10-e óta elért 2019 bázispontos javulás azonban nem tartott lépést a Houston városa által kibocsátott kötvények 49 bázispontos növekedésével.

És még jobb. Emlékszel a kötvénykibocsátás és a piac közötti hitelkockázati különbözet ​​2019-ben 24 bázispont volt? Mire a 2021-es kötvények piacra kerültek, a szpred 17 bázispontra szűkült.

ESG-kockázat, ShmeeSG-kockázat – a houstoni kötvények minden befektetési teljesítménymutatóban felülmúlták a piacot.

Muni ESG: All Hat, No Cattle?

Nem lenne tisztességes, ha most azt a következtetést vonjuk le, hogy a muni piac hangos intelmei az ESG fontosságára vonatkozóan csak egy városra, néhány kötvénykibocsátásra és egy maroknyi kereskedésre alapozva kalap, de semmi szarvasmarha.

Hasonlóképpen, talán az is igazságtalan, hogy a houstoni ESG-rangsor átfogó képét egyetlen mérőszámra alapozzuk – a hurrikánok és trópusi viharok által okozott károkra. Az ESG-metrikák sokkal többről szólnak, mint az áradás, bármilyen tartós is.

Sőt, talán a piac is igazából jól csinálja, ahogy a piacok gyakran teszik. Hiszen 2021-ben a város „A” minősítést kapott a CDP, korábban Carbon Disclosure Project néven. Ez volt az első év, amikor a várost ezzel a legjobb minősítéssel ismerték el, és csatlakozott 94 másik város az A-listán.

A CDP nem egy Johnny-gyere mostanában szervezet. 2000-es megalakulásuk óta szabványalkotónak vallják magukat. Ennek a non-profit szervezetnek a világméretű irodái felügyelik a befektetők, vállalatok, városok, államok és régiók globális közzétételi rendszerét, hogy irányítsák környezeti hatásaik kezelését. A CDP által meghatározott szabványok alapján mintegy 10,000 590 vállalat és város készít környezeti közzétételi jelentést az éghajlatváltozásról, a vízbiztonságról és az erdőkről. Több mint 110 intézményi befektető, akik mintegy XNUMX billió dolláros vagyont képviselnek, használja ezeket a jelentéseket a környezeti kockázatok hozamokhoz viszonyított értékeléséhez. Ez minden bizonnyal alátámasztja azt az állításukat, hogy a világ legnagyobb környezetvédő szervezete.

Houston városa megjegyzi, hogy a CDP városok A-listája a városok által a CDP egységes jelentési rendszerében közzétett környezeti adatokon alapul. Az A pont eléréséhez a városnak rendelkeznie kell a város egészére kiterjedő kibocsátási leltárral, és nyilvánosan közzé kell tennie azt, meg kell határoznia a kibocsátáscsökkentési célt és a megújuló energiaforrásokra vonatkozó jövőbeli célt, és közzé kell tennie egy éghajlati cselekvési tervet. Egy városnak emellett el kell végeznie az éghajlati kockázati és sebezhetőségi értékelést, és rendelkeznie kell éghajlati alkalmazkodási tervvel, amely bemutatja, hogyan fogja kezelni az éghajlati veszélyeket.

Elég bizonyítékokon alapuló dolgok. Mielőtt azonban jóváírná Houston A-listás CDP ESG közzétételi besorolását a piac feletti kötvényteljesítmény miatt, ne feledje, hogy Houston 98. szeptemberi első kötvényeladása és 2019. augusztusi második kötvényeladása között eltelt 2021 hét során a befektetők több mint 185 milliárd dollárt tettek ki. források jelentek meg a piacra a szerint Befektetési Társaság Intézet. Valójában az időszak alatt a piac 93 hetes beáramlást és csak 5 hét kiáramlást tapasztalt, utóbbi összesen 4.3 milliárd dollárt tett ki. Ezek a beáramlások nem tartalmazzák a külön kezelt számlákról beérkező pénzeszközöket vagy a befektetési alapoktól eltérő intézményi befektetők, például biztosítótársaságok befektetési dollárjait, ami valószínűleg sokkal magasabbra tolja az összeget.

Igen, a houstoni kötvények jobban teljesítettek, mint a piac, de ez nem jelenti azt a következtetést, hogy a piacot verő hét bázispont a CDP által kodifikált „A” besorolásnak tulajdonítható. Houston túlteljesítése valóban az ESG előrehaladásának elismerése? Kevés független bizonyíték áll rendelkezésre annak megállapítására, hogy hét bázispont valóban annyit ér, mint az ESG közzétételi minősítés.

Sokkal hitelesebb, hogy a befektetői források áramlása és a kibocsátás/kereslet egyensúlytalansága generálta a többletteljesítményt.

Ó, nem hiába, a CDP besorolása 2021 novemberében jött létre – jóval a 2021-es kötvények eladása után. A piacok jók, de ritkán előrelátóak.

Az ESG-mutatóim nagyobbak, mint az Ön ESG-mutatói

Van még egy kérdés: a CDP minősítés valóban a megfelelő ESG-mértékeket alkalmazza? Bár szorgalmasak bizonyos környezeti hatások iránt, teljesen figyelmen kívül hagynak más ESG-tényezőket. A CDP közzétételi kategóriái és mérőszámai robusztusak, de úgy tűnik, hogy nincs pénzügyi elszámolás az éghajlatváltozásból eredő, látszólag szüntelen árvízkockázatra.

John McLean, az ISS Muni QualityScore vezetője az ESG-t átfogóbb perspektívát vesz fel. Kiterjedt adathalmazokra támaszkodva, amelyek közül néhány egészen 2009-ig nyúlik vissza, az ISS számszerűsíthető mérőszámokkal rendelkezik, amelyek lefedik a közösség környezeti, társadalmi és irányítási tényezőit érintő mindent, az oktatástól a biztonságos ivóvízen át a meghibásodás veszélyének kitett gátak egészségügyi hozzáféréséig. Összességében több mint 90 millió adatpontot használnak fel a Muni QualityScore megállapításához több mint 27,000 13,500 városban és településen, 3,151 1.3 iskolai körzetben és XNUMX XNUMX megyében – mindez az önkormányzati kötvénypiacon található több mint XNUMX millió CUSIP által azonosított kötvényhez kapcsolódik. konkrét helyszíneken.

Ezzel az adattárral az ISS Muni QualityScore Houston összességében „C”-t kap. A város környezetvédelmi pontszáma? Egy szomorú "D".

A következtetés

Mindez olyan egyértelműnek tűnhet, mint a sár, miután egy hurrikán áradásokat okozott Houstonban, mert az ESG még mindig születőben van az önkormányzati kötvénypiacon. Talán még nem érte el ezt a fordulópontot. Ezek a kereskedések és – gyanítjuk – sok más hasonló kötvényen keresztül – csak egy időpontot jelentenek, nem pedig azt jelzik, hogy ez hogyan fog alakulni az idő múlásával. A hitel- és kockázatértékelések, valamint az azt követő befektetési döntések finomodásával bebizonyosodhat, hogy bázispontos különbségek jelennek meg az ESG-kockázatok pontosabb számszerűsítéséhez.

Ó, még egy dolog

Végső megjegyzés. Ebben az időszakban a hitelminősítő intézetek Houston fennálló általános kötvénytartozását AA/Aa3-ra értékelték (S&PGlobal, illetve Moody's). Ezek a minősítések ma is változatlanok.

És miért ne lennének? Az összes természeti katasztrófa és gazdasági változás miatt, amellyel Houston szembesül, különösen a kőolajüzlet miatt (2019-ben a Houstonban keresett öt dollárból majdnem egyet egy energiával kapcsolatos cég fizetett), alapvetően a város adóalapja és pénzügyi helyzete szilárd. A hitelképesség romlása nincs.

Még.