(Bloomberg) – A Federal Reserve kamatemelési politikájával megnyugodó bikáknak meg kell küzdeniük egy másik fenyegetéssel is, amellyel a Morgan Stanley csapata szerint új mélypontra juttathatják a részvényeket.
A legtöbb olvasmány a Bloombergtől
Ez egy évtizedes program feloldása a gazdaság készpénzzel való elárasztására, amelyet köznyelvben mennyiségi lazításnak neveznek, és most, ahogy ez visszavonásra került, mennyiségi szigorítás. Míg az idei medvepiacot a kamatemelések okolják, a Morgan Stanley értékesítési és kereskedési csapatának elemzése azt sugallja, hogy 2022-ben a mérlegeljárások nagyobb hatást gyakoroltak a részvényekre, és gyakorlatilag minden fordulatot megmagyaráztak.
Aki a kamatemelések ütemének lassulására számít, hogy segítse a részvények kiemelkedését az egész éves medvepiacról, az ébresztőt kaphat a Fed QT-programjának folyamatos hatása miatt – írta a csapat, amelynek tagjai között van Christopher Metli is. Szerintük az S&P 500 akár 15%-ot is eshet márciusra, a történelmi minták és a következő hónapokra tervezett pénzáramlások alapján.
"Míg a piac jelenleg túlzottan arra koncentrál, hogy a Fed lelassítsa az emelések ütemét – ami rövid távon még mindig feljebb viheti a részvényeket -, a szobában lévő elefánt a QT" – írták Metli és munkatársai a hónap elején egy feljegyzésben.
Az, hogy a Fed továbbra is a legnagyobb befolyást gyakorolja a részvénypiacokra, hétfőn derült ki, amikor a politikai döntéshozók friss hamiskás retorikájával 500%-os mínuszba juttatta az S&P 1.5-at. Az év 17%-os csökkenése, az index a 2008-as pénzügyi válság óta a legrosszabb éves teljesítményre készül.
A QT a monetáris rendszer kulcsfontosságú része, amely szabályozza az eszközárakat befolyásoló likviditás mennyiségét. Ahogyan a Fed kötvényvásárlásai a járványválság idején elősegítették a részvényárak felfújását, a kivonásuk ennek az ellenkezőjét eredményezi, mivel kiszívja a pénzt a készletekből.
„A QE számított felfelé, a QT pedig a lefelé menet – de a kár még nem történt meg” – írta a Morgan Stanley csapata.
A széles körű pénzáramlások nyomon követése érdekében a csapat három fő inputot vesz fel a likviditási modelljében: a Fed mérlegében bekövetkezett változások; a kincstári általános számla (TGA) vagy a központi banknál tartott kincstári készpénz; és Reverse Repo Facilities (RRP), vagy pénzpiaci alapok és mások által a Fed-nél parkolt készpénz.
A mechanika bonyolult, de a legegyszerűbben a Fed mérlegének emelkedése a likviditás bővülését jelenti, ami jót tesz a részvényeknek, míg a TGA vagy RRP növekedése a likviditás szűkülésére utal, ami problémákat okozhat.
Mindhárom tényezőt figyelembe véve Metli és munkatársai azt találták, hogy a likviditási mutató és az S&P 500 szoros kapcsolatot mutatott az elmúlt 10 év nagy részében, a hat hónapos korreláció elérte a 0.70-et. (Az 1-es érték szinkronizált mozgásokat jelent.)
A Morgan Stanley szerint az S&P 500 márciustól júniusig tartó eladása miatt a likviditás meredeken csökkent. A szeptember óta tartó fellendülés akkor következett be, amikor a cég becslései szerint 200 milliárd dollár ömlött vissza a pénz.
Mivel a Fed QT havi 95 milliárd dolláros ütemben fut, és a Pénzügyminisztérium előrejelzése szerint a pénzeszközök egyenlege 200 milliárd dollárral emelkedik az év végére, ez a likviditás megszorítását jelenti, ami önmagában az S&P 8 500%-os esését jelenti december végére. , modelljük szerint.
„Ezt a likviditáskiáramlást nagyon nehéz lesz leküzdeni” – figyelmeztettek.
A csapat szerint ezek az összefüggések valószínűleg megszakadnak, ha a mérleg és a QE-ből származó többletlikviditás normalizálódik. Szerintük azonban egyelőre hiba lenne figyelmen kívül hagyni a likviditás gyengülésének kockázatát.
A QT eszközárakra gyakorolt hatásáról megoszlanak a vélemények. Augusztusban a Bank of America Corp. stratégája, Savita Subramanian úgy becsülte, hogy a QE több mint 50%-át magyarázta az S&P 500 árfolyam-nyereség-szorzóinak változásának 2010 óta, és a tervezett QT 7%-kal csökkentené az index értékét, minden más egyenlő. .
A részvénypiaci bikák szerint olyan tényezők, mint a vállalati bevételek támasztották alá az S&P 500-as index 2009 márciusa óta hétszeres növekedését a legutóbbi januári csúcson keresztül. A medvék körében azonban egy népszerű eset azt állítja, hogy az összes nyereség a Fed-támogatáson alapult, aminek következtében mérlege rekordra bővült. Amint az inger visszagurul, a gondolkodás megy, az gondot okozna.
Doug Ramsey, a Leuthold Group befektetési igazgatója szerint a Fed monetáris szigorítása rontja a likviditási válságot egy olyan időszakban, amikor a bővülő gazdaság egyidejűleg kimeríti azt.
A cég 14 monetáris/likviditási mutatója – például a hitelkereslet és a Treasury hozamgörbe – egy kivételével mindegyik negatív besorolású. Az egyik mérőszám, a Marshallian K, amely a pénzkínálat és a bruttó hazai termék növekedési üteme közötti különbséget követi nyomon, szeptemberben négy évtizedes mélypontra esett.
„Ezek az intézkedések azt jelentik, hogy már nincs elég pénz ezen áruk termelésének finanszírozására és egy olyan tőzsde támogatására, amely még mindig messze nem olcsó” – írta Ramsey a hónap elején egy feljegyzésében. "A likviditási lakoma most éhínség."
A Bloomberg Businessweek legolvasottabb oldala
© 2022 Bloomberg LP
Forrás: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html