A globális járvány széles körű hiányt produkált, ami 40 éve nem látott inflációban csúcsosodott ki. Amikor az árak megugrása több mint egy éve elkezdődött, természetes volt azt feltételezni, hogy a kínálati szűk keresztmetszetek megszűnésével magától vissza fog mozdulni. De egyre nyilvánvalóbbá válik egy másik valóság: a kínálati korlátok enyhítése közel sem lesz elég ahhoz, hogy az inflációt elfogadható szintre csökkentsék. A keresletnek jelentősen gyengülnie kell – eléggé ahhoz, hogy a munkanélküliségi ráta emelkedjen – és ez recessziót jelent.
Kétségtelen, hogy az ellátási problémák – amelyeket kezdetben a világjárvány okozott, majd újabban az ukrajnai háború és a kínai leállások súlyosbítottak – hozzájárultak az infláció növekedéséhez. De kiderült, hogy nem az ellátás a fő probléma. Valójában szokatlanul erős volt: 2020 végére az Egyesült Államokban a fogyasztói áruvásárlások teljes mértékben fellendültek, tavaly pedig több mint 16 százalékkal nőttek. Eközben a külföldi gyártók rekordmennyiségű árut szállítottak az amerikai fogyasztóknak: az áruimport 19-ben 2021 százalékkal nőtt, és idén még tovább gyorsult.
A kereslet megugrása volt a magasabb infláció elsődleges mozgatórugója, tükrözve a rendkívüli kormányzati ösztönzést, amelyet a COVID-19 súlyos gazdasági kárainak ellensúlyozására alkalmaztak. A világjárvány által okozott kiterjedt gazdasági károk miatt nagy szükség volt a lakosság erőteljes támogatására. De kiderült, hogy a fiskális és monetáris ösztönzők példátlan mértéke olyan ütemű keresletet generált, amely jóval meghaladja a termelési kapacitást. Az Egyesült Államok költségvetési ösztönzői több mint 5 billió dollárt tettek ki – ez a GDP 25 százaléka – több mint ötszöröse annak, amit a 2008–09-es nagy recesszió idején alkalmaztak. Eközben a Fed is jóval túllépett a pénzügyi válság során alkalmazott történelmi monetáris ösztönzőkön: mindössze 5 év alatt 2 billió dollár értékben vásárolt kötvényeket, míg legutóbb 3.5 év alatt 6 billió dollárt.
Mindezek az ösztönzések és az ezt követő történelmileg erős gazdasági fellendülés mindenfajta áremelkedést idézett elő – a kötvényektől a részvényeken át a házakon át az árukig és szolgáltatásokig. Sőt, több mint egy évbe telt, mire a Fed a monetáris szigorítás irányába mozdult el, miután az infláció gyorsulni kezdett, így olyan lendületet kapott, amely megnehezíti a visszafordítást. A termelési költségek továbbra is felgyorsulnak. Az árak, amelyeket a termelők fizetnek az árukért, kétszámjegyű ütemben futnak, miközben az Egyesült Államok munkaerőpiaca még soha nem volt feszesebb. A munkanélküliségi ráta közel 15 százalékról 3.5 százalékra csökkent mindössze két év alatt, és mind a megnyílt állások, mind a kilépők aránya rekordszinten van. Szinte vannak két álláslehetőség minden munkanélküli számára, ami nagyobb, mint bármelyik valaha rögzített. Ennek eredményeként a munkaerőköltségek 30 éve nem látott ütemben emelkednek.
A gazdaság már lassul a járvány utáni hullámtól, de nem eléggé az infláció csökkentéséhez. A magasabb árak csökkentik a fogyasztói vásárlóerőt, és szigorodtak a pénzügyi feltételek. Az alkalmazottak összesített javadalmazása azonban, amelyet az erőteljes állás- és bérnövekedés növel, jóval meghaladja az inflációt, így a fogyasztók továbbra is egészséges ütemben vásárolhatnak. A lakhatási tevékenység gyengül az árak, a bérleti díjak és a jelzáloghitelek kamatainak emelkedése miatt, de továbbra is túlzott kereslet jellemzi. Noha a részvények és kötvények árfolyamai estek, történelmileg támogató szintről érkeznek, és közel sem korlátozóak. A kötvényhozamok jóval az infláció alatt maradnak, a tőzsdei értékelések összességében nem olcsók; csupán visszaléptek a történelmi átlagokhoz.
A legfontosabb, hogy a mögöttes gazdasági alapok továbbra is erősek. A nyereség jól áll, mivel a cégek a magasabb költségeket átháríthatják ügyfeleikre. Ennek eredményeként továbbra is alkalmaznak és növelik a tőkekiadásokat. A háztartások pénzügyi helyzete is nagyon jó állapotban van: a forró munkaerőpiac és a hatalmas állami transzferek együttesen növelte a bevételeket és a megtakarításokat. A fogyasztói adósság nem túlterhelt, és a vagyon gyorsan nőtt a magasabb részvény- és lakásárak miatt.
Ez ugyan arra utal, hogy idén nem valószínű recesszió, de azt is jelenti, hogy jelentős politikai szigorításra lesz szükség az infláció emelkedő trendjének megfordításához. Vagyis hacsak valami váratlan – például egy negatív geopolitikai esemény – nem dönti el a gazdaságot. Ellenkező esetben a gazdaság lassításának terhe egyenesen a Fed-re hárul, mivel a fiskális politika kellő szigorítása úgy tűnik, nincs benne. A kormányzati kiadások, bár csökkennek, továbbra is jóval a járvány előtti szint felett maradnak Orosz agresszió valószínűleg növeli a katonai előirányzatokat.
Mindez azt jelenti, hogy a Fed-nek végül korlátozó politikai álláspontra kell jutnia. A piacok még mindig nincsenek ott, annak ellenére, hogy felpörgették a Fed idei szigorítására vonatkozó várakozásokat. A határidős ügyletek 2.5 százalék körüli irányadó kamatláb mellett áraznak év végére, ami nem tűnik ésszerűtlennek. Ugyanakkor azt is javasolják, hogy a Fed alapkamatának csúcsértéke valamivel 3 százalék alatt legyen 2023 közepén, ami jóval elmarad a korlátozótól, mivel az infláció valószínűleg jelentősen magasabb marad.
A magas infláció újbóli megjelenése sokkal nehezebb környezetet jelent a pénzügyi piacok számára. Az alacsony és stabil infláció lehetővé tette a Fed számára, hogy nullára csökkentse az irányadó kamatokat, és hatalmas likviditási injekciókkal árassza el a pénzügyi piacokat, amikor gazdasági válság jelentkezik. Ezek a napok a belátható jövőben véget értek. A részvény- és kötvényárak idén tapasztalt meredek esése tehát megfelelőnek tűnik, új gazdasági és politikai valóságot tükrözve. A pénzügyi eszközök árait magas szintre taszította a példátlan politikai támogatás, amely mostanra kezd megszűnni. A közelmúltbeli visszaesések a felesleg nagy részét kivonták a piacokról, és egészségesebb helyzetbe hozták őket. Valójában most már ésszerű kilátások vannak a teljesítmény javulására a következő néhány hónapban, tekintettel a gazdaság mögöttes állapotára, valamint a Fed idei emelésére vonatkozó reális várakozásokra.
De a piacok nem recesszióra vannak árazva. Ha a Fed a végén jóval 3 százalék fölé emeli a kamatokat jövőre, és a gazdaságot elég keményen érintik ahhoz, hogy a munkanélküliségi rátát felfelé mozdítsák, a részvényárak végül sokkal alacsonyabb szintre esnek. A magasabb irányadó kamatlábak és a nehezen leszerelhető infláció is arra utal, hogy a kötvényhozamok végül felfelé fognak mozdulni. A 3 éves kincstári kötvényhozamok nagyjából 10 százalékos plafonja, amely a világjárvány előtt egy évtizeden át fennmaradt, szinte biztosan nem fogja tartani a következő évet.
A lényeg az, hogy ez az üzleti ciklus valószínűleg recesszióba fog zárni: a járvány idején alkalmazott túlzott kormányzati ösztönzés ára. Ennek megvalósítása azonban több hónapig tart, és a mostani és addigi út nem lesz egyszerű.
A poszt Valószínűleg recesszió kell ahhoz, hogy megszelídítse az inflációt jelent meg először Érdemes.
Forrás: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html